黃金期貨市場概況

重點摘要

今(2008)年1月28日台灣期貨交易所推出以台幣計價、台兩為單位的黃金期貨商品，解決了許多投資人的交易障礙，是一般投資人可以容易參與的商品期貨。

整體而言，影響黃金現貨價格有幾點因素：美元強弱勢、總體經濟因素，如經濟成長、物價膨脹率、利率等、貨幣供給、珠寶飾品市場需求、投資買方與賣方、黃金礦產供給與生產商避險、央行買賣黃金….等。

台灣期貨交易所黃金期貨以倫敦早盤定價為結算指標，倫敦黃金定盤價(London Gold Fixing)制度於1919年9月12日開始。由5家定盤會員(Fixing Member)訂定。

最近60天紐約黃金現貨價格最高金價來到948.70，最低為828.50，漲幅達14.51%。

短期來看，去(2007)年5月~8月中，黃金價格與黃金租賃利率的走勢都相當平穩，變動不大。去(2007)年8月中開始隨著黃金價格走揚，黃金租賃利率也隨之出現較大幅度變動的走勢。

台灣期交所台幣計價之黃金期貨，以台兩報價。上市以來交易量累計至2月27日有24萬口，平均日均量為14,192口，但是未平倉量平均僅有277口，未來自然人參與交易後，成交量可望再擴大，但未平倉量低也顯示上市初期，投資人仍未留倉意願不高。

觀察台灣期交所推出的台幣計價黃金期貨上市以來，2月份期貨價格與現貨價格走勢貼近，期貨與現貨折溢價在1%以內。

一、前言

全球商品市場交易熱絡，其中貴金屬黃金價格頻創新高，對國內一般投資人來說，雖然已經有不少國外期貨交易所的黃金期貨可供交易，還是有許多交易上的門檻以及其他如匯率上的風險。因此今(2008)年1月28日台灣期貨交易所推出以台幣計價、台兩為單位的黃金期貨商品，解決了許多投資人的交易障礙，是一般投資人可以容易參與的商品期貨。黃金期貨是目前台灣交易所唯一推出的商品期貨，現貨市場、持有成本?等特性都跟投資人熟悉的指數期貨不同，以下將逐一介紹。

二、黃金現貨市場

黃金是各國央行重要的國際準備資產，使得黃金的地位不僅止於貴重金屬，加上黃金價格以美金計價，因此除了黃金本身的礦產供給、傳統黃金金飾需求之外，各國央行準備、匯率、油價等因素都會影響黃金價格。整體而言，影響黃金現貨價格有幾點因素：美元強弱勢、總體經濟因素，如經濟成長、物價膨脹率、利率等、貨幣供給、珠寶飾品市場需求、投資買方與賣方、黃金礦產供給與生產商避險、央行買賣黃金….等。而黃金現貨市場主要參與者，包括：黃金生產商、珠寶商、投資者、中央銀行以及黃金交易銀行。

由於國際黃金現貨價格是以美元計價，美元兌各國匯率強弱勢和金價呈現負相關，美元相對其他貨幣走貶時，金價通常會走揚，各國國內金價價格變動也隱含了當地貨幣與美金的強弱關係，預期當地貨幣兌美元升值時，各國當地貨幣計價的黃金價格漲跌幅將弱後於國際金價漲跌幅。另外，黃金也是抗通貨膨漲的重要資產，當預期未來經濟狀況處於通貨膨脹時，金價也容易走強，金價與油價及CRB商品指數呈現正相關。

台灣期貨交易所黃金期貨以倫敦早盤定價為結算指標，倫敦黃金定盤價(London Gold Fixing)制度於1919年9月12日開始。由5家定盤會員(Fixing Member)訂定，包括：加拿大豐業銀行、巴克萊銀行德意志銀行、香港上海匯豐銀行、法國興業銀行，倫敦黃金定盤價每天產生2次，分別為倫敦時間 am 10:30(台北時間 pm 6:30)及pm 3:00(台北時間pm 11:00)，夏令時間則分別減1小時。下圖為最近60天紐約黃金現貨價格與倫敦早午盤定價價格走勢圖。這段期間最高金價來到948.70，最低為828.50，漲幅達14.51%。

紐約黃金現貨價格與倫敦黃金現貨早午盤定價走勢圖

資料來源：KITCO，2007/12/24~2008/2/26

三、黃金租賃利率

計算遠期契約及期貨價格時，必須考慮持有成本(Cost of carrying)，手上持有黃金現貨的持有人可以將黃金以黃金租賃利率(Gold lease rates)借出去，可降低黃金的持有成本，黃金租賃利率越高，借錢買入黃金後，可以將黃金租賃出去的價格越高，所以持有成本相對就會降低。

理論上遠期契約(期貨)價格等於現貨價格加上持有成本，因此遠期契約(期貨)價格=現貨價格*(1+利率*時間)/(1+黃金租賃利率*時間)。因此黃金租賃利率是影響遠期契約(期貨)的重要因素之ㄧ。

下面兩個圖為短期與長期黃金租賃利率走勢圖，短期來看，去(2007)年5月~8月中，黃金價格與黃金租賃利率的走勢都相當平穩，變動不大。去(2007)年8月中開始隨著黃金價格走揚，黃金租賃利率也隨之出現較大幅度變動的走勢。

短期黃金租賃利率走勢圖(2007/5~2008/2/25)

長期黃金租賃利率走勢圖(1997~2008/2/25)

資料來源：KITCO

上圖看來近期波動幅度不小，然而長期來看自1997年以來的走勢如下，2002年以前波動幅度更為劇烈，2003年至2007年中走勢都相當平緩，直到2007年中有些許變動，但是相對2002年前的走勢變動，仍屬於平緩。

四、全球與台灣黃金期貨

台灣及國外主要期貨交易所之黃金期貨合約規格比較如下表所示，台幣計價黃金期貨契約規模10台兩相當於12.06盎司相對其他國家規模較小。各國黃金規格要求都在千分之995以上。此外，國外主要期貨交易所都為實物交割，台灣是採用現金交割。

台灣及國外期貨交易所黃金期貨合約規格表

台灣期交所台幣計價之黃金期貨，以台兩報價。上市以來交易量累計至2月27日有24萬口，平均日均量為14,192口，明顯較美金計價之黃金期貨成交量擴大。但是未平倉量平均僅有277口，目前台幣黃金期貨交易量主要來自期貨自營商等造市者，自然交易人參與並不多，未平倉量低也顯示上市初期，投資人仍未留倉意願不高。

台灣期貨交易所黃金期貨成交量與未平倉量統計表

資料來源：台灣期貨交易所、自行整理，統計至2008/2/27

目前交易量以遠月期貨6月或8月最多，不過未平倉量以2月份期貨合約最多，觀察台灣期交所推出的台幣計價黃金期貨上市以來，2月份期貨價格與現貨價格走勢貼近，期貨與現貨折溢價在1%以內。

台灣期貨交易所台幣計價黃金期貨價格走勢圖

資料來源：Bloomberg、自行整理，2008/1/28~2008/2/26

五、結語

台灣期貨交易所台幣計價黃金期貨上市，提供一般投資人便利的管道投資黃金商品，目前台幣黃金期貨交易量主要來自期貨自營商等造市者，自然交易人參與並不多，未來自然人參與交易後，成交量可望再擴大。且由上圖也可發現期貨與現貨之間的折溢價並不大，加上期貨採保證金交易，成本較直接購買黃金現貨低，因此以黃金期貨作為參與黃金現貨價格漲幅是可行的工具。