美國10年與3個月公債殖利率差距是聯準會認為最準確的經濟衰退領先指標，而該指標已經於上週五正式跌至負值，美國經濟即將衰退的燈號已經在閃爍。過往經濟準備衰退時，美國公債與投資級公司債券等防禦資產表現亮眼，加上兩者近一年價格都經歷史上最大跌幅，「鉅亨買基金」建議趁現在增加防禦類債券占資產配置比重。
1. 美國長短期公債間利差跌至負值，經濟衰退機率大增
美國長短期利差與經濟衰退
資料來源：Bloomberg，「鉅亨買基金」整理，資料日期：2022/10/31。此資料僅為歷史數據模擬回測，不為未來投資獲利之保證，在不同指數走勢、比重與期間下，可能得到不同數據結果。
根據聯準會的研究（The
Yield Curve as a Leading Indicator: Some Practical Issues），美國10年與3個月公債殖利率差距可用來判斷美國景氣週期是否接近尾聲。從1962年以來，美國長短期公債利差共有8次跌入負值，其中7次在未來5至22個月內陷入經濟衰退（1966年10月可能是過早響起警鈴或是唯一失常的一次）。平均而言，美國經濟12個月後就會陷入衰退，等於美國明年陷入經濟衰退機率非常高。
2. 利差首次跌至負值，公債與投資級債券未來表現最佳
經濟衰退會帶來需求與獲利下降，對未來的不確定性與悲觀情緒則會推升風險溢酬，不利風險性資產表現。假設長短期公債利差可以反映未來景氣狀況，當利差跌至負值時，未來防禦資產表現應優於風險資產。從1978年以來，當美國長短期公債間利差首次跌至負值時，未來12個月美國公債與投資級公司債券分別平均上漲8.1%與7.1%，高於新興市場主權債券與美國非投資級公司債券的5%與2.7%；時間若拉長至未來18個月，美國公債與投資級公司債券表現依然較佳。
利差首次跌至負值後各類債券未來表現
資料來源：Bloomberg，「鉅亨買基金」整理，採美銀美林債券系列指數，資料期間：1978-2022。此資料僅為歷史數據模擬回測，不為未來投資獲利之保證，在不同指數走勢、比重與期間下，可能得到不同數據結果。
3.
雙雙創下史上最大跌幅，債券價格充滿吸引力
美國公債與投資級債近一年價格變化
資料來源：Bloomberg，「鉅亨買基金」整理，採美銀美林美國公債與美銀美林美國投資級公司債券指數，資料日期：2022/10/31。此資料僅為歷史數據模擬回測，不為未來投資獲利之保證，在不同指數走勢、比重與期間下，可能得到不同數據結果。
截至10月底，美國公債與投資級公司債券近一年債券價格分別下跌16%與22%，雙雙創下歷史最大下跌紀錄。與違約率會因為衰退而升高的非投資等級債券不同，公債與投資等級公司債券違約機率極低，如此大的債券價格跌幅是非常異常的情況。從1976年以來，當美國公債與投資級公司債券近一年跌幅分別超過10%與15%時，未來一年兩者平均報酬率分別高達13.5%與18.3%，超便宜的債券價格充滿吸引力。
鉅亨投資策略
基金操作上，建議如下：
別小看不起眼的防禦債券基金
許多人認為公債與投資級公司債券屬於防禦型資產，表現溫吞且不如風險性資產，但在美國經濟陷入衰退機率大幅升高，且剛經歷史上最大債券價格下跌後，美國公債與投資級公司債券基金未來潛在表現優於風險資產的機率非常高。
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