結 論：
Merck所位居的製藥產業是一個高度競爭而且規範眾多而細密的市場，上市產品隨時有可能因對手開發出新產品或新的治療方法而導致價格下降，甚至完全被淘汰。有效的競爭優勢在於精密的品質控制、與消費市場緊密結合、強大的專業服務及高效能行銷管道，源源不絕的研發動能乃為生存的不二法則。
西元2000年至2001年Merck所面臨最大的威脅在於1999年佔全年營收約一成（約30億美元）的Vasotec®、Pepcid®、Mevacor®及Prinivil®等四種產品專利即將陸續到期，取而代之的將為1999年帶動銷售大幅成長的Vioxx®、Singulair®、Fosamax®、Zocor®和Cozaar®等五項產品。預期在未來的一、二年內，Merck仍將陸續推出新產品，而醫療專業服務網站Merck-Medco的營收與獲利仍可持續成長。
研究員建議當Merck股價之本益比低於產業本益比均值之15%時，可進場逢低承接，以中長期投資應可有相當之獲利機會。
研究重點：
壹、企業概況
一、公司簡介
“永遠不要忘記，醫學的目的在於救人，不在於謀利”半個世紀前，Merck公司的總裁George W. Merck（創辦人Theodore Weicker之孫）在美國維吉尼亞州立醫科大學的一場演說中，如此諄諄告誡每一個有志從事醫學的莘莘學子。自1887年成立以來，Merck就是秉持著這樣一份救世的信念，引領全球製藥業對抗致命的疾病。
默克藥廠Merck（NYSE:MRK）是目前全球中少數幾家專注於研發、製造和行銷人類及動物醫療產品的世界性大藥廠。總部設於美國紐澤西州，成立超過一百年，市值超過二千億美元，僅次於全球最大的輝瑞製藥Pfizer（NYSE:PFE）。目前，Merck的營運以「藥物研發」及「醫療專業服務」為兩大主軸，在醫藥產品上，由旗下的基礎醫學及臨床實驗室Merck Research Laboratories（MRL）及基因組研究所Merck Genome Research Institute負責開發，透過合資、策略聯盟及醫療專業服務網站行銷產品，在過去五年裡，共推出出五款新藥上市，其產品線遍及各類處方藥及疫苗，包括今年營收大幅成長的止痛藥Vioxx®、降低膽固醇藥Zocor®和降血壓藥Cozaar®等。在農畜醫藥方面，則與Rhone-Poulenc SA（即現在的瑞士藥商Aventis）公司於1997年8月合資設立全球最大的家畜製藥公司Merial Limited（Merial），其最知名產品除跳蚤藥Frontline，1999年佔全美市場的32%，高於1998年的27%。
醫療服務是Merck的另一項重點，隨著人們對於專業醫療服務的殷切期盼、要求醫療費用發揮最大效益，以及政府健保部門裁減醫療預算壓力日增，再再都促使大藥廠在製藥外，應建立完整的醫療用藥服務體系，Merck旗下的醫療服務網Merck-Medco Managed Care, L.L.C由此而生。透過Merck-Medco的醫療專業網站merckmedco.com患者可隨時與醫師、藥師及藥廠專業人員直接對話，不但可以上網看病，更可以直接在網站上購買由醫師所開的處方藥，並管理本身的病歷。1999年，Merck-Medco服務病患5200萬人，部門營收181億美元佔總營收之51%，較去年成長26%，但僅佔公司總獲利的4.9%。
表一、Merck & Co., Inc.基本資料表
|
上市交易所：New York Stock Exchange |
成立日期：1887年 |
|
股票代號：MRK |
CEO：Raymond V. Gilmartin |
|
產業類別：Major Drugs |
員工人數：47,100 |
|
類 股 別：Healthcare |
流通在外股數：2306.135百萬股 |
|
地址：P.O. Box 100 One Merck Drive |
最新收盤價：91 1/16美元 |
|
Whitehouse Station, NJ 08889 |
市場總值：2100億美元 |
|
United States |
2000年預估EPS：2.88美元 |
|
電話：(908)423-1000 |
2001年預估EPS：3.18美元 |
|
傳真：(908)735-1253 |
本益比：31.87 |
|
網址：http://www.merck.com |
股利分派：每季 |
|
產品項目：藥品、疫苗、醫療服務網 |
最近一年投資報酬率：16.71% |
資料來源：彭博資訊社，12/07/2000
二、公司歷史
Merck的歷史可追溯自一世紀以前，1887年由德國化學家Theodore Weicker在美國設立之德國E. Merck AG公司的分支機構。1891年，George Merck（Weicker之孫）加入合夥，主要從事德國藥物與化學品的進口與販售。1903年該公司在紐澤西州設立第一座工廠，製造生物鹼。George在第一次世界大戰時將德國家族大部份的持股捐獻給美國政府，戰後這部份的股權並被出售給社會大眾，以籌措重建經費。
1933年，Merck與費城Powers-Weightman-Rosengarten公司合併，並設立第一座實驗室，1944年Merck的化學家首次合成出steroid（類固醇）及cortisone（可體松），從40年代到50年代，共有五位Merck的科學家獲頒諾貝爾獎。在1958年第一代降血壓藥Diuril以及60年代初期部份新藥上市後，將近十年的時間裡Merck的成長變得極為遲緩，直到1976年John Horan執掌Merck後，才加速研發進度並推出若干新藥上市。70年代末期，Merck知名的藥品包括降血壓藥Clinoril、肌肉放鬆藥物Flexeril和治療青光眼藥物Timoptic等。1985年生化學家Roy Vagelos就任總裁，80年代Merck共推出十款新藥，包括目前仍廣泛使用之降膽固醇藥物Mevacor及降血壓藥Vesotec等。
90年代Merck在商業上的擴張動作非常積極，從1990年購入ICI Americas公司非處方藥部門，並透過與Johnson & Johnson的策略聯盟銷售其產品開始，1993年Merck購入醫療服務商Medco Containment Services公司（此即Merck-Medco前身）；1994年與Astra AB合資成立Astra Merck Inc.（AMI，1998年改名KBI）；旗下疫苗部門亦與歐洲PMC公司合資成立Pasteur Merieux MSD公司（現已改名Aventis Merieux MSD），由其獨家在歐洲19個國家銷售Merck之人體疫苗，隨後並在德國、荷蘭、秘魯、南韓及中國展開多項策略聯盟及合資等動作。1999年Merck投資網路醫療服務商Healtheon（即現在的Healtheon/WebMD）和CVS公司，次年與讀者文摘合作在網路上銷售藥品與提供醫療資訊。
西元2000年，Merck宣佈將捐贈價值一億美元的B型肝炎疫苗Recombivax®給開發中國家，並購併醫藥管理公司ProVantage Health Services，但另一方面其熱賣的止痛藥Vioxx也被發現可能引發心臟疾病而備受關注。
貳、產銷現況
一、產品分類
Merck的產品可分為醫療藥品與網路醫療服務二大類。目前除了本身自行銷售或透過Merck-Medco的醫療網站merckmedco.com以B2C方式銷售外，另有四大合作對象：1.與Johnson & Johnson合資成立的Johnson & Johnson．Merck公司，負責零售通路；2.歐洲人體疫苗通路由與Aventis合資的Aventis Merieux MSD公司負責；3.部份心血管疾病藥品由與DuPont合資的DuPont Pharmaceuticals Company銷售；4.動物用藥由前述之Merial公司銷售。Merck目前所銷售之醫療藥品如下表所示：
表二、產品項目表
|
疾病分類 |
藥品名稱 |
適應症 |
藥品名稱 |
適應症 |
|
心血管疾病 |
Aggrastat® |
狹心症 |
Prinzide® |
高血壓 |
|
Cozaar® |
高血壓 |
Vaseretic® |
高血壓 |
|
Hyzaar® |
高血壓 |
Vasotec® |
高血壓 |
|
Mevacor® |
高膽固醇疾病 |
Zocor® |
高膽固醇疾病 |
|
Prinivil® |
高血壓 |
-- |
-- |
|
內分泌疾 病 |
Fosamax® |
骨質疏鬆症 |
Proscar® |
攝護腺肥大 |
|
Propecia® |
雄性禿髮 |
-- |
-- |
|
胃腸疾病 |
Pepcid® |
胃潰瘍 |
-- |
-- |
|
傳染性疾 病 |
Crixivan® |
人類免疫不全症候群 |
Stocrin® |
人類免疫不全症候群 |
|
Mefoxin® |
抗生素 |
Primaxin® |
抗生素 |
|
發 炎 |
Clinoril® |
關節炎 |
Vioxx® |
關節炎與急性疼痛 |
|
Dolobid® |
骨關節炎與急性疼痛 |
-- |
-- |
|
神精疾病 |
Maxalt® |
偏頭痛 |
-- |
-- |
|
眼 科疾 病 |
Cosopt® |
青光眼 |
Trusopt® |
青光眼 |
|
Timoptic® |
青光眼 |
-- |
-- |
|
呼吸道疾 病 |
Singulair® |
氣喘 |
-- |
-- |
|
疫 苗 |
Comvax® |
B型肝炎 |
Recombivax HB® |
B型肝炎 |
|
M-M-R®II |
腮腺炎、德國麻疹 |
Vaqta® |
A型肝炎 |
|
PedvaxHIB® |
流行性感冒 |
Varivax® |
水痘 |
|
Pneumovax®23 |
肺炎 |
-- |
-- |
資料來源：Merck & Co., Inc.
二、產品營收與獲利
-
圖一、各類產品營收值
單位：百萬美元；%
|
產品類別 |
1997 |
1998 |
1999 |
生化製藥
Merck Pharmaceutical |
12,122.2 |
46.7 |
12,839.9 |
43.6 |
14,418.7 |
40.7 |
|
醫療服務網站
Merck-Medco |
11,996.0 |
46.2 |
14,338.0 |
48.7 |
18,109.0 |
51.1 |
|
其他 |
1,851.8 |
7.1 |
2,274.4 |
7.7 |
2,890.8 |
8.2 |
|
合 計 |
35,418.5 |
100 |
29,452.3 |
100 |
25,971.0 |
100 |
資料來源：彭博資訊社
圖二、各類產品營業利益
單位：百萬美元；%
|
產品類別 |
1997 |
1998 |
1999 |
|
生化製藥
Merck Pharmaceutical |
7396.2 |
76.8 |
7637.3 |
72.7 |
8495.4 |
72.4 |
|
醫療服務網站
Merck-Medco |
333.9 |
3.5 |
475.8 |
4.5 |
578.3 |
4.9 |
|
其他 |
1,895.1 |
19.7 |
2,390.5 |
22.8 |
2,654.9 |
22.6 |
|
合 計 |
9625.2 |
100 |
10503.6 |
100 |
11728.6 |
100 |
資料來源：Market Guide Inc.
圖三、1999年各類產品營收比重
資料來源：Hoover’s Handbook
三、市場分佈
圖四、各地區市場營收
資料來源：Market Guide Inc.
四、產業位置（依據市場總值排名）
-
|
排名 |
公司名稱（股票代號） |
市場總值(百萬美元) |
最近一年盈收(百萬美元) |
淨利率(%) |
股價(美元) |
本益比(倍) |
|
1 |
Pfizer Inc. (PFE) |
226,954 |
29,002 |
13.1 |
42.31 |
71.1 |
|
2 |
Merck & Co., Inc. (MRK) |
206,256 |
37,859 |
17.5 |
89.44 |
31.8 |
|
3 |
Johnson & Johnson (JNJ) |
132,140 |
28,908 |
16.1 |
95.06 |
28.8 |
|
4 |
Bristol-Myers Squibb Co. (BMY) |
131,987 |
18,840 |
21.7 |
67.50 |
33.2 |
|
5 |
Glaxo Wellcome PLC (GLX) |
106,836 |
12,632 |
22.4 |
58.69 |
65.2 |
|
6 |
Novartis AG (NVS) |
102,780 |
19,405 |
20.5 |
39.31 |
26.6 |
|
7 |
Eli Lilly & Co. (LLY) |
95,608 |
10,705 |
28.7 |
84.81 |
30.3 |
|
8 |
AstraZeneca PLC (AZN) |
84,768 |
18,331 |
11.1 |
48.00 |
41.8 |
|
9 |
Abbott Laboratories (ABT) |
82,076 |
13,509 |
20.0 |
53.06 |
31.0 |
|
10 |
Schering-Plough Corp. (SGP) |
78,219 |
9,745 |
24.2 |
53.05 |
33.5 |
資料來源：Market Guide Inc.；11/24/2000
參、財務資訊
一、營收獲利分析
單位：百萬美元
| |
1997 |
1998 |
1999 |
2000前三季 |
|
營業收入Revenue |
23,637 |
26,898 |
32,714 |
28,896 |
|
營業成本Cost of Goods Sold |
11,790 |
13,925 |
17,534 |
1,587 |
|
營業毛利Gross Profit |
11,847 |
12,973 |
15,180 |
27,309 |
|
研發費用R&D Expense |
1,684 |
1,821 |
2,068 |
1,681 |
|
費用總額Total Expenses |
17,175 |
18,765 |
24,095 |
21,583 |
|
稅前純益Income Before Taxes |
6,462 |
8,133 |
8,620 |
7,313 |
|
稅後純益Income After Taxes |
4,614 |
5,248 |
5,891 |
5,057 |
|
流通在外股數Shares Outstanding.
(百萬股) |
2,387 |
2,360 |
2,329 |
2,298 |
|
稀釋後每股盈餘Diluted EPS(美元) |
1.87 |
2.15 |
2.45 |
2.14 |
|
毛利率Gross Margin |
50.1% |
48.2% |
46.4% |
43.7% |
|
稅後純益率Net Margin |
19.5% |
19.5% |
18.0% |
17.5% |
資料來源：Market Guide Inc.
圖五、歷年營收變化圖
資料來源：彭博資訊社
圖六、歷年EPS變化圖
資料來源：彭博資訊社
圖七、製藥類股「營收成長率-投資報酬率」上市公司比較圖
資料來源：Market Guide Inc.
說明：就投資者的角度而言，具有高投資報酬率（以每股盈餘/每股市價表示）和高盈收成長率之企業為較佳的投資標的，該類公司多位於圖7右上方位置（第一象限）。由此圖可知，在市值界於600萬~2,700億美元的上市藥廠中，Merck相較於其他公司，具有優勢。
二、管理績效分析
| |
1997 |
1998 |
1999 |
|
股東權益報酬率 Return on Equity (%) |
36.58 |
41.00 |
44.48 |
|
資產報酬率 Return on Assets (%) |
17.88 |
16.48 |
16.53 |
資料來源：Quote123.com
三、風險分析
| |
1997 |
1998 |
1999 |
|
流動比率 Current Ratio |
1.47 |
1.69 |
1.29 |
|
長期負債比率 LT Debt/Equity (%) |
10.68% |
25.16% |
23.74% |
|
負債比率 Total Liabilities/Equity |
1.05 |
1.49 |
1.69 |
資料來源：Quote123.com
四、股利分派
圖八、最近五年Merck股利分配圖
資料來源：Market Guide Inc.
肆、股價分析
-
一、特殊新聞事件對股價之影響
圖九、最近三個月Merck股價走勢圖
- 2000/12/07 Greenspan暗示將降息：美國聯準會主席Greenspan表示美國經濟成長趨於緩和，並暗示如果必要，聯準會將會調降利率，低迷多時的紐約股市受到這項利多消息激勵，全面暴漲。
- 2000/11/28 Merck設立創投基金：Merck宣布建立一個名為Merck Capital Ventures的創投基金，擁有資本1億美元，將投資於能創新，使Merck及Merck-Medco縮減藥品開發成本與時間的公司。
- 2000/11/23 大選爭議持續，小布希概念股下跌：由於佛羅里達州最高法院判決人工計票結果可以接受，小布希在佛州領先高爾的情況可能逆轉，導致被視為小布希概念股的製藥類股下跌。
- 2000/11/15 Merck產品Aggrastat®不敵ReoPro®：Merck承認其藥物Aggrastat®在運用普通心臟病療程打通栓塞動脈血管試驗中效果不敵嬌生Johnson & Johnson的特效抗凝劑ReoPro®，未能動搖ReoPro®在普通心臟病療程藥物選擇組合中的地位。
- 2000/11/14 大選結果未明，小布希概念股下跌：美國總統選舉結果遲難揭曉，被視為可望因小布希上台而受惠的菸草、製藥與醫療保健的所謂「小布希概念股」週一再度下跌。
- 2000/10/20 Merck報告第三季度盈餘成長：Merck報告由於其主要藥品銷售旺盛，生產能力提高，第三季度盈餘成長19%，每股盈餘從64美分成長至78美分﹐高於First Call/Thomson Financia每股盈餘73美分的預期。Merck終場漲幅達5.6%。
- 200/09/22 Merck產品Vioxx®將推展至牙醫用途：Merck與牙科用藥廠商CollaGenex Pharmaceuticals Inc.(NSDQ：CGPI)達成協議，將合作開發止痛藥Vioxx®在牙科及口腔治療用途。
二、最近三個月股價變化與類股指數之比較
圖十、Merck股價與道瓊指數及美國證交所製藥類股指數(DRG)最近三個月之比較
Merck股價(MRK)佔道瓊工業指數(DOW)及美國證交所製藥類股指數(DRG)權重分別為5.271%及13.645%，因此在走勢上MRK與DRG較相近。雖然過去一年來的股價漲幅僅有將近18%，但今年以來的漲幅則有37.8%，是道瓊工業指數成分股中今年以來漲幅排名第三位。2000年10月19日之後因MRK公佈第三季季報，獲利明顯高於預期，再加上美國科技類股受到電子產品需求成長趨緩及大選結果不明朗的影響大幅向下修正，資金湧向獲利成長穩定的大型藍籌股以求降低風險，使得MRK走勢大幅超越大盤及類股指數，並獲得有效支撐。
三、分析師評等概況
表三、Wall Street分析師評等統計表
| |
評比人數(No. of Ratings) |
佔總人數%(% of Total) |
一個月期評比(1 Mo. Prior) |
三個月期評比(3 Mo. Prior) |
國際性券商評比(Nat’l) |
地區性券商評比(Reg’l) |
非經紀業務券商評比(Non-broker) |
|
Buy |
10 |
28 |
10 |
8 |
6 |
1 |
1 |
|
Buy/Hold |
10 |
28 |
10 |
14 |
5 |
4 |
0 |
|
Hold |
14 |
39 |
14 |
14 |
4 |
6 |
2 |
|
Weak Hold |
1 |
3 |
1 |
1 |
0 |
0 |
0 |
|
Sell |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
No Opinion |
1 |
3 |
1 |
1 |
0 |
0 |
1 |
|
Total |
36 |
100 |
38 |
38 |
15 |
11 |
4 |
資料來源：S&P，Wall Street Consensus，2000/12/01
圖十一、最近二年分析師評比變化示意圖
資料來源：S&P，Wall Street Consensus，2000/12/01
圖十二、現階段評比示意圖
伍、研發活動
一、研發費用
圖十三、最近五年研發費用及佔該年營收百分比圖
資料來源：彭博資訊社
自1995年以來，Merck的研發費用增加55%，僅1999年Merck即飭資17億美元更新研究設備，西元2000年研發預算約為24億美元，截至第三季結束為止，2000年前三季已投資於研發活動16.8億美元。惟由上圖亦可發現，整體研發費用佔全年營收比重近五年來有逐年下降的趨勢，是否代表該公司對研發支出的態度轉為保守，應為投資者所留意。
二、R&D Pipeline
-
依據1999年營運報告書，Merck已有二項研究計劃（對抗真菌所引發的傳染病，及開發新型抗生素以對抗部份細菌對舊型抗生素所產生的抗藥性）進入第三階段試驗（Phase III），一項（以substance P antagonist治療焦慮症計劃）進入二b階段試驗（Phase IIb），以及尚在研發中的四項藥物、二項疫苗，和已研發16年目前仍在早期臨床試驗階段的愛滋病（HIV）免疫疫苗。
除了新藥開發，Merck花費更多心力於開發已上市產品的創新用途，例如向FDA申請將呼吸疾病藥物Singulair®使用於2歲以下兒童、申請骨質疏鬆藥Fosamax®以一週服用一次方式使用，及將心血管疾病用藥Cozaar®和Hyzaar ®擴展到糖尿病患上使用。
陸、主要競爭者
-
1.Aventis（NYSE：AVE）：
Aventis是由法國Rhone-Poulenc及德國Hoechst二家公司合併而成，目前為全球最大的製藥公司，並在美國發行ADR。Aventis的生命科學部門中有兩大部分：製藥及植物與動物健康。製藥主要圍繞在一些方面進行如：血栓及腫瘤治療、巴斯德疫苗等。植物與動物健康則包括除草劑、殺蟲劑及助長劑之生產。
2.Bristol-Myers Squibb（NYSE：BMY）：
Bristol-Myers Squibb（必治妥施貴寶）是一家藥品、美容護膚產品、營養品和醫藥設備的生產配銷商。藥品事業部的產品有治療循環系統、中央神經系統、抗癌、抗傳染等須經醫生處方才可購買的藥品，及像止痛劑這種不須醫生處方就可購買的一般消費藥品。美容護膚事業部生產護髮和其他美容產品。營養品事業部生產嬰兒營養品和其他營養品，如補充品與維他命。醫藥裝置事業部生產整型移植、人工造管術、受傷保養產品和其他醫藥裝置。
3.Novartis AG（NYSE：NVS）：
Novartis為全球前五大製藥廠，其醫療產品包含處方藥、眼科用藥、隱形眼鏡等產品；消費性健康產品則有營養添加劑及副食補充品，另外該公司也生產殺蟲劑、農畜產品及基改作物種子。為了提升，Novartis曾將其農化部門與AstraZeneca公司合併，並獨立為Syngenta公司。
