國泰四年到期成熟市場投資等級債券基金二月份經理人報告

二月以來美國經濟數據強勁迫使市場進一步降低政策寬鬆預期，公債利率走高。美國CPI與PPI數據令人失望，多位聯準會官員放鷹，聯準會會議紀錄更顯示強勁數據使官員得以較不擔心高利率對經濟的傷害(或有較多時間與空間維持限制性的利率)，也讓官員擔心通膨降至2%的進展會否停滯、對降息速度過快表達擔憂。會議記錄公布後政策預期現重大變化，首次降息預計延至6月，與年初的3月開始至6月已第三次降息的預期出現顯著差距。降息預期延後導致公債利率續上行，直至最後一周的數據有些弱化， PCE年率顯示通膨續降溫，公債利率才又回落，但通月仍全線上彈40bps以上。受惠市場積極於升息循環末端搶進債市的強勁資金技術面買需，美元信貸市場倒是未因利率波動度升高拖累，利差表現平穩偏強。 5年內短天期利差收窄，其餘也大致持平。按信評而言AA級略走闊餘大致持平；按產業而言則僅金融領域利差收窄。美國勞動市場強勁： 1月份新增就業35萬個、較預期高一倍， 12月上修超過10萬個；平均時薪也超預期上漲0.6%。 12月JOLTs職位空缺從892.5萬個增為902.6萬個，職缺率5.4%，解雇率僅1%。單週初領失業金人數減少，由22萬降至約20萬出頭後上週又回升至21萬多。

政策取決於經濟數據，未來通膨、就業、消費等數據仍是關注重點。通膨是否僅是季節性因素短暫回升是重中之重關注點。若通膨續降，在健康的勞動市場下看到通膨降溫， Fed政策有機會朝向達「通膨+就業」雙贏，也就是就業疲弱有助降息但強勁的就業不必然阻礙降息；但若通膨令人失望下對其它經濟數據的強勁則將較欠缺抵抗力，任何經濟進一步回升的跡象都可能重新引入聯準會過去兩年的緊縮週期尚未結束的風險。目前我們對通膨數據以短暫回升視之，而在soft data中就業分項偏弱下，我們認為近期強勁的勞動市場數據係季節性因素。我們也留意到全球製造業有改善跡象，因而特別留意經濟upside risk。短期內在經濟數據強勁與市場調整政策預期、等待政策轉變過程中，利率將呈區間震盪。但對美國信貸市場中期而言，未來就等待降息的來臨。正如Fed官員談話偏鷹但也透露今年稍後降息是共識，因而年內降息仍是大概率的事。在歷經升息循環把債券利率推到相對高檔後，通膨續降帶動貨幣政策向邊際趨鬆轉移，配合年內降息循環的啟動，也許即使債券資本利得未若年初預期，但carry value也具吸引力。今年以來市場資金就不斷在搶進佈局、 Fear of missing out，因而造就強勁的技術面支撐。風險點在於全球政經不確定性仍不低，尤其今年有不少選舉，加上近年來去全球化帶來的地緣政治不穩定性提高。