投資建議
由於高單價及高毛利訂單已於1Q07出貨完成,故3Q07毛利率維持正常水準,但在業外部份因股權投資跌價,故3Q07在業外部份會出現下滑,IBTS預估3Q07永大營收9.5億元,QoQ-2.31%,毛利率預估26.94%,稅前淨利1.89億元,稅後淨利1.56億元,稅後EPS0.38元。
此外1H07財報優於預期主要為所得稅回沖1億多及2Q07電梯收入認列較多,故IBTS微幅調升永大2007年營收至36.84億元(原估36.7億元),YoY+9.12%,預估毛利率28.23%(原估29.37%),稅前淨利8.05億元,稅後淨利7.79億元(原估7.28億元),以目前股本41.08億元計算,永大2007年稅後EPS1.9元(原估1.78元)。投資建議維持區間操作,目標價區間PER13~16X。
營運分析
公司簡介
(1)永大為國內主要電梯廠商,亦有投資中國電梯市場。就電梯產業來看一般大樓剛興建時就會與電梯廠商談妥電梯訂單,故從接洽到出貨時間約長達8個月,生產及安裝時間反而較短約30天。
(2)永大台灣部份,主要業務為電梯、停車場設備及租金收入,其中電梯佔整體營收91%、停車場設備8%、租金佔1%。中國與台灣經營模式並不太一樣,中國由於市場大,市場足夠產生獨立的零組件廠,但在台灣由於市場規模小,故產品都是自產自行安裝模式經營,使得台灣電梯產品毛利率反而比中國低。
(3)台灣永大電梯業務部份主要為電梯製造及安裝,另外亦有售後維修服務。在國內永大電梯毛利率約10~20%,售後維修服務毛利率超過40%(其中一台電梯每月保養維修費約4000元台幣),目前永大在台灣約有3萬台售後維修。至於中國市場部份,永大主要投資上海永大,永大持股74%,主要技術合作廠商為日商日立,日立持有上海永大約26%,然而日立也持有台灣永大11.6%股權。
市場規模及永大市佔率
目前台灣電梯市場規模一年約8,000~9,000台,未來台灣市場成長以持平看待,永大在台灣一年約出貨1,700~1,800台,在國內市佔率25~28%左右,預估2007年在國內市場部份出貨的電梯台數差不多與2006年相當,目前訂單能見度已達到一年。就中國市場部份,每年電梯市場以8~10%左右的速度向上成長,中國2006年電梯市場規模約15萬台,其中上海永大市佔率約5%,另外上海永大目前最大產能為7,000~8,000台。
而在出貨部分,中國2005年出貨5,000台、2006年出貨5,500台、展望2007年永大有機會成長至6,000台以上。然而2005年上海永大原本以永大日立品牌行銷,08/2005改以永大品牌行銷,造成單月訂單由500~600台下降至單月300台左右的訂單,不過經過強化行銷後,上海永大1H07已恢復每月訂單約500~600台的水準,由於中國市場電梯需求強勁,永大2H07每月接單約600~650台。展望2007年預估上海永大接收訂單應可達到7,200~7,500台左右的水準。
中國轉投資及獲利狀況
目前永大在中國轉投資多家廠商,其中規模較大的為上海永大,目前永大持有上海永大74%股權。2006年上海永大對台灣永大獲利貢獻稅後9,100萬人民幣(約3.64億台幣)。1H07上海永大營收5.3億元,YoY+18%,稅前淨利5,000萬人民幣,稅後淨利3,700萬人民幣,而台灣永大持股上海永大74%股權,故上海大對台灣永大1H07獲利貢獻為1.177億元台幣(1人民幣:4.3台幣),約2,738萬元人民幣(其中1Q07稅後貢獻獲利約台幣6,600萬元,2Q07稅後貢獻獲利約台幣5,200萬元)。
由於過去永大在中國投資擁有租稅優惠,由於2007年租稅優惠到期,因此稅率將由2006年的13~15%大幅提升至27%。展望2007年預估上海永大營收11億人民幣,IBTS預估2H07上海永大稅後淨利約3,750萬人民幣(約1.61億台幣),對台灣永大獲利貢獻約1.19億元台幣,預估2007年上海永大對台灣永大整體獲利貢獻約2.37億台幣。
2Q07營運優於IBTS預估
永大2Q07營收為9.72億元,QoQ+11.72%,優於原先IBTS預估的9.31億元,在毛利率部份,由於1Q07高毛利率的高速梯出貨比重較大,故造成2Q07毛利率為26.04%,低於 1Q07的33.49%,稅前淨利2.54億元,稅率17.32%,稅後淨利2.1億元,以目前股本41.08億元計算,稅後EPS0.51元。2H07營收18.42億元,YoY+16.06%,平均毛利率29.53%,稅後淨利5.13億元,稅後EPS1.25元
展望2H07
(1)由於永大1Q07將高單價及高毛利訂單出貨完成,故造成1Q07毛利率大幅攀高,而2Q07因出貨以正常毛利率電梯為主,故毛利率又回到26.03%,展望2H07毛利率將維持26~28%之間,而3Q07營收預估與2Q07相當,本業獲利維持持平,但在業外部份因股權投資跌價,故3Q07在業外部份會出現下滑,預估3Q07永大營收9.5億元,QoQ-2.31%,毛利率預估26.94%,稅前淨利1.89億元,稅後淨利1.56億元,稅後EPS0.38元。
(2)展望永大4Q07,高單價電梯於1H07出貨較多,到4Q07高單價電梯出貨較少,故營運上表現會較其1Q07~3Q07弱,此外2007年在費用及員工年終獎金均認列於4Q07,造成4Q07費用率會大幅攀升,預估4Q07費用為1.89元(3Q07為1.47億元),故往年在4Q獲利均偏低,IBTS預估永大4Q07營收8.92億元,YoY-6.1%,毛利率26.9%,稅前淨利1.33億元,稅後淨利1.1億元,稅後EPS0.27元。
展望2007年
IBTS預估永大台灣部份預估2007年出貨約1800~1900台電梯,與去年相當。中國部份預計出貨6000~6500台,此外1H07財報優於預期主要為所得稅回沖1億多元及2Q07電梯收入認列較多,故IBTS微幅調升永大2007年營收至36.84億元(原估36.7億元),YoY+9.12%,預估毛利率28.23%(原估29.37%),稅前淨利8.05億元,稅後淨利7.79億元(原估7.28億元),以目前股本41.08億元計算,永大2007年稅後EPS1.9元(原估1.78元)。
圖一永大PE Band
資料來源:IBTS
營運預估表(單位:百萬元/元)
資料來源:IBTS
投資評等說明