PV inverter 產業展望

壹、PV inverter(太陽能逆變器)-太陽能發電系統的心臟

電流逆變器為直流電轉交流電之重要元件，使得太陽光電系統陣列產生的直流電能夠轉成交流電進入電網， 進而能夠被一般用戶使用。在現今仍然依靠政府補助以賣電予電力公司的機制， 電流逆變器之效率與性能，甚至逆變器之規格與系統陣列之搭配， 都成為系統商相當重視的設計項目。

目前太陽光電系統用之電流逆變器可分成三類：較適合用於大型系統(100KW 以上)之中控型(Central)逆變器，最普遍使用之串接型(String)逆變器(約1~30KW)，以及尚不完全商業化，但走DIY 市場的微型(Micro)逆變器(約100~200W)；其使用狀況要視安裝之系統而定，有可能一個系統使用一個中控型逆變器，也有可能使用多個串接型的逆變器， 以符合系統裝置量之最佳搭配組合。

逆變器最大課題仍然是要提高交流電 轉直流電的轉換效率；目前最佳效率雖可達97~98%，但平均仍然在92~94%的水準，仍然有很大的改進空間。此外，針對MW級的大電廠與DIY的小型家庭發電系統之市場，大型化與微型化逆變器也是發展的課題。

由於過去幾年太陽光電產業過度投入電池與模組之生產，使得金融海嘯後出現嚴重供過於求的現象，因此為了要自己尋找通路，各廠商將目光由多晶矽材料移到下游系統，電流逆變器也同時成了這產業發展的重點項目。

投入逆變器的廠商，通常是具有電源供應器或電源保護裝置(如不斷電系統、整流器、變壓器等)生產經驗之電子電機廠商，會以自有品牌供應給系統商，或是替模組品牌OEM代工供給模組廠以組成一套系統解決方案，如SHARP與SolarWorld等全球性品牌都是如此。然而，也有模組廠會同時投入模組與變流器的生產，如日本三菱電機、德國Sunways等，但由於同時兼顧兩項產品的品質並不容易， 這類廠商目前仍相當少數。

貳、1H10產業概況

自2009年第3季起，太陽光電市場湧現強勁安裝潮，此情況至2010上半年情況仍持續延燒，其原因主要有三：

(1) 全球總體經濟復甦，雖有歐債危機影響，但整體來看，各國特別是歐洲地區銀行等金融機構對於可再生能源領域的貸款以及融資等重新放寬，由此帶動太陽能主要終端市場重新活躍；

(2) 能源危機、節能減排等壓力，除歐洲主要終端市場外，上半年全球不少新興市場政府紛紛提出相關政策因應，其中更美國、中國、印度等國家為代表；

(3) 歐洲政策性調降補貼引起搶裝風潮，特別是德國七月起即調降補貼(原規劃降16%，最新為降13%)，，1-5月份上報的新增太陽能發電系統達到1.7 GW。而6月單月安裝申請就5萬份，從而使前六個月的太陽能發電系統新增量累計超過3GW。

隨著政策帶動太陽光電產品之銷售與系統之建置，其週邊元件與材料亦隨之不斷成長中，IMS research研究指出，全球太陽能轉換器出貨量1Q10為3.1GW，2Q10為4.9GW，上半年合計約8GW，其中較2009年的4倍之多。尤其歐洲、中東與非洲地區需求擴增迅速，2010年4~6月成長率達300%，該市場需求掌握全球9成以上市場，美洲市場需求亦是驚人，規模上翻1倍左右。預期2010年下半轉換器將持續走強，2010年太陽能新裝置量可望上看15GWp。就市場值而言，據IEK觀點PV轉換器將2009年40.4億美元大幅成長至56.1億美元。

圖 太陽光電週邊元件材料之市場值

資料來源：富士經濟；工研院IEK

參、太陽能逆變器產業主要廠商

目前全球有200餘家逆變器廠，但該產業的品牌效應很高，尤其是在實施再生能源躉售制度的地區，逆變器的效率往往與躉售收期息息相關，因此產品優越的品牌較容易受到使用者與系統業者的歡迎，許多較無名氣之系統業者甚至以逆變器品牌來抬高系統服務的形象。

在這個產業特性下，性能快速進步的德國SMA成了逆變器的第一品牌，其市佔約全球市場四成，甚至有系統業者為了搶該品牌產品而造成逆變器的缺貨比現實狀況嚴重的感覺。除了SMA外，剛併購加拿大廠Xantrx 的法國Schneider Electric，奧地利的Froninus，德國西門子與美國Kaco等，都是目前全球重要的逆變器領導廠商，目前五家合計佔全球七成的市場。然而1H10隨著需求轉強價格走弱，導致市場出現變革，SMA市占率滑落為38%，而排名第四增為16%竄升至第三。國內投入逆變器的廠商也很多，其中雖有部份打自有品牌，但大部份仍然是以幫國外廠牌代工為主，包含伊頓飛瑞、台達電、科風、盈正豫順、茂迪等。

圖 2009年 PV inverter主要廠商市佔率

資料來源：Sun & Wind，SMA，DIGITIMES整理

表 全球電流逆變器知名廠商

資料來源：康和證券整理

肆、太陽能需求遽增，逆變器缺貨

2009年第4季受到太陽能景氣快速回春的影響，全球的PV Inverter即出現大缺貨現象，主因多數PV Inverter國際代表廠受金融風暴影響縮減產能，卻不願因一時景氣復甦而恢復產能，使得PV Inverter的取得成了太陽能系統是否能順利安裝的最關鍵的因素之一。

2010年第1季上旬因為雪季等氣候因素讓PV Inverter缺貨問題減緩，但是第1季下旬受市場需求快速提升影響，PV Inverter又出現大缺貨的情況，太陽能系統廠表示，在一片包括矽晶圓、電池模組缺貨聲中，PV Inverter情況最為嚴重。

全球太陽能轉換器(PV Inverter)大缺貨的現象，預估將從第1季延續到第2季，由於國際大廠供應不及，讓爭取時效安裝太陽能系統的業者轉向台灣下單，近期傳出諸多台灣PV Inverter廠的產能早被一訂而空，太陽能業者表示，PV Inverter概念股從歐洲延燒到台灣，包括飛瑞、科風及台達電等代表廠商營運跟著沾光。

此供需失衡主要原因主要有二：

(1) 需求錯估，擴產意願不高

太陽能系統業者指出，此次缺貨的主因為國際PV Inverter大廠持續拒絕大幅擴產所造成，因其產能主要是依據國際個市調機構規劃，加上預期下半年德國即將下砍補助、需求必受影響，所以擴產的意願並不高。然而上半年隨各新興市場相關政策提出，加上德國縮減補助前的搶購潮，導致實際需求遠高年初規劃因應不及。

圖 主要研究機構預測修正

資料來源：康和證券整理。

(2) 其他應用端電源供應器排擠，造成關鍵零組件缺料

近期因系統安裝案件快速增加，導致逆變器的重要零組件缺貨，如IGBT(絕緣柵雙極電晶體)與MOSFET(金屬氧化物半導體場效電晶體)等；由於這些零組件與電源供應器等產品共通， 且電源供應器之需求量遠大於逆變器，因此在這些零組件廠商都以供應電源供應器為優先， 在同集團內也是先分配予電源供應器使用， 使得逆變器廠商雖然進行擴產動作，但缺料狀況更為嚴重，逆變器價格也有上漲的趨勢。

圖 PV inverter成本結構及元件成本比重

資料來源：工研院IEK；康和證券整理

伍、台灣廠商趁勢而起

短期而言，受惠歐美廠商產能缺口，國際各系統業者轉向其他區域供應商尋找貨源。台灣PV INVERTER的主要廠商包括台達電(2308)、茂迪(6244)、飛瑞、盈正、科風(3043)等紛紛趁勢而起。

長期來看，目前在德國為首的歐洲國家不斷將再生能源補助金額費率往下調整，系統廠在維持一定報酬率的前提目標下，被迫需要進一步地壓低上游模組價格；以德國為例，由於該國太陽光電採取全電買回的政策，因此補助費率為政府所訂定之太陽光電發電成本目標，如圖所示，虛線為2008年6月時定出的目標，可發現於2012至2015年之間將陸續達到電力平價(Grid Parity)的效果，也就是一般電力與太陽光電發電成本同價的水準；然而，在2010年7月通過的新補助方案，費率大幅調降，使得地面安裝與大型屋頂發電將提早於2011年達到電力平價，因此低成本化的需求快速湧現，使得較具成本優勢的台灣廠商在現今的局勢下受惠。

圖 德國太陽光電補助費率調降與電力平價(Grid Parity)進程

資料來源：BSW；工研院IEK(2010/08)

表 我國PV ivertert廠商及國際大廠產品相關比較表

資料來源：拓墣，康和證券整理

陸、2011年展望

圖 PV裝置量及PV inverter展望

資料來源：EBIT，IEK

根據EBIT 預測2011年，全球太陽能系統裝置量由於歐洲補貼縮減影響，導致歐洲市場大幅衰退，預估由2010年的11.5GW降至8.4GW；所幸受惠於中、美等新興需求崛起，預估明年仍可維持15.4GW，約與今年持平。然而在太陽光電系統高效率化追求下，無論是逆變器的MPPT(Maximum Power Point Tracker，最大功率點追?器)或是微型逆變器(Microinverter)等新的應用型態，仍將持續推整體市值。

然而下半年太陽能轉換器缺貨的情況已大大改善，主要即是受到各家業者新產能開出的影響，再加上德國市場下砍補助多少影響需求，目前由於2011年市況多空交錯，但多數認為在全球各家太陽能轉換器大擴產的情況下，2011年對太陽能轉換器廠將會有新挑戰。

柒、推薦個股-盈正豫順 (3628)

1H10合併營收為14.35億元(+16.04% YoY)，毛利率為35.95%，稅後EPS5.87元；2Q10合併營收為9.57億元(+100.2% QoQ，+16.04% YoY)，毛利率為37.24%，稅後EPS4.62元。

推薦理由

不斷系統部分，目前仍占營收約三成，受惠網際網路、資訊及通訊產業持續發展，此部份業務穩定成長。

PV Inverter 部分：主力產品為2KW-5 KW等中功率機種，其陸續取得德國Intertek GS與德國TUV 之認證，2H10在太陽能市場需求持續，輔以產品報價具競爭優勢下（較國際廠家便宜約10%），陸續接獲客戶訂單，持續擴大PV Inverter市佔率，上半年PV inverter出貨了2.3萬台，全年出貨目標為力拼15-20萬台。

預估2011年全球PV Inverter 產值高達60億美金，盈正擁有最高功率的追蹤專利和併網型的安全專利，加上每瓦報價在0.3美元之下具價格優勢，可望隨著歐洲系統業者面臨當地政府持續下調補助持續擴大市佔率。

預估3Q10合併營收16.2億元（69.27％QoQ），4Q10合併營收持續上升，合併毛利率在產品組合持續改善下達到四成以上。預估盈正2011 年PV inverter 透過OEM/ODM 代工，全球市佔率達3%，2011稅後37元。建議買進，長期目標價555元（PER=15X2011（F）EPS）。