半導體用之CMP產品潛在獲利貢獻大

財務預測摘要

訪談結論

• 國內最大樹脂生產工廠，目前乾膜光阻劑的獲利已佔公司獲利的40%~50%，已成為公司獲利的最主要來源。
• 半導體用之CMP產品潛在獲利貢獻大/目前並已獲得台積電及聯電的測試認證，並將接單生產。
• 投資建議/獲利方面，高毛利的新電子材料及大陸廠的轉虧為盈挹注下，預估今年稅前純益約12.72億元，較去年成長67%，稅後EPS約1.89元。大陸佈局具長期投資價值，建議逢低買進。　

公司簡介／國內最大樹脂生產工廠

• 長興成立於民國1964年， 1985年跨入電子材料事業，開始生產酚醛基板，1995年開始生產乾膜光阻劑，目前乾膜光阻劑的獲利已佔公司獲利的40%~50%，已成為公司獲利的最主要來源。產品CMP化學機械研磨液則為公司跨入半導體應用產品之利器。

• 四座廠房，分別是：路竹廠、大發廠、屏南廠及中壢廠，路竹廠生產銅箔基板、聚苯乙烯、特殊化學品及聚酯樹脂等產品，大發廠主要生產乾膜光阻劑等產品，屏南廠主要生產通用樹脂及塗料樹脂等合成樹脂，中壢廠則為乾膜光阻劑之調撥站。另外，在大陸則設有長興( 廣州 )化學, 在華東地區還設立長興光電材料工業( 昆山 )等公司。

• 長興主要產品可分為三大類，包括樹脂、特殊化學及電子材料等，樹脂事業部占營收約56%，其中電子材料營收比重約33.11%，占獲利比重五成以上且比重逐月走高；長興將多數研發資源分配於電子材料產品，期待由樹脂及特殊化學製造廠轉型為電子材料製造廠，未來研發的四大方向包括構裝材料、半導體材料、顯像材料及光電材料。 　

半導體用之CMP產品潛在獲利貢獻大

隨著半導體產業進入高階製程階段，銅製程的關鍵材料CMP 商機預期樂觀。國內化工廠商為搶攻每年近5 億美元市場，包括長興化工及永光化學皆跨入研發並已有初步成果。長興所研發的化學機械研磨液(CMP)是0.13μm以下製程中，不可或缺的化學製劑，預期晶圓廠對CMP的需求量亦將逐年擴增，目前並已獲得台積電及聯電的測試認證，並將接單生產，1-5月生產量為2.2萬噸，營收1680萬元，公司預估今年營收可達3620萬元，預估EPS=0.34元。以台積電’01年產能4,378千片，其中0.15μm及0.13μm製程分別占17%及8%，而聯電’013μm製程規畫產能為3萬片/月，估算國內CMP市場規模約可達14.55億元，設算55%毛利率，長興若順利通過台積電認證，CMP液潛在EPS獲利貢獻至少有1.44元，有機會讓長興未來獲利倍數成長。　

主力產品乾膜光阻劑

乾膜光阻劑為PCB顯影製程的必備化學材料，國內的產銷廠商有美商杜邦、日商日立、長興及長春等，呈現寡佔現象，長興由於近2年的品質日趨穩定下，市佔率已高達40%。長興1999年的年產能約80萬平方呎，2000年增加至90萬平方呎，2002年由於新增第六條生產線，預估年產能可達100~110萬平方呎。該項產品毛利高達40%以上，因此每年對長興的獲利貢獻達40%以上。目前產能已為全球第一大。

隨國內PCB業至大陸設廠，佈局大陸市場

• 乾膜光阻劑廠／由於台灣印刷電路板產業外移到大陸江蘇及廣東地區廠商日益增加, 長興亦加快對於大陸之佈局擴建乾膜光阻劑生產線, 目前除了在華南地區投資設立長興( 廣州 )化學工業外, 在華東地區還設立長興光電材料工業( 昆山 )--乾膜光阻劑分條廠。

• 目前中國大陸廣州地區最近嚴格執行對進口乾膜光阻劑產品課百分之分關稅，使得長興之廣州廠因而受惠，今年第一季投產即以獲利，目市況良好產能供不應求，預計年底再擴第二條產線規劃產能為1.5萬平方尺。

• 廣州塗膠廠／投資金額為4億台幣,目前一條生產線，年產能1100k平方呎到15000k平方呎。

• 樹脂廠／長興化工投資10億元在大陸珠海成立大陸最大的樹脂生產工廠，日前已完成試車量產，年產樹脂6 萬公噸，長興八家下游業者也前往設廠。珠海樹脂廠共有七座反應爐，每月可生產近5,000 公噸樹脂，目前已進行量產。

投資建議/區間操作

今年全球經濟緩步回升，樹脂及塑膠原料脫離谷底，預期PCB產業下半年傳統旺季時，出現旺季效應，主力產品乾膜光阻業績可望逐步回升。雖然，因乾膜光阻劑逐漸由大陸廠直接出貨，台灣廠可認列營收降低，但營收缺口可望由新電子材料產品CMP彌補，由於乾膜光阻劑出貨持續成長，長興7月營運仍維持成長的態勢，達到10.79億元，較去年同期成長7.32%％；累計營收為73.81億，較去年成長9.94%。預期今年營收約129.9億元。

獲利方面，長興化工7月因業績成長，使得稅前盈餘達8600萬元，較去年同期的增加19.21%。前七月稅前盈餘為6.92億元，比去年同期大幅成長73.24%，每股稅前盈餘1.18元。6月及7月獲利低於1億主因為保守原則認列未實現匯損所致，預計在台幣走穩下，獲利可望逐營收成長，高毛利的新電子材料及大陸廠的轉虧為盈挹注下，預估今年稅前純益約12.72億元，較去年成長67%，稅後EPS約1.89元。

展望明年PI樹脂及透明塗料hard coating等新產品再上市，藉由產銷合作模式或與下游合作研發模式建立，配合0.13μm以下製程更成熟和普及下，長興獲利進一步提升，以明年 EPS=2.39預估，目標價30元。