國泰7-10年A等級金融產業債券基金十一月份經理人報告

上個月僅月初因美國勞動市場數據優於預期、及主席 Powell暗示終端利率較9月會議預期高，帶動美債利率上行； 後續在美國通膨、經濟數據普遍不如預期、大陸疫情升溫、 美國期中選舉國會分治的結果降低財政支出增加的風險、及 聯準會委員對放緩升息步伐的態度越來越明確，通膨降溫、 及景氣擔憂的氛圍持續上升，帶動美債利率大幅收斂、利率 曲線倒掛幅度持續增加。合計一個月2年、10年、30年美債利 率分別收斂17.22bps、44.24bps、42.80bps；曲線方面， 2Y10Y倒掛幅度增加27.02bps至-70.48bps，來到1981年第 四季以來低點。通膨方面，11月美國公布的10月核心/非核心 CPI及PPI皆低於預期，且在高基期影響下年增率持續下滑， 此外油價持續回落，帶動市場各天期的通膨預期降溫。升息 預期方面，11/10美國公布CPI低於預期後，終端利率升到5% 以上的市場預期一度下滑至35%，但後續隨聯準會官員維持 鷹派談話，包括Bullard表示他的模型顯示Fed政策利率需升 到5%~7%的水準，帶動升息預期回升，合計整個月市場對終 端利率預期變化不大，4.75%~5.25%區間的機率自68%上升 至73%，其中4.75%~5.00%及5.00%~5.25%兩種情境的機率 約各34%~36%左右。信用市場方面，投資人持續消化貨幣政 策及經濟前景，在終端利率高檔以及高利率持續時間更久下， 帶動資金流向高評級公司債，帶動公司債利差普遍收斂，整 月美國投資級公司債信用利差收斂24bps，表現差異主要來自 信評，其中BBB表現明顯較佳收斂約25bps。產業方面投資級 金融債利差收斂21bps，整體產業收斂約12~21bps。為達投 資組合貼近標的指數之追蹤效果，基金持有指數成分標的之 比重將貼近指數權重，其中現貨持有比重約為98.53%。

基金操作上將關注後續指數成分標的之調整、配息發放以 及申購買回對指數追蹤效果之影響，並以貼近指數表現為目標 持續進行調整，期現貨持有比例將考量未來申贖情況與市場流 動性需求進行調整。短期來看，12月市場關注美國經濟數據、 及12月FOMC會議結果，由於美國11月PCE要面臨最後一筆低 基期，留意年增率反彈短期內可能使通膨擔憂回升，12FOMC 則關注聯準會新的經濟預期、及終端利率看法。中長期來看， 雖然2023Q1以前隨聯準會升息至5%附近可能帶動美債利率反 彈，但隨聯準會升息碼數快速累積、歐洲面臨能源困境、中國 大陸疫情干擾，後續全球景氣、通膨下行的壓力越來越明顯， 加上通膨確認觸頂有助降低美債利率波動度、及利率環境可能 改變投資人過去10年重股輕債的資產配置習性，有助吸引資金 流向債券，因此預計美債利率於2023年仍保持下行趨勢的可能 性高。在信用利差方面，市場仍憂心政策不確定性，靜待 FOMC會議結果，並在景氣趨緩與殖利率高檔情況下，預計帶 動資金往高評級債流入。