國泰10年期以上A等級美元公司債券ETF基金十二月份經理人報告

12月上半月美債殖利率走勢較為震盪， 主要受到市場情緒對聯準會升 息預期有所徘徊， 月初優於預期的美國經濟數據使市場擔憂後續通膨的 收斂幅度， 強化市場對於明年持續升息的可能性， 而月中公布之11月通 膨數據低於預期、 及FOMC會議如預期放緩升息幅度至2碼， 又稍微舒緩 市場對於聯準會鷹派態度的擔憂， 上半月10年美債殖利率於3.4-3.6%區 間震盪。 下半月日本央行意外宣布擴大10年債利率區間， 引發市場聯想 為退出寬鬆政策的訊號， 拖累美歐債市利率大幅上彈， 加上後續中國宣 布加速解封的消息， 市場擔心解封初期病例激增帶來的短期衝擊， 以及月底遇聖誕假期， 債市流動性轉差， 擴大美債殖利率彈幅。 整月來看， 2年期美債殖利率上彈約10.47 bps至4.43%， 10年期美債殖利率上彈約 12.76 bps至3.87%， 30年期美債殖利率上彈約13.95 bps至3.96%， 2Y10Y利差當月擴大約2.10bps， 利差持續呈現倒掛在約-55bps水位， 5Y30Y利差當月微幅收斂約0.57bp至-3.61bps。 信用市場方面， 由於景 氣展望持續惡化， 避險情緒升溫， 整體美國投資級公司債利差一個月小 幅收斂2.56 bps， 表現優於非投資級的利差擴大21.25 bps；但投資級公 司債中， 反應10、 11月美國通膨數據接連低於預期、 聯準會升息壓力減 輕， 資金偏好評級相對較低的BBB及A評級標的， 帶動BBB、 及A利差收斂4.12 bps、 1.53 bps， 表現優於AA、 AAA的利差擴大1.69 bps、 7.70bps。 從產業來看， 各產業債利差介於擴大2 bps至收斂11 bps， 金屬價 格表現強勁帶動材料債利差收斂約10.79 bps表現最佳， 公用、 金融債則 分別受惠景氣防禦特性、 和升息結束後殖利率曲線傾向趨陡的預期， 利 差收斂6.96 bps、 5.13 bps表現居前；表現最差為能源債， 利差擴大 1.67 bps， 主因油價一個月小幅下跌、 且短期需求展望不佳帶動月初一 度大跌所拖累。

基金操作上將關注後續指數成分標的之調整、 配息發放以及申購買回對指數追蹤 效果之影響， 並以貼近指數表現為目標持續進行調整， 期現貨持有比例將考量未來 申贖情況與市場流動性需求進行調整。 2022年因疫情所引發的供應鏈瓶頸導致通膨高漲， 聯準會全年度大幅升息了共17碼， 聯邦資金利率區間上調至4.25-4.50%區間， 在全球主要央行鷹派政策下， 市場也陷入景氣衰退的擔憂中。 然隨著近2個 月通膨數據有所下降， 聯準會也如市場預期放緩升息步伐， 但上調2023年利率中 位數至5.1%， 根據12月底的CME FedWatch升息機率表來看， 市場預估2023年6月會議升息至5.00-5.25%的機率約為52.9%， 而下半年可見利率下調之跡象， 反應市場認為聯準會最晚將於2023年中結束升息循環， 預估10年美債殖利率於2023年第一季仍有上彈突破4%的風險， 但後續隨升息接近尾聲， 景氣下行與通膨緩降， 將持續帶動美債殖利率於下半年滑落， 有利支撐債市表現。 在信用利差方面， 考量 美國投資級債發行企業財務體質良好， 及接下來總經環境有利於長天期、 高評級債 券的投資績效（ 通膨見頂、 聯準會升息循環接近尾聲、 景氣展望不佳， 歷史經驗顯 示信用債投資績效良好；此外「 較長時間的高利率環境」 可能改變過去市場重股輕 債的習性， 增強資金流向債券的誘因） ， 雖然景氣不佳可能使美國投資級信用債信 用利差上升， 但預計顯著上升的風險不大。