■今年上半場股債齊跌，下半場呢
今年以來，全球股市和債市經歷了近年來最嚴重的拋售，上半年分別下跌[1]了19.97%和13.91%。市場跌勢主要反映俄烏開戰地緣政治導致的供應鏈風險，以及美國聯準會加速貨幣緊縮政策打擊通膨，從而導致市場擔憂經濟增長放緩甚至衰退的可能。
時序進展至下半年，「通貨膨脹」及「經濟衰退」兩大議題持續牽動著全球市場表現。國泰投顧分析認為：（1）隨著上游生產要素報價降溫，傳導效應下通膨可望止穩。（2）假若下半年聯準會升息幅度有所緩和，或許將被視為「鴿派」訊息。（3）美國公債殖利率大幅上揚，已相當程度反映至年底的升息預期幅度，預估隨著殖利率逐步見頂，股票估值壓力也將緩解，焦點將回到企業基本面。根據FactSet對標準普爾500指數企業獲利預估，若下半年能達到全年約10.4%增長幅度，仍可支撐美股審慎樂觀表現[2]。
簡而言之，儘管經濟前景仍有疑慮，國泰投顧認為於基本情境下美國可以避免經濟衰退。此外，雖然有上述兩大議題醞釀而誘發停滯性通膨疑慮，國泰投顧的分析指出，美國也不太可能重蹈覆轍，對比1970年代的停滯性通膨時期與現在：雖然同樣歷經戰爭、供應面衝擊進而引發通膨飆高，然而不得不提及當時油價在10年之間（1970-80年）翻漲16倍[3]的威力，過去人們對原油極高依賴下，通膨飆升一發不可收拾，但我們現在持續處於能源轉型的革命進行式，事實上很難再次歷經當時一模一樣的情境！另外從股市產業結構來看，標準普爾500指數在過去幾十年間的產業結構也發生重大變化，過去以能源、原物料等重資本密集產業為主，現在已經由利潤更高的輕資本企業主導，例如資訊科技、非必需消費品企業，這些公司往往品質更高、增長更快，並且在經濟動盪時展現更具敏捷彈性。因此，國泰投顧認為美股不太可能重演「70年代停滯不前」之情形。
資料來源：左圖–FactSet，截至2022年6月24日。右圖–彭博社、國泰投顧，截至2022年6月16日。圖中類股指數以標準普爾系列指數為依據。過往績效不代表未來結果。
■市場觀點：股票市場、債券市場
股票方面，上半年全球股票評價已大幅滑落接近疫情前水準，目前美國股票預估未來12個月的前瞻本益比約16.7倍[4]，本益比「急速向下」為長期投資人帶來一定支撐。短線而言，具有高股息防禦概念的美國房地產及基礎建設類股值得適度布局，尤其新能源趨勢帶動下，相關基建廠商可望受惠。長線而言，美國資訊科技類股及非必需消費類股可留意布局機會，特別是電子商務類股、雲端概念股的「創新溢價」，能在市場動盪變局中勝出。新興市場股票方面，中國走出嚴格封城，加上財政、貨幣政策的支持，以及陸股估值修復帶動下，中國股票基金有機會吸引資金目光。
債券方面，上半年債券殖利率快速攀升、債市出現了歷史上極少數大幅走跌的狀況[5]，然而國泰投顧認為，隨著通膨壓力減緩、經濟放緩重回市場焦點，債券熊市可能將進入尾聲，債券扮演分散股票投資風險的角度再度回歸，尤其長天期債券的吸引力將會浮現。此外，國泰投顧也看好高品質亞洲優質債券，觀察目前環境下，亞洲大多數經濟體陸續解除疫情鬆綁，經濟復甦持續展開，基本面帶來一定的支撐，且這些亞洲優質債券評價面也隨著上半年利差擴大下，評價面吸引力浮現，再者，無論從投資組合分散性、或是波動性，它均展現了相當韌性。
資料來源：左圖–彭博社，截至2022年6月23日。指數依據：世界股票為MSCI世界指數、美國股票為標準普爾500指數、歐洲股票為MSCI歐洲指數、亞洲不含日本股票為MSCI亞洲不含日本指數。右圖–彭博社、國泰投顧，截至2022年6月16日。過往績效不代表未來結果。
■下半年投資主軸：「一低三高」投資策略
今年整體經濟歷經「反常回歸正常」的過程，市場波動顯著攀升，加上聯準會積極升息以及適逢美國期中選舉年，歷史經驗看來市場波動更是偏高。國泰投顧認為，目前環境下，「風險控管」為投資人首要策略，建議採取「一低三高」持盈保泰策略：以低波動的多元投資產品為核心，同時把握「三高」布局：高品質美國股票、高股息股票、高品質債券，期能攻守兼備、靈活布局。
[1]資料來源：彭博社，截至2022年6月30日。指數依據：全球股市以MSCI所有國家世界指數、全球債市以彭博巴克萊綜合債券指數。過往績效不代表未來結果。
[2]資料來源：FactSet，截至2022年6月24日。
[3]資料來源：美國能源資訊管理局(EIA)，截至2022年6月30日。
[4]資料來源：彭博社，截至2022年6月23日。過往績效不代表未來結果。指數依據：世界股票為MSCI世界指數、美國股票為標準普爾500指數、歐洲股票為MSCI歐洲指數、亞洲不含日本股票為MSCI亞洲不含日本指數。
[5]資料來源：彭博社，截至2022年6月13日。過往績效不代表未來結果。最大跌幅為當日交易日與當日之前最高價格的交易日之間的下跌程度。
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