國泰大中華基金一月份經理人報告

2022年以來，投資人多半時間仍在消化FED即將開始升息甚至縮減資產負債 表的影響，反應在美國公債市場，10年期公債殖利率已經來到1.8%以上，接近 2020年COVID疫情前的高點，反應在股市上則是讓全球股市承受本益比調整的壓 力，近期S&P500指數從高點到近期低點跌幅約12.3%，投資人認為資金緊縮對科 技股影響更大，故NASDAQ指數從高點到近期低點跌幅約19.2%，台股1月份除了 面臨美股下跌的壓力之外，受到農曆春節長假前資金退場的影響，累計1月份下跌 達到544點，跌幅近3%，中小型股為主的櫃買指數更是下跌約9.5%，櫃買指數中 半導體類股下跌幅度高達13.7%，大致上仍符合過去的修正經驗。在Fed升息前由 於資產重配置之故，股市會進行技術性回檔，修正幅度約10%~15%，但股市之後 仍將主要反應景氣的變化以及公司獲利成長性。在經濟基本面部分，美國商務部公 布去年第四季GDP季增年率達6.9%，不僅高於第三季的2.3%，也優於經濟學家預 估的5.5%，美國2021年12月ISM製造業指數由11月的61.1下滑至58.7，低於市場 預期的60.1，惟新訂單指數仍在60以上，意謂製造業景氣仍穩健，另外12月ISM 非製造業指數則下滑達7.1%至62，顯示Omicron開始對旅遊、餐飲、娛樂等服務 行業造成影響，比較令人擔心的則是通膨數據，雖然美國2021年12月CPI月增率由 11月的0.8%下滑至0.5%，但年增率上升至7%，核心CPI月增率由11月的0.5%上 升至0.6%，年增率由4.9%上升至5.5%，將促使FED加速升息腳步，進一步對股市 造成壓力。在產業基本面部分，台積電於1/13的法說會上，闡述2022年全球半導 體穩定成長，晶圓代工產業加速成長，而台積電本身長期成長率由10-15%上修為 15-20%，且提高2022年的資本支出至400-440億美元，之後的聯發科法說會也預 估2022年5G智慧型手機出貨量將由2021年的5.5億支成長至7-7.5億支，毛利率目 標區間維持在48-50%的高檔區間，都顯示半導體產業並未出現景氣反轉跡象，且 供不應求的情況在車用電子、無線晶片、電源管理、及高速運算的高階晶片上仍持 續發生，預期可以化解2021Q4以來市場對於半導體景氣即將反轉的擔憂，在非電 子產業方面，受惠於全球消費力道陸續回升，服飾及運動鞋的銷售金額呈現較去年 同期成長的趨勢，將有利於台灣成衣製鞋產業的獲利表現，並且隨著全球肺炎疫苗 施打率的提高，各國經濟陸續解除對於疫情的管制措施，將有利於經濟活動恢復以 及國際間的旅遊開放，也有助於相關供應鏈的業績回升。

整體而言，台灣2021年GDP成長率達到6.28%，預估2022年在半導 體產業成長，帶動相關投資，且各國在疫情之後經濟活動恢復的利多刺 激下，GDP成長率將超過4%，投資人仍可樂觀期待股市表現，短期在資 金緊張的修正之後，2月份將有機會反應法說會的正向訊息，投資組合上 將依據各公司2022年的營收及獲利展望進行調整，選擇獲利成長表現突 出的公司。

半導體產業受惠於AI應用帶來的高速運算需求，以及物聯網的普及， 雖然面臨美中科技角力，不過台灣廠商有機會提高全球市佔率，預估 2022年在晶圓代工、封裝載板產業仍將維持供不應求的局面；2022年 5G手機出貨量預估將挑戰7.5億支，5G手機晶片以及電源管理相關晶片 的規格提升仍將是一大亮點，在雲端伺服器及資料中心方面，全球主要 雲端服務廠商在影音串流的強勁需求，及企業用戶提高雲端資料庫使用 率的帶動，預估2022年持續成長10%以上，對於相關供應鏈如晶片、系 統組裝及記憶體需求皆有提升；另外，觀察到2021年在IoT產業出現強 勁成長，使得客製化晶片需求顯著提升，台灣的ASIC產業與晶圓代工廠 商長期緊密配合，市占率有望提升。受到汽車電子化程度提高，以及電 動車/自駕車的滲透率提升，車用電子目前需求仍強勁，相關供應鏈成為 產業配置的另一個標的。基金投資標的著眼長期鎖定在全球競爭力領先 的公司，為來將更著重於5G通訊、新能源車及自駕車衍生出來的商機。