預估和泰在具相對優勢下，銷售量成長可較產業平均略佳

投資結論

預計營收將約與去年持平，目前本益比尚屬合理，仍維持逢低買進投資建議。

1.台灣車市於06~08年連續三年出現衰退，預估今年在多空因素交雜下，銷售量將約與去年相同：

08年因油價高漲、經濟走弱等問題，台灣新車總銷售22.9萬輛，年衰退達29.8%。展望今年，預估全球經濟仍將持續疲弱壓抑民間消費；惟政府今年將對購置2,000㏄以下新車之民眾減徵三萬元貨物稅；此外95無鉛汽油亦由去年高點調降至現在的21元，降幅達4成以上，多空因素交雜下，預估台灣09年汽車銷售量將為23萬輛與去年持平。

2.預估和泰在具相對優勢下，銷售量成長可較產業平均略佳：

由於消費者之使用偏好，和泰近年市佔率由06年前的3成以下提高至去年的34.6%。展望今年，除消費者使用偏好優勢，Toyota銷售車種中共有Vios、Yaris、Altis、Wish、Camry 2.0等五種車型屬排氣量2,000㏄以下，為各車廠中種類最多者，且其2,000㏄以下車種銷售佔台灣全體汽車銷售近1/4，為消費者購車主要選擇；此外亦佔其本身總銷售達7成以上，為各車商中比例相對較高者，因此預計其受惠貨物稅降低之程度將相對較高，預估今年市佔率可繼續提高1~2%，銷售年成長率則約為3%，相較整體產業略佳。

3.在新增外銷與國內生產小幅成長下，預期國瑞今年虧損金額可望縮減：

受產能利用率下降影響，預計和泰轉投資國瑞去年將帶給和泰4億元以上之虧損。不過今年因預期台灣地區銷售可小幅成長；此外亦將生產銷售至中東之Altis，數量約1萬台，預估其今年生產量將可達8萬台左右，接近損益平衡點，使其認列至和泰之虧損縮小到1億元以下；且預估其他轉投資獲利將約與今年持平下，和泰今年轉投資獲利貢獻將可較去年明顯為佳。

4.目前本益比尚屬合理，仍維持和泰逢低買進投資建議：

研究員維持先前預估值，預計和泰09年營收將為526.23億元(YoY+0.0%)；惟考量貨物稅減免實施日期與整體經濟環境下，將各季營收略作調整；稅後EPS5.35元，目前本益比9.60倍位於近三年歷史區間7.5~15倍之間，以其業績預估將與去年持平來看，目前之本益比尚屬合理，因而維持其逢低買進投資建議。

單位:佰萬元;%

資料來源：和泰車、玉山投顧整理預估

1.台灣車市於06~08年連續三年出現衰退，預估今年在多空因素交雜下，銷售量將約與去年相同：

原本市場即有限，加上雙卡風暴壓縮消費等因素影響，台灣汽車總銷售量於06~07年持續呈現衰退。去年上半年又面臨油價高漲，下半年油價壓力稍緩後則遇上經濟走弱問題，致使全年新車總銷售22.9萬輛，較07年大幅衰退29.8%。

展望今年，預估全球經濟仍將持續疲弱並壓抑民間消費，致使台灣車市難有大幅成長，惟政府今年將對購置2,000㏄以下新車之民眾減徵三萬元貨物稅，且不再侷限舊車換新車者；此外國際油價目前亦已由去年每桶140美元以上降至現今40~50美元左右，致使國內95無鉛汽油亦隨之由去年高點之每公升36.1元調降至現在的21元，降幅高達4成以上，因此在多空因素交雜下，研究員預估台灣09年汽車銷售量將為23萬輛左右，約與去年持平。

表一：台灣2008年新車銷售統計 單位:輛；%

資料來源：交通部數據所，玉山投顧整理

圖一：國內汽車總銷售量 單位:輛；%

資料來源：台灣區車輛工業同業公會，交通部數據所，玉山投顧整理預估

2.預估和泰在具相對優勢下，銷售量成長可較產業平均略佳：

由於消費者之使用偏好，和泰近年之汽車銷售皆位於龍頭地位，雖然絕對數量受整體車市疲弱影響出現衰退，但市佔率卻由06年之前的3成以下提高至去年的34.6%。展望今年，除原有的消費者使用偏好優勢，Toyota銷售的車種中共有Vios、Yaris、Altis、Wish、Camry 2.0等五種車型屬排氣量2,000㏄以下，為各車廠中種類最多者，且其2,000㏄以下車種銷售佔台灣全體汽車銷售近1/4，為消費者購車主要選擇。

此外2,000㏄以下車種佔其總銷售高達7成以上，亦為各車商中比例相對較高者，因此預計其受惠於貨物稅降低之程度將相對較高，預估其今年市佔率可繼續提高1~2%，銷售年成長率則約為3%，相較整體產業預估在持平左右略佳。

3.在新增外銷與國內生產小幅成長下，預期國瑞今年虧損金額可望縮減：

和泰於去年將其對製造廠國瑞之持股提高至30%，但受汽車銷售持續衰退致使其產能利用率降到5成以下影響，整體貢獻由往年助益獲利億元以上，反轉至08年預計將帶給和泰4億元以上之虧損。

展望今年，因預期台灣地區銷售可小幅成長；此外，國瑞今年亦將生產銷售至中東之Altis轎車，預估數量將達1萬台左右，因此預估國瑞今年之生產量將可達8萬台左右，接近生產之損益平衡點，使其認列至和泰之虧損可望縮小到1億元以下，且在預估其他轉投資獲利將約與今年持平下，和泰今年轉投資獲利貢獻將可較去年明顯為佳。

表二：和泰車轉投資事業獲利情形 單位：%；百萬元

資料來源：CMoney，玉山投顧整理預估

4.目前本益比尚屬合理，仍維持和泰逢低買進投資建議：

研究員維持先前預估值，預計和泰09年營收將為526.23億元，約與去年持平；惟考量貨物稅減免實施日期將晚於先前預期，此外整體經濟環境預期亦須至下半年方會較為平穩等因素下，將各季營收略作調整(調降Q1營收預估並提高H2營收預估)，稅後EPS為5.35元，目前本益比9.60倍位於近三年歷史區間7.5~15倍之間，以其今年業績預估將與去年持平來看，目前之本益比尚屬合理，因而維持其逢低買進投資建議。

表二：同業營收獲利比較 單位:百萬新台幣；%；倍

資料來源：玉山投顧整理預估