國泰15年期以上A等級科技產業債券基金十一月份經理人報告

上個月僅月初因美國勞動市場數據優於預期、及主席Powell 暗示終端利率較9月會議預期高，帶動美債利率上行；後續在 美國通膨、經濟數據普遍不如預期、大陸疫情升溫、美國期中 選舉國會分治的結果降低財政支出增加的風險、及聯準會委員 對放緩升息步伐的態度越來越明確，通膨降溫、及景氣擔憂的 氛圍持續上升，帶動美債利率大幅收斂、利率曲線倒掛幅度持 續增加。合計一個月2年、10年、30年美債利率分別收斂 17.22bps、44.24bps、42.80bps；曲線方面，2Y10Y倒掛 幅度增加27.02bps至-70.48bps，來到1981年第四季以來低 點。通膨方面，11月美國公布的10月核心/非核心CPI及PPI皆 低於預期，且在高基期影響下年增率持續下滑，此外油價持續 回落，帶動市場各天期的通膨預期降溫。升息預期方面， 11/10美國公布CPI低於預期後，終端利率升到5%以上的市場 預期一度下滑至35%，但後續隨聯準會官員維持鷹派談話， 包括Bullard表示他的模型顯示Fed政策利率需升到5%~7%的 水準，帶動升息預期回升，合計整個月市場對終端利率預期變 化不大，4.75%~5.25%區間的機率自68%上升至73%，其中 4.75%~5.00%及5.00%~5.25%兩種情境的機率約各 34%~36%左右。信用市場方面，美國通膨數據低於預期加深 市場對通膨已見頂的信心，加上景氣展望不佳，資金流向長天 期、高評級信用債，帶動整體美國投資級公司債利差一個月收 斂25.59bps，表現優於非投資級的19.88bps。美國投資級 公司債的各評級相比，雖然景氣展望不佳，但反應企業財務體 質仍健康，資金偏好殖利率較高標的，AAA至BBB各評級利差 分別收斂14.53bps、16.78bps、26.57bps、26.28bps。

基金操作上將關注後續指數成分標的之調整、配息發放以及 申購買回對指數追蹤效果之影響，並以貼近指數表現為目標持續 進行調整，期現貨持有比例將考量未來申贖情況與市場流動性需 求進行調整。短期來看，12月市場關注美國經濟數據、及12月 FOMC會議結果，由於美國11月PCE要面臨最後一筆低基期，留 意年增率反彈短期內可能使通膨擔憂回升，12FOMC則關注聯 準會新的經濟預期、及終端利率看法。中長期來看，雖然 2023Q1以前隨聯準會升息至5%附近可能帶動美債利率反彈， 但隨聯準會升息碼數快速累積、歐洲面臨能源困境、中國大陸疫 情干擾，後續全球景氣、通膨下行的壓力越來越明顯，加上通膨 確認觸頂有助降低美債利率波動度、及利率環境可能改變投資人 過去10年重股輕債的資產配置習性，有助吸引資金流向債券， 因此預計美債利率於2023年仍保持下行趨勢的可能性高。在信 用利差方面，考量美國投資級債發行企業財務體質良好，及接下 來總經環境有利於長天期、高評級債券的投資績效（通膨見頂、 聯準會升息循環接近尾聲、景氣展望不佳，歷史經驗顯示信用債 投資績效良好；此外「較長時間的高利率環境」可能改變過去市 場重股輕債的習性，增強資金流向債券的誘因），雖然景氣不佳 可能使美國投資級信用債信用利差上升，但預計顯著上升的風險 不大。