國泰優選1-5年美元非投資等級債券基金三月份經理人報告

月初因美歐公布的2月經濟數據優於預期，美債利率一度走高。但 月中後歐美銀行業恐慌情緒帶動美債利率急遽下滑，雖美歐政府、 央行及時介入，恐慌情緒陸續緩解，但因市場預期中小型銀行放貸 態度將更加保守，下修美歐景氣、央行政策利率路徑預期，加上月 底美國PCE物價數據低於預期，導致銀行業恐慌情緒過後，美債利 率仍未回升。美歐銀行業部分，因美國陸續傳出3間地方中小型銀行 倒閉，且恐慌情緒擴散影響歐洲銀行，引發瑞士信貸緊急併入UBS、 及AT1債市恐慌蔓延，市場流動性一度明顯惡化，但隨美歐央行及 時介入投放流動性，美國政府對倒閉銀行存款戶提供保證，瑞士信 貸快速併入UBS，及ECB澄清對AT1求償順位的態度，陸續化解本次 銀行業危機引發的恐慌情緒。美歐央行部分，雖面臨銀行業倒閉事 件， 3月份Fed、 ECB仍維持升息1碼、 2碼，但對後續政策路徑展望 的態度都有所軟化， FOMC點陣圖顯示Fed委員預期終端利率維持在 5.10%不變，較會議前官員對外談話暗示需再提升的情況有所軟化。 合計一個月美債利率曲線牛市趨陡， 2年、 10年、 30年美債利率分 別大幅收斂79.05 bps、 45.24 bps、 26.62 bps； 2Y10Y利差回升 33.80 bps至-55.80 bps， 5Y30Y利差則上升34.20 bps至7.70 bps； 升息預期方面，市場預期5月會議將是本次升息循環最後一次升息， 升息一碼機率48.41%、略低於不升息的51.59%，考量中小銀行放貸趨緊對美國景氣帶來壓力的不確定性，市場預期年底有降息3~4碼的可能性。

歐美銀行危機事件後，美歐景氣的下行風險和程度成為市場首要關注重 點。本周公布之美國PMI低於預期，其中非製造業PMI 51.2是顯著的從連 續多月54以上的水準下滑，勞動市場方面， JOLTs職缺人數993萬為2021年7月後首度低於1,000萬，美國服務業數據顯著低於預期，放大市場對美 歐出現景氣衰退的擔憂，第二季關注中/台/韓等出口導向國家的貿易數據、 美歐PMI…等景氣領先指標，如有止穩或回升，預計美債利率亦有回升空間。 但因下半年仍有諸多不確定性，包括歐洲將再度面臨冬天、美國景氣與通 膨的走勢及債務上限到期問題、全球高利率水準持續時間拖長的影響、及 市場目前期待的全球景氣逐季回溫是否如預期發生，預計美債利率中長期 為橫盤或震盪走低的格局。非投資等級債方面: 美歐央行出手拯救銀行業， 加上聯準會升息一碼符合預期且暗示升息循環接近末期，市場不安情緒暫 時獲得緩解。惟因殖利率已來到近10幾年高點，企業債息成本驟升且評估 今、明年景氣能見度較低，留意未來對非投資等級發行人經營的衝擊，短 線防禦性產業如公用債及醫療債或信用評級較高的BB級債券較能抵禦市場 波動，降低風險。