五大泛用樹脂報告

2000年國際石化原料及五大泛用樹脂產品價格，高低價差一般振幅在20-47%區間。理論上OPEC的4次增產應有助於油價回檔，然而第四季因預期北美冬季用油需求大增的心理，卻成為油價不降反升的最大因素；另一方面從油價升高的趨勢來看，五大泛用樹脂行情卻未得到油價的支撐反而滑落，油價持續的升高，相關衍生產品卻也因原料成本過高，下游提料的需求減緩而呈現疲弱，各石化廠基於成本考量，採取減產措施，以避免虧損擴大，直到近期，才陸續恢復正常運作。概觀全年的景氣趨勢，由於旺季提前到來，石化產品價格第一季到達高峰後一路下滑，於第四季進入谷底區。

第一季現況

原油成本的推動為第一季石化產品價格反彈的主要因素。西德州中級原油自元月份US$28.2元/桶，上漲至2月初US$31元/桶，3月布蘭特原油亦回到US$26元/桶價位，有效拉抬石化基本原料價格。就前一波乙烯行情而言，導因於歐美裂解乙烯的原料LPG價格大幅上漲，轉向遠東地區購買乙烯，使報價上漲US$20元/噸至US$485元/噸的價位；PP、PVC皆上漲6﹪左右至US$555元/噸；PS、ABS分別為US$750元/噸、US$970元/噸；LDPE短線漲幅最大，接近10﹪。

2001初石化原料價格皆有明顯的回升，尤其以SM漲幅15﹪最大，擺脫了2000年第四季受到各石化中間原料市場行情下挫陰霾。市場上也普遍認為農曆年節後大陸買盤將陸續出現，貿易商趁此機會拉抬價格，加上原油價格回穩，塑化原料價格穩定。第一季價格的復甦，有可能是這一波產業景氣前兆。然而對於全球經濟前景不明、各原料轉嫁成本能力不同及市場供需平衡問題..等等皆存在不確定因素。本文針對近期市場動態，對泛用樹脂價格短期的波段行情能否持續作以下分析。

表一：五大泛用樹脂現貨價格 單位：美元/公噸

資料來源：PLATTS 寶來證券整理

五大泛用樹脂概況

2000年國內乙烯產量約159萬噸，創歷年新高。產量大增主要是台塑六輕輕油裂解廠正式加入生產所致，2001年台塑六輕輕油裂解廠與中油三、四、五輕乙烯總產能可達240萬噸，將有助於塑化原料成本降低及國內石化原料長期依賴進口之窘境。

圖一：塑化原料價格 單位：美元/噸

資料來源：PLATTS 寶來證券整理

2000年國內HDPE、LDPE及PVC產量分別為30.6萬噸、24.3萬噸及139萬噸，較1999年減少27%、10﹪及18.8﹪。由於PE使用乙烯的比例較高。因此，產量衰退主要原因脫離不了第四季乙烯的高價格行情。成本轉嫁不易，2、3次加工下游廠商需求減少，導致廠商減產甚至停產以避免虧損擴大，使得產量滑落。2001年起中油更改乙烯原料計價方式，元月份實收合約價介於US$480－US$520元間，較調整前乙烯價格US$580出現不小的空間，塑化廠成本大幅下滑後提料大增，獲利情況得以改善。就大陸PE進口量達247萬噸而言，亦較1999年減少，主因除了大陸買盤未開出，另外大陸本身PE產量也逐年增加。

由於泰國TPI廠的HDPE產能13萬噸已完全停工，LDPE產能27.5萬噸的也停產；加上EXXON於新加坡的80萬噸輕裂廠發生事故，預計3月份才可能恢復運轉。另一方面，六輕24萬噸的LLDPE生產技術問題已克服，對看似樂觀的PE波段行情，投入另一個變數。長期來看，供過於求的現象將持續增加，亞洲和中東大型石化設備即將啟用，大陸確定PE供給量會大增，未來不具有競爭力的業者甚至可能遭淘汰。

就PVC的價格來看，原料成本加上工繳，目前也僅止損益平衡附近。年後以來大陸買盤並未有明顯出現，而根據PLATTS近期報導2000年第四季美國石化廠商以PVC廠虧損最為嚴重。預期將有近一步減產及停產，因此2001年第一季的表現不會有顯著的改變。

圖二：塑化原料價格 單位：美元/噸

資料來源：PLATTS 寶來證券整理

國內由福聚、永嘉及台化三分市場。以2000年國內生產、銷售量為供給及需求來估算，約55－60萬噸，大致呈現自給自足。2001年台化30萬噸產能全開，則可達95萬噸，若以開工率80%計算，國內將呈現供過於求的現象。

1998年亞太地區供給量為876萬噸，需求量為872萬噸，供需雖然失衡，然而差距較全球超額供給情況為佳。但是2000年新增產能大幅增加73萬噸。以PP需求成長與經濟成長率相等(3﹪)來計算，需求增加速度仍不及產能擴充，供需缺口逐漸擴大。大陸地區雖然每年有百萬噸以上的進口需求，然而日本及韓國則是東亞地區的優勢廠商，具有價格領導的能力，產能佔亞洲總產能55﹪。因此亞洲PP市場何時復甦仍難論斷。因此，短期內供需未能有效拉近前，價格不太可能有大幅回升的機會。

2000年全球SM產能估計為2,300萬噸，需求為2,000萬噸，以供給大於需求的情形來看，仍需約2至3年時間消化過剩產能。雖然供需結構仍待調整，但就亞太地區而言，大陸石化工業尚未發展成熟，對於SM的需求仍大。根據美國石化雜誌 CMAI估計2000年1-10月進口PS、ABS的數量分別達100.6萬噸與107.5萬噸，為1999年的78.3﹪及80.6%。若以全年進口210萬噸換算亦需要140萬噸以上的SM才能滿足。

根據DEWITT分析，2000年第三季遠東區ＳＭ價格下跌，主因為北美向遠東地區倒貨，但是2001年初，北美ＳＭ現貨報價突然上漲US$44－77元/噸，最高達US$672元，以當地現貨價格下限US$639元估算，即使銷往亞洲市場，最低成本也在US$675元以上，以遠東地區目前報價US$645元估計並不符合利潤極大效益，Cosmar SM廠重新開工時發生故障、Chevron年產達43萬噸的SM廠即將進行歲修，因此北美地區SM短期內將不會向遠東地區倒貨。另一方面，全球SM廠集中在上半年歲修，冬季結束後，國際石化大廠多在三、四月進行歲修，若能維持既有的SM需求，短期內台灣、韓國及日本的ＳＭ廠商，產能將供不應求。

以上述情形來看，2001年在全球產銷狀況平衡下，第一、二季亞洲地區SM價格將有波段行情。長期而言，供需可逐漸平衡，SM價格應可維持穩中帶堅的趨勢。

圖三：塑化原料價格 單位：美元/噸

資料來源：PLATTS 寶來證券整理

結論與未來展望

激勵年初以來油價反彈的主因為市場上普遍預期OPEC的減產計劃，泛用樹脂在油價支撐下，可維持平穩趨堅的局勢。由於OPEC產銷秩序的穩定，加上減產效益，2001年原油價格應具有實質支撐。1999、2000年OPEC限產達成率皆達到80﹪以上，穩定油價的機制也逐漸成熟，OPEC各產油國也表示US$25元/桶是可以接受的價格。預估OPEC維持油價在US$22元/桶－28元/桶的目標應不難達成。石化原料價格在未有其他擴產因素下，成本支撐效應仍將存在。

2000年OPEC共增產370萬桶/日，達2,670萬桶/日。短期內布蘭特原油若能維持US$26元/桶以上，預估2001年3月的維也納會議將不會有近一步減產的動作。

近期美國經濟成長停滯，製造業指數下跌至10年來的低點，種種跡象顯示美國經濟已進入衰退期。而北美的石化產品報價牽動著亞太地區產品價格，2000年第三季遠東區ＳＭ價格下跌，一般認定為北美地區向亞洲地區倒貨所致；另一個影響遠東地區價格因素為大陸市場需求，亞洲塑化產業供過於求的現象普遍存在，產品去化的對象即為中國大陸，因此新大陸與舊大陸的經濟牽動石化產業的前景。若美國無法擺脫經濟成長停滯狀況，石化業2001年前景不看好。

近年來由於技術取得容易，產業進入障礙減少，因此競爭劇烈。在市場上若要能立足，進行全球化合併便成為一種趨勢。石化廠進行合併策略，使得大廠得以掌控產銷秩序，消弭不合理的削價行為，維持價格穩定。全球及地區性競爭的環境下，尤其發展成熟的市場中，改變石化產業的型態，結盟與合併將是全球各石化集團提升效率與競爭力的必要條件。而各大廠購併動作也不停歇。例如，Petrokemya與TOYO簽訂建造一座年產40萬噸PE廠，生產HDPE及LLDPE； 歐洲的DOW和UCC的合併；德國BASF在亞洲地區不斷尋求購併對象與韓國Hyundai、SK等石化廠進行談判的動作。未來台灣地區若要能維持亞太地區僅存的地位，各石化廠必需以結盟或合併方式才能維持國際間競爭力。