預估損益表 單位:百萬元
年度 |
88年 |
89年 |
90年預估 |
91年預估 |
營業收入 |
702 |
1,025 |
1,320 |
1,631 |
成長率 |
162% |
46% |
29% |
23% |
營業毛利 |
160 |
209 |
268 |
337 |
毛利率 |
22.8% |
20.4% |
20.3% |
20.6% |
營業利益 |
111 |
136 |
178 |
252 |
營益率 |
15.8% |
13.2% |
13.5% |
15.45% |
業外收入 |
5 |
3 |
8 |
4 |
業外支出 |
2 |
13 |
20 |
9 |
業外收支率 |
0.3% |
-0.9% |
-0.9% |
-0.3% |
稅前純益 |
113 |
126 |
165 |
247 |
有效稅率 |
26% |
28% |
25% |
25% |
稅後純益 |
84 |
91 |
124 |
185 |
期末資本額 |
199 |
300 |
450 |
450 |
稅後EPS |
4.23 |
3.04 |
2.76 |
4.11 |
投資建議
銳普為專業變壓器製造廠商,過去著重應用於電源供應器相關產品,為飛宏、鴻運電、協益、光寶零件供應商,未來將往UPS、主機板、通訊等相關變壓器產品發展。89年加入半導體零件代理經銷業務,隨著客戶及代理產品項目增加,將有相當的成長空間。研究員預估91年營收 16.31億元,稅前淨利為2.47億元,成長50%,稅後EPS為4.11元。銳普將於12月27日掛牌上櫃,承銷價為30元,由於未來獲利仍能穩定成長,本益比不高,因此建議買進。
公司簡介
銳普創立於民國77年,早期為資訊電腦軟體設計維護及零組件的加工製造等業務。80年開始產銷電源供應器產品及零組件,以生產變壓器為主。89年設立半導體零件事業部,銷售電源IC、二極體及電晶體等半導體零件,多應用於電源供應器產品,主要係提供客戶其他服務以穩定客源。目前資本額為4.5億元。
主要大股東為鴻運電子,持股26.9%,董監事持股45%;持股1000張以上股東僅7 位佔55%,股權還算集中。
產業概況
變壓器及線圈為電路必備的基本零組件,應用範圍相當廣泛,若依不同的特性可分為三大類,包括電子變壓器、馳返變壓器及偏向軛。電子變壓器應用於具有電子電路設計的產品,包括PC、傳真機、數據機、電視及電源供應器等,國內廠商大多生產此類變壓器。馳返變壓器為監視器重要零件,主要將低壓轉換至25~40KV電壓,生產廠商包括松下、聯昌、捷聯、達方等。偏向軛則應用於陰極射線管之頸部,生產廠商包括巨名電子、飛利浦、大同等。
變壓器產業一直以中小企業為主體,由於產品規格多樣化,製程中的零件組裝仍需靠人工,因此自動化程度不高,屬於勞力密集的產業,近年來在下游客戶逐漸外移及大陸生產成本較低等因素考量,多數廠商已移至大陸生產,台灣產值逐年下滑。
由於變壓器及線圈生產技術成熟,市場競爭相當激烈,不過產品的品質及穩定性相當重要,加上需配合下游客戶同步開發產品,研發能力及開發效率與彈性生產能力相當重要。因此與客戶的關係多半相當穩固,新廠的進入障礙相當大,不過一但品質及產品穩定性不佳時,客戶也容易流失。
國內多以中小型企業為主,各家廠商所發展的方向也不相同。以上市櫃公司來看,如台達電本身也生產變壓器,但多為自用為主,其發展重心在電源供應器上。環隆科技生產變壓器及電源供應器,多應用於通訊產品上,近期並開發出ADSL用變壓器產品。力信目前變壓器產品約佔其營收一半,其變壓器產品多應用在監視器產品,成長性已趨緩,未來也將朝ADSL變壓器產品發展;此外力信發展重心放在NB Adapter及LCD 監視器電源供應產品上。盛達電目前變壓器產品已降至其營收20%,主要應用於民生家用電子產品如高級專業音響、收錄音機等產品,盛達電目前發展重心則放在ISDN及Modem等網路產品。聯昌則以生產馳返變壓器,主要應用於監視器產品上。準上櫃公司銳普生產變壓器主要應用於電源供應器產品,主要客戶為國內主要電源供應器廠商如飛宏、鴻運電、協益、光寶等。各家廠商均在尋找自己有利的發展空間,發展重心也有所差別。
營運狀況
以生產變壓器為主
銳普以生產電源用電子變壓器及線圈為主,應用範圍相當廣泛,目前大多應用於電源供應器產品。加熱線圈銷貨對象為尚朋堂,主要應用於電磁爐。銳普自89年開始代理日商日立(HITACHI)及富鼎先進(APEC)的半導體零件,包括電源積體電路、二極體及電晶體等零件,主要對下游客戶提供服務。90年因代理半導體零件出貨量增加,電感類電子產品佔營收比重下降至75%,但以全年營收預估來看,此部份產品營收仍較89年成長。
產品 |
89年佔營收比重 |
90年前三季佔營收比重 |
電感類電子零組件 |
90.72% |
75.03% |
代理半導體零件 |
7.75% |
19.92% |
加熱線圈及其他 |
1.53% |
5.05% |
註:其他為出售材料
主要客戶為電源供應器廠商
前三大客戶包括飛宏、協益及鴻運電子等,由於變壓器及線圈產品需依客戶需求規格作設計,為訂單式生產,而變壓器亦為電源供應器中重要零件,品質穩定性相當重要,因此與供貨廠商關係相當密切。由90年前三季前五大客戶來看,對鴻運電子出貨有較過去減少情況,協益及翌倫則增加。89年開始對光寶電子出貨,全年出貨約1400萬元,90年前三季約5300萬元,光寶目前已成為銳普第三大客戶,預計至91年對其出貨仍將增加。隨著營收的成長,前五大客戶佔營收比重亦由88年的80.6%下降為51.7%,受單一客戶影響風險已下降。
88年 |
89年 |
90年前三季 |
公司 |
佔銷貨比重 |
公司 |
佔銷貨比重 |
公司 |
佔銷貨比重 |
飛宏 |
40.61% |
飛宏 |
38.03% |
飛宏 |
25.04% |
協益 |
17.65% |
鴻運 |
13.63% |
協益 |
12.62% |
鴻運 |
13.62% |
協益 |
12.20% |
光寶 |
5.85% |
連強 |
5.37% |
亞源 |
3.24% |
鴻運 |
5.52% |
湯齊 |
3.37% |
翌倫 |
2.57% |
翌倫 |
2.73% |
兩岸分工提昇競爭優勢
由於下游客戶已逐漸移往大陸,銳普目前生產重心放在大陸,台灣僅接單及研發。大陸共有兩處生產基地,82年先設立深圳廠,於90年設立昆山廠;昆山廠為租賃廠房規模不大,90年11月開始生產,因為獨資廠,營收不計入銳普,以轉投資收益認列獲利,未來在當地客戶增加下,將再擴建。91年將計劃至天津設立新廠,以配合下游客戶需求。
朝不斷電系統(UPS)及主機板其他應用領域發展
過去產品多應用於電源供應器產品,自90年9月開始交貨給信瑞(飛瑞大陸廠),初期交貨不多,91年將明顯增加,而科風目前正送樣中,此外已獲得國際UPS大廠APC認證,未來若能接獲訂單,對公司成長性將有明顯貢獻。
此外已成功自行開發符合90年起銷往歐盟規格之功率因數矯正線圈(PFC Choke)、適用於SMT自動插件之表面黏著變壓器及電感器等產品,並積極送樣承認,爭取開發新客戶如台達電、迎廣科技、藍天電腦、YOKOGAMA、日本SANYO及美商艾比希(APC)等大廠,部分產品已開始出貨。
半導體零件事業部門除在既有電源供應產品客戶群外,將跨足銷售筆記型電腦、液晶顯示器、數位相機、無線通訊及個人數位助理(PDA)等業者需求零組件,如場效功率電晶體、微電腦處理單晶片(Single chip)及功率放大器模組(Power-amplifier)等。未來銳普在產品應用領域將不再侷限於PC的電源供應器上,將增加UPS、通訊、主機板、液晶顯示器等領域,未來業績成長具有相當的潛力。
前三季獲利進度 單位:千元
|
90年前三季 |
90年公司財測 |
達成率 |
營業收入 |
910,701 |
1,377,091 |
66% |
營業毛利 |
179,201 |
271,361 |
66% |
營業利益 |
110,567 |
177,338 |
62.3% |
稅前淨利 |
100,367 |
173,306 |
60% |
稅後淨利 |
75,528 |
129,903 |
58% |
前三季稅前淨利達成率為60%進度略落後,不過第四季為傳統旺季,10月營收為1.3億元,為今年單月新高,單月獲利2300萬元,11月接單仍樂觀下,研究員預估90年營收為13.2億元稅前淨利為1.65億元,為公司財測95%,稅後EPS為2.76元。
91年獲利預估
91年對UPS產品應用變壓器出貨將增加及原有客戶持續成長下,研究員預估變壓器部分營收將較90年成長23.5%;代理半導體零件在客戶及產品線增加下,預估將成長30%,因此整體營收將較90年成長23%。由於UPS用變壓器毛利較高,預估91年平均毛利率由90年20.3%提高至20.6%。加上昆山廠小幅獲利,預估稅前淨利為2.47億元,成長50%,稅後EPS為4.11元。
伍、財務分析
年 |
87 |
88 |
89 |
90年前三季 |
負債佔資產比重% |
42.57 |
45.31 |
45.01 |
34.56 |
長期資金佔固定資產比率 |
321.05 |
195.48 |
286.79 |
365.35 |
流動比率% |
192.86 |
157.92 |
165.01 |
220.84 |
速動比率% |
139.98 |
121.06 |
121.06 |
171.62 |
應收帳款收現天數(天) |
156.65 |
108.63 |
127.18 |
137.06 |
平均售貨日數(天) |
75.57 |
53.68 |
55.22 |
56.37 |
純益率% |
3.01 |
12.00 |
8.90 |
8.29 |
88年因營運規模擴大,為充實營運資金向銀行借款增加,負債比率略增加,90年前三季已下降至34.56%,就中小企業而言,銳普財務結構尚稱穩健。流動比率及負債比率皆高於100%,其短期償債能力尚佳。87年應收帳款收現天數偏高,主要因銷貨集中於年底,88、89年已漸改善。平均售貨天數近二年來維持在2個月內,經營能力尚佳。