鋒裕匯理美國非投資等級債券基金十月份經理人評論

10月份美國製造業PMI再度回落，降至46.7%，低於上月的49.0%；自分項指標來看，新訂單指數較上月下滑3.7%，落至45.5%；生產指數亦低於上月份，自52.5%降至50.4%，惟仍處擴張區間；就業指數回落幅度較大，本月份較上月下跌4.4%，落至46.8%，再度呈現衰退。過去數月PMI數據顯示製造業依舊呈現頹勢，但逐漸接近擴張區間，惟本月數字出現相當下滑幅度，景氣持續放緩；美國10月份新增非農就業人數為 15萬人，低於預期的17.8萬人與過去12個月平均的25.8萬人，失業率升至3.9%，高於預期與前期的3.8%，時薪增長率0.2%，低於預期與前期的0.3%，勞動市場出現放緩跡象，強化市場對聯準會停止升息預期。10月份美國公佈近期零售銷售表現超預期，汽車與餐飲需求為主要驅動來源；第三季企業獲利表現亦佳，反應整體經濟表現仍舊強勁。優於預期的總經數據表現，持續強化市場對聯準會升息預期，推升另一波美債殖利率上揚：美國2年期公債殖利率自9月底的5.0582%，升至10月底的5.0873%，而10年期則自4.5748%升至4.9307%，2年期/10年期殖利率曲線倒掛幅度持續收斂，自-0.4834%降至-0.1566%，收斂32.68 bps，幅度高於上月的27.14 bps。10月份風險資產價格表現主要仍受美債殖利率走勢主導，且不同信用評級之利差水準已有一定程度收斂，故本月份反應不同信評之市場風險貼水：10月份ICE美國非投資等級債券指數的報酬表現為-0.97%，其中，BB信評債券指數的報酬表現為-0.41%，B信評債券指數的報酬表現為-1.07%，CCC指數漲幅為-3.19%表現。

基金策略：美國勞動市場出現放緩跡象、聯準會暫停升息與美國財政部發債量預期回落等，提供公債殖利率回落誘因；殖利率曲線倒掛幅度減緩，甚至回歸正斜率，按歷史經驗來看，亦意味經濟衰退可能性上升，非投資等級債殖利率波動度升高，惟預期信用利差與公債殖利率相互拉扯下，資產報酬平均表現仍以持有報酬為主。