景氣五窮六絕降入谷底,第三季仍無快速反轉跡象
整流二極體以PC與通訊為主要應用市場,儘管第一季PC市場短暫回溫,但也只是曇花一現,第二季景氣甚至比往年更為低迷。通訊市場就更不用提了,漫天的存貨恐怕仍得囤積好一陣子,不斷傳來的是令人心驚膽跳的獲利警訊。下游需求不振固然是景氣不佳的原因,但是供給面亦無法提供滿足消費者需求的產品。PC廠商一昧的強調CPU速度的提升,然而整體效能卻沒有比現有的好到哪裡去。寬頻應用產品喊聲震天,寬頻基礎建設速度卻仍未到位。消費者恐怕不願做冤大頭吧,現在依據歷史經驗直覺判斷下半年景氣能夠回升的看法顯然過於武斷。從主機板與手機業者發表對第三季營運狀況看法觀之,第三季恐怕僅能較第二季微幅回升而已。
大幅擴產後遇上景氣衰退,價格快速崩跌
整流二極體是成熟產品,各家技術品質已無差異,唯一能比的就是誰的價格比較便宜。再加上去年年初景氣揚升時各家均大幅擴產,為維持營運之接單壓力倍增,導致價格較往年下滑更快,尤以SMD型產品為甚。由於3C產品興起小型化風潮,因而帶動市場對於縮小體積極有幫助的SMD型產品,以大量產品為主的旭興(2000年底與敦南(5305)合併)、強茂(5422)、麗正(2302)在2001年初起就開始大幅擴充SMD型產能,上述廠商SMD型產能皆較2000年增加數倍以上,也導致SMD型產品價格每季平均下滑5~10%。目前在下游需求不振下,價格仍在快速下探中,國內上市櫃廠商第一季毛利率已較2000年底時平均下滑近5%,第二季景氣更淡,各廠商毛利率勢必較第一季更低。
為就近供貨,大陸出貨已成競爭必要條件
下游業者在看不到訂單的情況下,也絕不願貿然向上游業者下單,免得庫存惡夢再度上身。如此一來,訂單往往是急單,導致交期較以往大幅縮短,甚至10~20天內就要交貨。加上下游業者生產線大多移至大陸,為符合交期要求,國內五家上市櫃廠商皆在大陸設置封裝生產線,目前唯有敦南在大陸設置晶圓廠。
表一 各廠商大陸佈局
公司 |
位於大陸之產能 |
麗正(2302) |
封裝: 非SMD型,上海共32條線,月產能1.6億顆 SMD型,上海共15條線,月產能7千萬顆 |
統懋(2434) |
封裝:大陸深圳目前有8條線,正擴廠中,預計擴至20條,SMD生產線為2條 |
敦南(5305) |
封裝:位於洞涇,為進料加工型態 晶圓擴散:3吋廠,產能20萬PCS/月 |
強茂(5422) |
封裝: 深圳非SMD型月產能1.2億顆 無錫SMD型月產能1.2億顆 |
台半(5425) |
封裝: 天津:SMD型月產能2千萬顆 軸式月產能3千萬顆 TO月產能5百萬顆 橋式月產能5百萬顆 山東:軸式月產能9千萬顆 橋式月產能2千萬顆 |
資料來源:寶來證券研發部整理
為掌控成本以及研發新產品,廠商紛向上游製程整合
上游磊晶與擴散製程攸關成本與新產品開發能力,磊晶約佔總成本約40%左右,外購與自行生產成本差異可達4倍,磊晶若能自製,成本減省將相當可觀。特殊型態二極體需要特殊形態之晶圓,例如蕭特基晶圓,閘流器晶圓等,若有自製各式晶圓能力,對於新產品開發也有相當的助益。台灣的半導體產業以專業分工的方式在全球打下半邊天,IC設計、晶圓代工、封裝、測試等廠商各司其職,相互密切配合。然而在分離式元件產業中,由於線路設計簡單,產品特性與晶圓製程息息相關,因此上下游專業分工方式並不適合。由於掌握製程才能夠掌握產品的特性,廠商紛紛往上游製程整合。強茂(5422)於2001年初即投入100%轉投資之璟茂科技,從事上游磊晶與特殊晶圓擴散製程。台半(5425)也決定於2001年下半年在宜蘭設置蕭特基晶圓擴散廠。
表二 各廠商所從事之製程
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磊晶 |
晶圓擴散 |
封裝 |
麗正 |
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統懋 |
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敦南 |
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強茂 |
2001年投入璟茂科技,下半年開始投產 |
註:2001年投入璟茂後才具有蕭特基晶圓擴散能力 |
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台半 |
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註:但尚無蕭特基晶圓擴散能力,但決定2001年下半年於宜蘭建造蕭特基晶圓擴散廠。 |
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資料來源:寶來證券研發部整理
日幣貶值不利國際大廠釋出訂單
日本原本即是分離式元件的主要供應國之一,全球市佔率達3成以上。近年來基於某些技術成熟之標準產品已為台灣廠商切入而逐漸釋出,然而日幣持續大幅貶值之下,在日本國內採購並不會比台灣貴多少,因此,原本轉向台灣的試單並無擴大的跡象。
國際大廠釋出之訂單不見得有利可圖,尋求差異化競爭才是突圍之道
大廠釋出之訂單與市場以技術成熟、標準程度高之產品為主,這種產品進入障礙低,搶食者眾,品質差異化不大,價格是唯一的考量因素,在價格戰之下,往往不見得有利可圖。台灣廠商現有產品皆為成熟產品,以整流二極體為主。事實上整流二極體全球產值僅佔分離式元件全球產值的13%。真正最大宗的為佔全球產值57%的功率電晶體(power
MOSFET)。台灣上市櫃廠商目前並沒有功率電晶體的技術,主要的技術皆掌握在國際的IDM手中。為避免陷入不可自拔的價格戰泥沼,研發能力較佳廠商則開始研發新產品以塑造差異化競爭優勢,廠商均規劃朝閘流體以及功率電晶體方向發展。
麗正(2302)事業目標失焦,重新追趕又遇重重困境
麗正1999年營收在上市上櫃公司中僅次於強茂。近年又跨入環境工程領域,發展自來水處理、廢水處理及海水淡化等水處理業務。2000年由於新舊政權交替,政府標案受到延宕,環工事業業績不如預期。二極體事業則由於競爭激烈,加上事業重心放在環工事業的開拓上,致使二極體事業業績連帶受到影響而衰退。2001年初重新投注二極體事業,目前已將下游生產線全數移至大陸上海以降低生產成本,第二季亦將投入資金進行土城晶圓廠製程改善,將3吋製程提升為4吋,產能預計可提升1.7倍,矽晶月產能增加3.5萬PCS。但是受到景氣不佳的影響,流失的客戶不見得願意回頭,唯一的方法只有低價搶單,重新振作之路困境重重。
統懋(2434)訂單以主機板二線廠為主,受創較其他廠商更深
最終產品以多樣少量、高毛利、特殊用途產品為主,例如蕭特基二極體及超快速二極體、小訊號電晶體等。因此客戶較不固定,訂單大多為特殊規格,客戶以下游二線廠商為主。以主機板而言,在大者恆大趨勢下,二線廠商生存空間遭到大幅壓縮,統懋亦連帶受到影響,而且受創較其他廠商更深。目前正積極拓展大陸產能,以爭取一線廠商之大量型訂單,目前客戶已爭取到神達、精英等客戶。也由於大量型訂單增加,毛利率下滑約5個百分點。預期第三季仍將在接單壓力與價格間掙扎。
敦南(5305)以SMD型為主力,景氣隨主機板產業起伏
2000年SMD型產品佔營收比例達39%,2001年更將提升至43%,目前SMD型月產能已提升至1.2億顆水準,與強茂相當。由於代工比例佔營收60%,因此毛利率較以自有品牌為主之強茂為低。與強茂一樣的是,SMD型受主機板第二季淡季效應影響,2001年四、五月營收大幅下滑,毛利率則大幅下滑約5個百分點,使得原本代工之獲利空間更為縮小。
強茂(5422)率先調降財測
強茂在2000年初開始大幅擴產SMD型產品,目前月產能1.2億顆為國內上市櫃廠商之最,SMD型產品主要用於主機板上,主機板第二季業績超乎預期的淡,連帶影響到強茂的營收主力,因此四、五月業績大幅下滑。年初跨入上游磊晶製程,年底將負擔5,000萬元之龐大轉投資認列損失,同時對下半年景氣亦不看好,因此大幅調降財測,2001年預估營收下修至19.03億元,甚至較2000年衰退。第二季整體毛利率在SMD型產品價格大幅滑落之下,可能由28%滑落至25%以下。
台半(5425)年前擴產不若其他廠商積極,反而避開景氣衰退窘境
相較於統懋及強茂專注某些特殊二極體產品之經營策略,台半則是提供較廣的產品線,從最低階的一般二極體到高頻低耗電的蕭特基二極體,台半提供相當完整的產品組合,以提供一次購足之服務,滿足客戶對分離式半導體元件的所有需求。與其他三家大量生產策略廠商不同的是,台半在2000年SMD型產能擴充並不大,只佔營收比重13%。因此受景氣不佳影響較其他廠商小,2001年1~5月份營收甚至較2000年同期成長7%。也由於產品以傳統封裝型態為主,毛利率僅較2000年下滑不到2個百分點。受景氣不佳影響較其他廠商輕微許多。
檢視上市櫃廠商財測達成情況
根據1~5月營收與獲利達成率來看,強茂由於連續四年皆有大幅度之成長,因此2001年初做出營收成長29%的財務預測,但是在景氣不佳之下,1~5月營收達成率也僅及24.14%,目前已率先調降財測,營收由28.05億元下修至19.03億元,甚至較2000年衰退,稅前獲利由4.76億元下修至2.4億元,下修幅度達50%。其他廠商情況也好不到哪裡去,1~5月營收達成率皆未達30%。統懋與台半因有發行可轉債之計畫,必須重新發佈財測,麗正與敦南則較無籌資上的壓力,因此對於宣佈調降財測應較無其他考量。
表三 營收達成率情況
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2001年公司預估營收(億元) |
2001年1~5月營收達成率 |
1~5月營收之YOY |
麗正 |
12.42 |
26.64% |
-56% |
統懋 |
8.51 |
27.15% |
-22% |
敦南 |
50.22 |
27.32% |
66% |
強茂 |
28.05 |
24.14% |
-16% |
台半 |
18.6 |
27.14% |
7% |
註:2000年敦南尚未合併旭興,因此比較基期較其他廠商為低而使YOY呈現成長66%,事實上二極體部門2001年四月營收較三月下滑24%,五月較四月下滑8%。
資料來源:TEJ、寶來證券研發部整理
表四 修正之EPS預估
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公司預估(元) |
研究員調整後預估(元) |
股本(百萬元) |
麗正 |
0.02 |
0.02 |
2,770 |
統懋 |
2.31 |
1.37 |
649 |
敦南 |
1.84 |
1.41 |
2,889 |
強茂 |
2.6 |
2.42 |
748 |
台半 |
1.5 |
1.28 |
1,157 |
註:強茂已經調降財測
資料來源:寶來證券研發部整理
結論
2000年台灣上市櫃廠商整流二極體總營收約75億元,較1999年成長約25%,為全球複合年成長率8%的3倍,顯示國際大廠正逐漸釋出訂單與市場。不過日元劇貶將影響日本廠商釋出訂單以及系統廠商來台採購的意願。況且大廠釋出之訂單與市場多屬於技術成熟、標準規格之產品,產品利潤不高,國內廠商就算接到此類訂單亦不見得有利可圖。同時國內廠商競爭模式已陷入同質性的價格競爭,獲利空間逐漸縮小,具有優異新產品研發能力者在未來才有脫穎而出的機會。同時,能夠掌握上游關鍵製程者,勢必較能掌握成本控制與新產品研發優勢。在下游第三季景氣仍未有顯著跡象提升時,整流二極體景氣能見度亦不高,具體反轉時機將延後至第四季。雖然相關廠商股價皆已往下修正甚多,但是各廠商6月份營收數字將與5月份相當或甚至更差,而且在可能陸續公佈調降財測的陰影下,短期股價預期將不會有反彈空間。