投資結論
07年本益比7.75倍尚未達到適合買進低點，故維持逢低買進投資建議。
1.07Q1淡季不淡的機會很大，預估07Q1稅後EPS為2.02元：
由於目前公司訂單能見度約可以看到二月的訂單及三、四月的的預測訂單來看，預估1月合併營收將有15億元的水準，2月因放假天數多，故預估月合併營收將與去年12月相當，3月再回到單月合併營收15億元的水準，故研究員預估07Q1合併營收為41.72億元，EPS為2.02元，整體07Q1表現與06Q4相當，故第一季有淡季不淡現象。
2.面板廠SMT委外代工比重持續提升，將使得台表科同步受惠：
預估07年在產線擴充之後，總出貨片數由2006年的25KK提升到30.5KK。由於SMT佔面板廠的成本比重很低，且技術複雜程度不斷提升下，將增加面板廠商的採購及管理成本，故未來面板廠將持續增加委外代工的比率，由於台表科目前產線已達經濟規模，面板廠委託其代工將有助於節省成本，從目前台表科三大客戶來看，目前友達及奇美已完全委外代工，群創今年委外代工比率也將由去年的50%提高到60%，顯見SMT委外代工實為一趨勢，而面板廠也將持續增加代工比重，台表科也可望受惠。
3.07年台表科大陸子公司公司計劃至香港掛牌：
2007年台表科大陸子公司也計劃在香港掛牌上市，預計承銷費用為800萬港幣，掛牌後持股比重將由目前的100%持股下降到75%，由於台表科獲利有70%來至於大陸投資收益，因此台表科認列的投資收益將減少，但由於奇美及友達等客戶持續增加委外代工比重，故07年營收與獲利都分別有28%及37%的成長。
4.07年本益比為7.75倍，由歷史合理本益比8~9倍來看，目前本益比已在合理區間，故維持逢低買進投資建議：
在友達、奇美、群創等面板廠客戶委外代工比重持續增加，加上產線的積極擴充下，台表科產線已俱備經濟規模，預估07年總出貨片數將達30.5KK。在毛利率面，由於ASP每季仍有3%的降幅，但公司藉由在存貨的控管及採購的COST DOWN來彌補，預估毛利率將維持在10%~10.5%間，故研究員預估07年合併營收為179.82億元(YoY+28.44%)，EPS為8.94元，本益比為7.75倍，由歷史合理本益比7~9倍來看，目前並未達到適合買進的低點，故維持逢低買進投資建議。
單位:佰萬元;%
資料來源：台表科、玉山投顧
1.產品組合中有九成為毛利率較低的連工帶料服務：
台表科為國內表內面黏著(SMT，Surface Mounting Technlogy)專業代工廠，SMT即是以高速機將微處理器、記憶體及其他相關電子零組件裝配於PCB基板上的技術，使基板上支配線電路相互連結，以發揮電子產品PCB基板之設計功能。
目前台表科營運類別可以分為連工帶料與純代工為主，比重分別為90%與10%，前者主要運用在LCD相關產品，後者主要運用在DVD、資訊及通訊相關產品，而依照運用別區分，又可以分為Monitor、NB、TV及代工等，銷售值比重分別為33%、10.6%、47.5%及8.9%。
在主要客戶方面，連工帶料主要客戶有友達、奇美及群創，目前公司占三家客戶的出貨量比重分別為友達大尺寸50%；小尺寸60%~70%、奇美15%、群創45%~50%。在毛利率方面，由於連工帶料為替客戶打件組裝，台表科僅服務的利潤，故毛利率僅8%~10%左右，而純代工毛利率則有20%。
| 表一：台表科產品營收比重與毛利率 |
|
類別 |
營收比重(%) |
主要產品 |
客戶 |
毛利率(%) |
|
代工帶料 |
90.00 |
LCD、NB、Monitor面板 |
友達、奇美、群創 |
8.00~10.00 |
|
純代工 |
10.00 |
DVD、手機鍵盤基板、NB用電池 |
PIONEER、SONY、NOKIA |
20.00左右 |
資料來源：台表科、玉山投顧整理
| 表二：台表科產品運用別銷值比重與出貨量比重 |
|
應用別比重 |
2006年 |
2007年(F) |
|
銷售值比重(%) |
銷售金額(億) |
出貨量比重(%) |
出貨量(KK) |
銷售值比重(%) |
銷售金額(億) |
出貨量比重(%) |
出貨量(KK) |
|
MONITOR |
33.00 |
46.20 |
20.00 |
5 |
31.00 |
57.75 |
20.49 |
6.25 |
|
NB |
10.60 |
14.84 |
8.50 |
2.125 |
13.66 |
22.69 |
10.66 |
3.25 |
|
TV |
47.50 |
66.50 |
40.00 |
10 |
48.33 |
86.45 |
42.88 |
13 |
|
其他(代工) |
8.90 |
12.46 |
31.50 |
7.875 |
7.02 |
12.56 |
25.97 |
8 |
|
合計 |
100.00 |
140.00 |
100.00 |
25 |
100.00 |
179.45 |
100.00 |
30.5 |
資料來源：台表科、玉山投顧整理
2.07Q1淡季不淡的機會很大，預估07Q1稅後EPS為2.02元：
12月合併營收為9.3億元，主要受到盤點工作天數減少，12月21日以後的出貨均認到1月在開立發票，故12月合併營收表現較11月的15.92億元有較大的下降幅度，在毛利率方面預估也將維持Q3的水準，總計06年Q4合併營收為49.11億元，EPS由1.85元修正為1.82元，06年全年營收為140億元(Y0Y+26.42%)，稅前淨利為10.11億元(Y0Y+73.12%)，EPS為6.54元。
由於目前公司訂單能見度約可以看到二月的訂單及三、四月的的預測訂單來看，預估1月合併營收將有15億元的水準，2月因放假天數多，故預估月合併營收將與去年12月相當，3月再回到單月合併營收15億元的水準，故研究員預估07Q1合併營收為41.72億元，EPS為2.02元，整體07Q1表現與06Q4相當，故第一季有淡季不淡現象。
3.面板廠SMT委外代工比重持續提升，將使得台表科同步受惠：
在產能規劃方面，目前稼動率除了寧波廠的88%之外，平均已達92%~95%，在產線規劃方面，2006年總計擴增26條生產線達90條產線，2007年1月再蘇州又新增2條產線，共目前總計達92條生產線，由於奇美與友達出貨持續增加，公司規劃今年5月在寧波及今年7月在廈門各增加4條產線分別供應給奇美及友達，預計07Q3開始貢獻營收，研究員預估07年再產線擴充之後，總出貨片數由2006年的25KK提升到30.5KK。
由於SMT佔面板廠的成本比重很低，且技術複雜程度不斷提升下，將增加面板廠商的採購及管理成本，故未來面板廠將持續增加委外代工的比率，由於台表科目前產線已達經濟規模，面板廠委託其代工將有助於節省成本，從目前台表科三大客戶來看，目前友達及奇美已完全委外代工，群創今年委外代工比率也將由去年的50%提高到60%，顯見SMT委外代工實為一趨勢，而面板廠也將持續增加代工比重，台表科也可望受惠。
| 表三：台表科產線規劃進度表 |
|
廠區 |
出貨對象 |
2005 |
2006/H1 |
2006/10月 |
2006/11月 |
2006/12月 |
2007/H1 |
2007/H2 |
|
台灣廠 |
友達、奇美 |
12 |
14 |
14 |
14 |
14 |
14 |
14 |
|
東莞廠 |
群創、NOKIA |
22 |
22 |
24 |
26 |
26 |
26 |
26 |
|
蘇州廠(一廠+二廠) |
友達、虹光、瑞軒、NOKIA |
28 |
32 |
32 |
36 |
38 |
40 |
40 |
|
南京廠 |
支援蘇州 |
2 |
2 |
2 |
2 |
2 |
2 |
2 |
|
寧波廠 |
奇美 |
－ |
10 |
10 |
10 |
10 |
10 |
14 |
|
廈門廠 |
友達 |
－ |
－ |
－ |
－ |
－ |
－ |
4 |
|
合計 |
－ |
64 |
80 |
82 |
88 |
90 |
92 |
100 |
資料來源：台表科、玉山投顧整理
4.07年台表科大陸子公司公司計劃至香港掛牌：
2007年台表科大陸子公司也計劃在香港掛牌上市，預計承銷費用為800萬港幣，掛牌後持股比重將由目前的100%持股下降到75%，由於台表科獲利有70%來至於大陸投資收益，因此台表科認列的投資收益將減少，但由於奇美及友達等客戶持續增加委外代工比重，故07年營收與獲利都分別有28%及37%的成長。此外在LED light bar方面，主要是友達的訂單，但由於製程技術的限制，目前良率並未有較大的突破，故目前貢獻度仍相當小。
5.07年本益比為7.75倍，由歷史合理本益比8~9倍來看，目前本益比已在合理區間，故維持逢低買進投資建議：
在友達、奇美、群創等面板廠客戶委外代工比重持續增加，加上產線的積極擴充下，台表科產線已俱備經濟規模，預估07年總出貨片數將達30.5KK。在毛利率面，由於ASP每季仍有3%的降幅，但公司藉由在存貨的控管及採購的COST DOWN來彌補，預估毛利率將維持在10%~10.5%間，故研究員預估07年合併營收為179.82億元(YoY+28.44%)，EPS為8.94元，本益比為7.75倍，由歷史合理本益比7~9倍來看，目前並未達到適合買進的低點，故維持逢低買進投資建議。
