EPS可達4.51--7.6元，股價上看110元以上
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2000/02/24 00:00
( 提供)
研究員 蔡銘德、戴正新
結論與投資建議
- 由於目前6吋的晶圓代工產能相當缺乏，因此茂矽六吋廠的前景相當看好，預估此部分今年獲利將有7.36億元， EPS貢獻度將0.296元。
- 轉售茂德DRAM獲利，將可產生314億元營收及1.68元的EPS貢獻。
- 預估茂德今年獲利將有108億元，而茂矽持有其股份為49%，因此可認列59.57億元，EPS貢獻度2.392元。
- 預估南茂今年獲利為9.71億，若假設年底茂矽持股為35%，則可認3.4億元獲利，EPS貢獻度約為0.136元，故合計茂矽業外可認列的獲利為2.53元。
- 小計以上獲利則茂矽EPS將達4.51元，目前股價64.5元計，則本益比僅有14.3倍。
- 若加上計劃發行茂德GDR認列的獲利，則茂矽可認獲利則高達77.04億元，EPS貢獻度高達3.09元。合計將有7.6元的EPS。
股價評估:茂矽股價今年高點至少110元，若加發茂德GDR股價上看146元
- DRAM正從谷底翻升，景氣未來可持續兩年以上，所以可適用較高本益比25倍。
- 茂矽認列的經常性收益EPS達2.96(=0.296+2.392+0.136)，股價為2.96*25=74元。
- 業外收益EPS為3.09，因茂矽為高科技的IC產業，必需不斷再投資，所以此部份可創造股價為3.09*11.6=35.8(業外對股價的影響見下表)
- 所以茂矽股價至少為35.8+74=110元
- 若加發茂德GDR EPS貢獻度高達3.09元，股價為3.09*11.6=35.8元
茂矽股價可達35.8+110=145.8元
- 操作上可以2成資金追高，餘如有大跌，可大幅加碼，預期1年之內獲利可達倍數。三、業外收益所創造的股價評估模式:
(1)以企業的財務規劃而言,對於以實現的現金獲利，大致可分為三種類型：積極型、非常保守型及綜合型。積極型---將收益實踐後全部再投資(reinvest)，若為高科技產業，假設合理投資IRR為15%，折現因子6%是以5%再加上1%風險貼水(因以全部現金轉投資之風險較大)；非常保守型---將收益實踐後全部投資美國之長期債券(因財務學上通常以美國30年T-BOND為標準)，美國30年期T-bond收益7%；綜合型---將收益實踐後，依公司策略規劃投資比例，為簡化計算，假設再投資及T-bond各佔50%。則估算：積極型投資乘數15.3倍(折現率5%)或11.6倍(加計1%風險貼水後折現率6%)；非常保守型投資乘數1.3倍；綜合型者投資乘數6.5倍。
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積極型 |
保守型 |
綜合型 |
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投資標的 |
高科技再投資 |
美國30年期T-bond |
再投資高科技及T-bond各半 |
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1元投資至
30年後價值 |
(1+15%)30 |
(1+7%)30 |
(1+15%)30/2
+(1+7%)30/2 |
|
折現因子 |
(1+5%)30 |
(1+6%)30 |
(1+5%)30 |
﹝(1+5%)30+
(1+6%)30﹞/2 |
|
投資之現值 |
15.3
=(1+15%)30/(1+5%)30 |
11.6
=(1+15%)30/(1+6%)30 |
1.3
=(1+7%)30
/ (1+5%)30 |
6.5
=﹝(1+15%)30+(1+7%)30﹞/﹝(1+5%)30/(1+6%)30﹞ |
茂矽六吋廠今年有機會小賺
轉型為晶圓代工廠的茂矽六吋廠，目前已開始為夏普代工生產LCD趨動IC，且POWER IC也開始量產，由於目前6吋的晶圓代工產能相當缺乏，因此茂矽六吋廠的前景相當看好，預估今年其六吋廠將陸續增加產出，其中驅動IC與功率IC月出貨量可分別達2萬片及2,000至3,000片，明年更將進一步提升至3萬片及5,000片至8,000片。
預計今年全年茂矽六吋晶圓出貨片數為42萬片，若以每片六吋晶圓的ASP600元計，其營收將達77.36億元，而粗估其六吋晶圓成本將有70億元，故此部分獲利將有7.36億元，若以茂矽目前股本249億元計算，則EPS貢獻度將0.296元。
轉售DRAM獲利，將可產生1.68元的EPS貢獻
由於今年茂德的DRAM的產出將有2.2億顆，而茂矽所能得到而轉銷的部分為62%，因此其DRAM的銷售的顆數將有1.364億顆，若以全年ASP7.5元及成本6.5元計，則此部份獲利將有41.8億元，其EPS有1.68元的貢獻。
來自於茂德及南茂業外可認列獲利共2.53元
由於今年下半年DRAM缺貨已形成共識，因此茂德今年獲利將有大幅成長，由於茂德今年將進入0.175微米製程，因此每片晶圓產出DRAM顆數增加，故每顆成本將隨之下降，預估其今年成本約為3.7美元，而若以ASP5.5美元(不含封裝、測試成本)計，其今年獲利將有108億元，而茂矽持有其股份為49%，因此可認列59.57億元，EPS貢獻度2.392元。
而南茂目前在DRAM行情看好的情形下，今年營收及獲利也有大幅度的成長，預估今年營收將可達85億元，獲利為9.71億，若假設年底茂矽持股為35%，則可認3.4億元獲利，EPS貢獻度約為0.136元，故合計茂矽業外可認列的獲利為2.53元。
若處分茂德獲利將更為可觀
由於需籌措12吋廠的蓋廠資，茂矽計劃提出15萬張茂德股票發行GDR，實行的機率極大，因此一旦實行後，以其持有成本13.64元計，若賣出價格為65元，則其獲利則高達77.04億元，EPS貢獻度高達3.09元。
表 預估茂矽EPS假設基礎表
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茂矽6吋廠 |
|
片數 |
ASP |
合計 |
折舊 |
成本 |
獲利 |
獲利率 |
EPS貢獻 |
|
|
420000 |
600 |
77.364 |
36 |
70 |
7.364 |
0.095186 |
0.295743 |
|
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DRAM營收 |
|
茂德產出 |
銷售比例 |
茂矽出售 |
ASP |
營收 |
成本 |
獲利 |
獲利率 |
EPS貢獻 |
|
2.2億顆 |
62% |
1.364 |
7.5 |
314.061 |
6.5 |
41.8748 |
0.133333 |
1.681719 |
|
認列茂德收益 |
|
茂德產出 |
ASP |
成本 |
獲利 |
EPS |
茂矽持有 |
茂矽認列 |
EPS貢獻 |
|
|
2.2 |
5.5 |
3.7 |
121.572 |
5.789143 |
49% |
59.57028 |
2.392381 |
|
|
認列南茂收益 |
|
營收 |
獲利 |
股本 |
EPS |
茂矽持有 |
可列認 |
EPS貢獻 |
|
|
|
85 |
9.71 |
64.69 |
1.50 |
0.35 |
3.3985 |
0.136486 |
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處分茂德ADR |
| |
持有成本 |
預計價格 |
獲利 |
EPS貢獻 |
|
|
|
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|
15萬張 |
13.64 |
65 |
77.04 |
3.093976 |
|
|
|
|
| |
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EPS合計 |
4.51 |
|
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|
|
|
EPS合計(含處分GDR) |
7.60 |
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