Q1發表2MW東元永磁同步風力發電機，為馬達業開拓新市場

季財務預測 單位:百萬元

投資建議與結論

1.投資建議：短線區間、長線買進

2.結論

本業穩定成長外擁有多項題材，如十二五再生能源風力發電、握有稀土來源、電動車輪轂永磁馬達、摩斯漢堡掛牌、新莊土地都更重建與IFRS資產重估題材，但短線無貢獻營收，2011摩斯漢堡掛牌可貢獻承銷利益8.4億元，2011H2起風力發電與電動車馬達訂單開始挹注與新莊都更重建計畫送出後才可確認獲利，2012年才可看到營收大幅度的成長，且近期市場關注稀土議題對東元僅確保料源未能帶來實質效益， 目前股價淨值比1X已在歷史本淨比區間0.6~1.1上緣，長線以明年淨值22.45元，PBR1.1X建議買進。

投資重點說明

訪談內容:

1.全球前三大工業用馬達製造廠與國內家電製造商

2010H1產品比重:馬達49.2%、家電22%、自動化設備15.6%、工程與電力設備7.7%、其他5.5%。

2.馬達產品分為大馬達與小馬達，由於小馬達需求強勁預估明年成長10%，明年新訂單將貢獻2百萬美元以上

大馬達用於礦業與煉油石化業，佔40~45%，毛利40%，今年大馬達需求尚未復甦，預估2012年將回復至2008年水準。

小馬達用於工具機、紡織機、電動車馬達等，佔55~60%毛利率20~25%，一半以上為特製毛利較好達30%。今年小馬達需求強勁目前產能滿載，主要來自於台灣、中國與東南亞，未來布局歐洲市場小馬達將以東歐、中歐為主，利用中國已打入之通路來建立。

積極開發馬達新市場:美國船舶馬達用於遠洋船、研究船，強調靜音

核能電廠核能發電機組潛在訂單70~80組，目前已確定為50~60組，明年下半年起開始出貨，預估金額2~3百萬美元。

3.家電產品今年H1損平，將縮減歐洲業務將低營收比重，自動化設備比重將逐漸增加

甲.家電09年由虧10億元降至虧4億元，今年H1業務損平，營收佔比未來將逐漸下滑，不賺錢市場如歐洲將收回。

乙.電控自動化設備營收比重增加也帶動毛利由19→21%，需求的強勁主要因中國資本支出大幅增加與人工薪資成長。

4.Q1發表2MW永磁同步風力發電機，為馬達業開拓新市場

東元原本在美國承作風力發電機代工組裝業務，後來與美國AMSC簽約合作技術移轉兩年，簽約十年僅東元可銷售2MW永磁同步機，未來將以大中華市場為主。

東元永磁同步機的優勢在於較以往銅棒與鐵棒運轉方式發電效率高出 15%以上，價格僅較平均高出25%，中國市場大部分為傳統發電機約六成以上為1.5 MW風機，2MW僅五到七家能做，而傳統發電機無法克服低電壓現象造成斷電使機組鎖住的問題，且中國政府規定未來新增風力發電機不能存在斷電問題，永磁同步機勢必成為未來安裝風力發電機的優先選擇。而中國永磁同步機僅一家湘潭電機可生產但無GL認證且為歐洲設計圖流出模倣製成，良率低於五成且故障率高，東元在中國風力發電市場處於領先位置。

5.中國簽訂意向書訂單為70支，第一支已運往中國內蒙古，預計明年Q2取得訂單

中國內蒙古風力發電營運商潛在訂單上千支，與東元簽訂意向書25支，九月底已運往內蒙古將在十月底裝機測試，裝立三個月經power curve 測試發電效率後得到德國GL認證，預計明年初得到GL認證，但內蒙古風力發電廠要求須經過6~12個月效率測試後下單，所以最快2011年5月可以取得訂單，製造須8~10個月依完工比例法入帳，下訂單時可取得3成款項，一支8000萬元，預估可貢獻2011Q2營收6億元，EPS0.026元，2012年營收14億元，EPS0.06元。另外45支為財務投資人之意向書，將在福建風力發電廠設立，將在2012年Q1裝機，預估2011年Q2下訂單可貢獻營收10.8億元，EPS0.05元，2012年貢獻營收25.2憶元，EPS0.11元。

6.與江西力德風電合作，提供永磁風機技術與上游關鍵零件並且掌握永磁馬達主要原料稀土供應來源

永磁馬達內部為永久磁鐵效能較傳統佳，主要原料為稀土，全球70%礦權在江西贛州，今年九月東元與江西金風電力集團旗下江西力德風電合資力德東元，因江西力德製作的是1.65MW直驅式發電機，由東元提供技術代工2MW發電機並供應關鍵零組件矽鋼片、轉子、定子換取稀土原料供應。關係企業金力永磁由力德掌有經營權、金風持股30%，金力永磁擁有開採稀土權未來將優先供應稀土予力德東元，且價格不得高於其他供應商，確保料源與成本價格。

7.主要零件定子市場較整組需求更大

東元可銷售整組風力發電機，也可賣馬達與定子，直驅式發電機定子為主要零組件2~3百萬人民幣，需要極好的絕緣以避免漏電，有效率的發電，中國市場一年需要兩萬多個，若東元供應10%潛在市場達20~30億台幣。

8.日本SIM-driver動力平台合作，尚有其他廠商洽談訂單

東元永磁輪穀馬達較傳統馬達輕一半續航力增加40%，平均時速15~20公里，續航力100公里，將用於路線固定的觀光巴士，成本由政府補貼目前為獨家供應，初期年產能一萬顆，2011年H2開始出貨，至少須20萬顆馬達，預估可貢獻營收80億元，此為特製小馬達毛利率30%，可貢獻EPS0.52元。除與日本SIM-driver合作外，目前尚有中國公車、台灣郵務車與宅配用車等六七個電動車馬達訂單在洽談，未來成長可期。

9.摩斯漢堡明年申請掛牌

摩斯漢堡由旗下安心食品與日本摩斯合資，東元佔三成股權，今年目標為180店，營業額30億元，明年目標200店，積極在中國展店目標980店，目前股本兩億多，預估EPS七元以上，可貢獻東元獲利約3000萬。明年送件上市，預估可貢獻承銷利益8.4億元。

10.IFRS資產重估題材，新莊一萬一千兩百坪土地重建價值逐漸浮現

目前為工業用地，租給宅配通倉儲使用，未來將提出變更用地與開發計畫，但須配合政府都更規劃，至少等2011年中後較明朗，預估開發後變更用地捐地三成，容積率三百，樓板面積兩萬三左右以住辦合併模式開發，2013年捷運通車前完成第一批開發，預估可貢獻淨值約4.5元。