淺談Nike概念股的投資機會

Nike預估第4季（2002/3?2002/6）的運動鞋及服飾接單量將成長6％，若美元幣值不變，營業額將較’01年同期成長9％。各研究機構預估2002年全年營收99億美元，稅後EPS約2.43美元，YOY 約12.5％。鑑於Nike業績穩健成長，預期相關台灣代工廠商如寶成、豐泰及大田等個股，應可明顯受惠。

Nike是一家設計並生產高品質球鞋、運動服裝、體育器材及配件的全球性公司，其美國本地的銷售網高達2萬家零售商，外加許多獨立批發商，並在超過110個國家設有子公司。雖然Nike的大部分產品是供一般人運動或休閒用，但Nike也接受專業運動員的訂製。其銷售最佳的運動鞋依次為跑鞋、籃球鞋、童鞋、女鞋；除此之外，Nike尚有許多不同款式的鞋子，如戶外活動、網球、高爾夫、足球、棒球、橄欖球、自行車、排球、摔角、啦啦隊、水上活動、摩托車競賽等活動專用的鞋子。

Nike的前身為藍帶公司，於1978年正式改名為Nike公司，並與網球巨星John McEnore簽訂贊助合約，開始在南美及歐洲地區銷售Nike的產品。1979年推出第一雙配備先進Nike-Air避震科技的Tailwind跑鞋，Nike運動服侍亦開始製造銷售。此時，Nike約搶佔美國運動用品50％的市場佔有率，尤其在跑鞋領域高居領導地位。1980年Nike正式掛牌上市，並在新罕普夏州的艾克斯特市成立運動研發實驗室。1985年與喬登（Michael Jordan）正式簽約，以Nike Air Jordan系列的籃球鞋和運動服裝陸續上市。1991年由Michael Jordan帶領芝加哥公牛隊勇奪對史上第一座NBA冠軍，Nike海外營業額成80％，達到8.6億美元。1996年Nike位於紐約的總部成立，而Nike運動裝配部門於合併Canster Sports公司後成立，Nike亦開始生產冰球用溜冰鞋、直排輪鞋、Proctive Gear、球類、眼鏡與手錶等。

1997年Nike亞洲地區的營收由1996年度7.35億美元，攀升至1997年度12.42億美元，兩大客戶服務中心分別於韓國漢城及東京成立；中國大陸亦成為採購國家之一，同時也是極重要的市場。

1999年Nike開始籌畫進軍高爾夫球市場，並與高爾夫球的明星「伍茲」簽約，希望伍茲成為產品代言人，Nike之所以挖角伍茲，最主要是想藉由伍茲在高爾夫球界知名度，進軍高爾夫球產品的市場。2001年伍茲風靡全球，其所打的Nike球也因此熱賣，Nike在高爾夫球的市佔率從零拉升至2002年1月的6.6％。

圖1：Nike歷年來營收變化概況 單位：百萬美元

資料來源：Nike公司、寶來證券投資處整理

Nike的運動鞋及服飾業績穩定成長

由於每人每年均有購鞋的需求，因此每年鞋類銷售額均呈穩定成長，年成長率依景氣高低而有5％?8％的成長幅度。此外，4年一次的奧運亦為帶動運動鞋需求的一大因素，通常採購高峰約在奧運會的前半年至1年。根據運動商品情報(Sporting Goods Intelligence)統計，1991?1997年美國運動鞋銷售總值佔全球銷售總值均接近50％，其次為歐洲、亞洲，可見美國為運動鞋的消費重鎮。若依寶來研究部推估，全球運動鞋市場規模約113億美元，而Nike具有強勢的廣告促銷能力及行銷據點普及的優勢，市佔率高達50％。若統計全球知名運動鞋Nike、Adidas、Reebok等前三大廠商，合計市佔率更高達70％，可見運動鞋的品牌集中度相當高。

Nike主要產品包括運動鞋（約佔61.31％）、運動服飾（30.79％）及運動器材設備（7.9％）等。近年來Nike在全球運動鞋的佈局完整，市佔率高達50％左右。由於運動鞋市場穩定成長，故Nike近年來在運動鞋的銷售僅維持1?2％左右的成長。運動服飾由於911事件衝擊美國零售消費市場，2002前3季會計年度僅較’01年同期成長3.45％，較以往年成長率8.5％明顯衰退。

研究員預估2002會計年度Nike的營收主要來源仍以運動鞋56.89億美元為主，但年成長率較高者為運動設備器材方面約10.13％。而運動服飾僅約成長3.38％，營收貢獻約28.57億美元。

圖2：Nike的產品結構

資料來源：Nike公司網站、寶來證券投資處整理

貳、Nike運動用品銷售以亞洲地區成長率最高

若以地區別分析，Nike運動鞋以美國為主要銷售地區，約佔57.06％左右；其次為歐洲地區約佔25.37％。不過，2001及2002年度美國地區銷售均呈負成長，但亞洲地區營業額於2001年成長13.54％、2002年前3季則成長6.7％。2002年前3季運動鞋銷售只有歐洲及亞洲地區略微成長，分別為6.92％及6.7％。

運動服飾仍以美國為主要銷售地區，約佔45.59％，其次為歐洲地區35.31％。近2年以亞洲地區銷售成長最高，分別為16.76％及14.77％，反而歐洲地區銷售狀況有惡化現象。至於，運動器材及配件或高爾夫球用品等雖佔Nike營收的7.36％，但近年來營業額逐年成長，2001年約成長38.72％，其中以美洲地區及美國的年成長最高，分別為118.4％及54.44％。未來Nike順利搶佔高爾夫球的市場，這部分的營收貢獻可望逐步增加。

表1：Nike 近年來主要產品在各地的銷售概況 單位：百萬美元

資料來源：Nike公司網站、寶來證券投資處整理

Nike欲跨足高爾夫球市場已經籌備多年，它先從高爾夫球服、鞋、球帶、球開始切入，前幾年Nike與高爾夫球的老虎伍茲（Tiger Woods）簽約，主要藉由伍茲在高爾夫球的知名度，進軍高爾夫球產品的市場。2002年2月在美國PGA（Professional Golfer’s Association，職業高爾夫協會）巡迴賽中，高爾夫球巨星老虎伍茲（Tiger Woods）雙手握著Nike的秘密武器?「鍛造鈦合金」開球桿，使Nike進軍高爾夫球桿市場的號角就在伍茲（Tiger Woods）的那一揮中正式吹響。

Nike在伍茲（Tiger Woods）的黑色旋風下，2002年1月高爾夫球市佔率提升至6.6％。公司並預估2002年高爾夫球事業部營收約9000萬?1億美元左右，2003年目標為3億美元，Nike公司希望未來能搶佔10％的高爾夫球市佔率，目標營業額約5億美元。

Nike在正式導入高爾夫球桿頭領域發展後，股價創新高於1/31達到61美元，最近亦維持在60美元左右，之後3/22受到季報公布利多刺激下，股價再創新高達63.99美元，我們解讀為這是Nike新切入高爾夫球產品，並從球到球桿整個系列完成後，所帶起的新力量。雖然，高爾夫球產品營業額目前佔Nike營收比重僅約1.03％，卻會因為切入高爾夫球，讓Nike其它9成多與高爾夫球無關的產品生氣重現。

圖3：Nike近1年來股價走勢圖

資料來源：BLOOMER

全球運動鞋知名廠商，如Nike及Reebok的市佔率分別為50％及14％。近年來休閒鞋由於符合市場需求潮流，主要廠商Timberland的營運更上層樓。若就各廠商歷年來的淨利率評估，可以發現Nike自1998年開始淨利率逐年攀升，2001年淨利率達6.21％，2002年前3季再顯佳績，淨利率高達6.6％。但Reebok受到競爭激烈影響，營運績效略受影響。可見，Nike在激烈的運動鞋競爭環境中，仍能維持領導的地位，且營運績效穩健成長。

圖4：主要運動鞋廠商淨利率概況

資料來源：寶來證券投資處整理

Nike於2002/3/22公布2001/12?2002/2的第三季營運結果，單季稅後EPS約0.46美元，較分析師預期的0.45美元，微幅成長；亦較2001年同期的0.35元成長31.43％。Nike營收獲利成長因素，除了內部執行成本控制，全球存貨減少5％。另外，供應鏈管理系統發揮效用，亦是主要因素。Nike表示第4季（2002/3?2002/6）的運動鞋及服飾接單量將成長6％，若美元幣值不變，營業額將較’01年同期成長9％。

鑑於Nike業績的展望頗佳，各研究機構預估第4季營收27億美元，稅後EPS約0.75元，YOY 約25％。2002年全年營收則預估99億美元，稅後EPS約2.43美元，YOY 約12.5％；並進一步預估2003年全年營收則預估104億美元，稅後EPS約2.78美元，YOY 約14.4％。

若以Nike在3/28的收盤價60.01美元及2002年EPS約2.43美元計算，目前本益比約24.69倍。但是，若以2003年預估EPS約2.78美元計算，本益比約21.59倍。綜合美國13家券商的投資建議為：「強力買進」3家、「買進」8家與「持有」2家，未來12個月平均目標價為66.43美元。

表2：各研究機構對Nike營收獲利預估一覽表

資料來源：Yahoo Finance網站，寶來證券投資處整理

圖5：Nike近年來EPS及本益比（P/E）圖

資料來源：BLOOMER

Nike的營運項目包括運動鞋、運動服飾及運動相關配件等，2001年正式切入高爾夫球市場發展。Nike目前在台灣的代工廠商，運動鞋以寶成及豐泰的出貨量較高。另外，百和及邦泰主要提供Nike運動鞋材及相關配件等。運動服飾方面，目前台灣廠商福懋、新麗及儒鴻均有出貨給Nike，但佔其出貨比重不高。此外，Nike於2001年底正式切入高爾夫球市場，目前已有大田及復盛接獲訂單，由於目前該產品剛在美國上市，未來陸續釋單狀況仍有待持續追蹤。

若比較Nike主要概念股，寶成、豐泰、大田與Nike的股價走勢圖，可以發現這三家台股走勢與Nike走勢同步。大田受到新接Nike訂單的效應，2001年底至2002年1月股價漲幅仍明顯高於同族群個股。以下茲就三家公司詳細介紹如下：

圖6：Nike與台股概念股股價走勢圖

資料來源：BLOOMER

壹、寶成（9904）

寶成集團的運動鞋製造中心在裕元工業，裕元係寶成集團透過旗下3家投資公司寶興、寶富及倍利開發間接轉投資，綜合持股比率41.53％。裕元工業的產品包括運動鞋（佔營收比重73.3％）、休閒鞋（佔19.4％）及鞋底與配件（佔7.3％），供應Nike約 20％左右的運動鞋。裕元工業2001年會計年度鞋品銷量達1.135億雙，較’00年成長10％，但由於單價下滑，故全年營收僅17.8億美元，較’00年成長5.26％。結算稅後盈餘約2.13億美元，預估寶成將認列轉投資收益新台幣30.08億元，佔寶成稅前淨利的97.92％，比率相當可觀。

鑑於主要客戶Nike於2002年前3季亞洲區運動鞋銷售量成長6.7％，外資券商CFB預估裕元工業2002年獲利將成長9％，稅後盈餘達2.32億美元，主要成長來自於休閒鞋。

圖7：裕元工業歷年來營運概況

資料來源：寶來證券整理；單位：百萬美元

豐泰集團供應Nike的運動鞋，佔Nike運動鞋營收比重的8.89％左右。豐泰目前運動鞋生產基地包括大陸廠、越南、墨西哥等地，共有60條生產線。由於2001年美越簽署NTR法案之後，越南將可享受輸美關稅減免的優惠，因應該法案的實施，Nike將加碼越南訂單。公司計畫增設第二廠，預估效益將於2002年顯現。

休閒鞋方面，豐泰於’96年在大陸廠設立Stake生產線（冰刀鞋及直排輪鞋），月產能約5萬雙。另於’99年開始生產非Nike品牌之休閒鞋，目前僅大陸廠2條休閒鞋生產線，月產能8萬雙。公司計畫於2001年11月擴增1條生產線後，月產能將達12萬雙。

豐泰集團2001年運動鞋產銷量約2782萬雙，較’00年2764萬雙，微幅成長0.65％。休閒鞋產銷量約36.8萬雙，較’00年成長49.6％。公司結算2001年集團營收約170.69億元，較’00年成長4.18％；由於業外處分利益挹注，結算稅後EPS約2.66元，較’00年成長24.88％。展望2002年，公司表示運動鞋銷量將維持5?10％的成長，而休閒鞋則成長20?30％，研究員則預估豐泰2002年集團營收約180億元，稅後EPS約2.71元。

圖8：豐泰（9910）歷年來營運概況 單位：百萬元

資料來源：寶來證券整理；

大田為專業的高爾夫球製造廠商，除了生產各式的鐵桿頭和木桿頭外，近年來亦增加高爾夫球桿的製造和組裝，以滿足客戶的整體需求。大田以台灣為管理和研發中心，進行接單、設計、和研發等，深圳奇利田廠則負責生產製造，並100%的外銷，香港豐太則從事對外的貿易銷售；大陸廠的獲利來源為大田給付的代工費用，並認列為大田的業外收益，其二期擴廠已在2001年第四季完成，月產能從30萬支提高至40萬支。

大田以OEM/ODM為主要銷售方式，客戶以日本廠商為主，包括Bridgestone 、Honma、Mizuno等，其中與Bridgestone關係最為深遠，佔營收比重40%左右。由於台灣廠商在高爾夫球設計上具有國際水準，近年來美國高爾夫球廠商多釋放代工訂單與台灣廠商，其中大田取得包括美國第二大高爾夫球廠商Taylor Made、Adadms、Kasco等多家廠商訂單，另外，國際知名運動品牌Nike於2001年正式進軍高爾夫球市場，大田以優異的研發能力，取得Nike的代工訂單，2001年底已開始陸續出貨，2002年將成為主要營運成長動力。

大田2002年第1季為傳統旺季，加上911事件陰影漸除，客戶訂單回籠，以及取得Nike新訂單的激勵下，第1季產能幾乎呈滿載現象，預估大田2002/第1季營收可達7億元以上。公司表示2002年全年出貨量應可成長二成以上，研究員則預估全年營收約24.65億元，稅後盈餘約4.01億元，成長28.53％，稅後EPS約6.5元。

圖9：大田（8924）歷年來營運概況 單位：百萬元

資料來源：寶來證券整理。