國泰美國優質債券基金二月份經理人報告

聯準會利率會議紀錄顯示升息決心堅定，相比經濟放緩或陷入衰退， 聯準會更擔憂通膨居高不下帶來的風險，不過幾乎全體贊成放慢升息 步伐，聯準會緊縮週期延長的擔憂推升美債殖利率，加上地緣政治緊 張局勢加劇影響市場情緒，美國公司債市場受到利率上彈、信用利差 擴大的負面影響。中國經濟重新開放後，2月中國的製造業活動以10 年來最快速度擴大，可能透過大宗商品引發全球通膨擔憂。最近的高 通脹資料和持續過熱的就業市場是否需要更具限制性的利率，還是應 該耐心地將緊縮政策維持更長時間，美聯儲決策者仍保持不同意見， 市場也重新評估聯準會升息路徑，普遍預期三、五、六月利率會議將 各升息一碼，利率峰值將落在5.25%~5.5%，在升至利率高點後， “2024年大部分時間前”都保持在這一水準。

今年觀察到一特殊現象，投資等級的發行公司透過發行可轉債來籌 集資金，顯示較高的利率水平提高了企業融資成本，儘管用發行可轉 債的方式籌資，屆時可能需以市價貼水的價格出讓股票，從而降低其 股票的價值。除了節約成本的誘因以外，過去美國會計準則曾要求發 行可轉換債券的公司計入一項假設的利息支出，從而增加了發行成本， 而這一規則在2022年被取消了，因此可轉債對投資等級發行公司來說 也變得更有吸引力。

美國通膨已脫離高峰而下滑、聯準會也已完成絕大部份的升息，在市場消化完最末 段的升息路徑和幅度後，可合理預期已高升的債券殖利率至少可先維持在穩定區間，高 的殖利率水準對債券總報酬有顯著正面貢獻。

基金於2022/11/4成立，於2/2解除閉鎖期恢復正常贖回，至2月底贖回款情形大多 釋放。截至上月月底共持有139檔債券，總計持債比為94.34%，全數為投資等級債券， 其中美國優質債券比重為72.48%，其餘為美國以外之債券，債券平均存續期間為 6.52(加計現金為6.15)，債券平均到期收益率為5.43%(加計現金為5.13%)。投資於具損 失吸收能力債券為16.8%，低於30%之目標值，債券之CET1及流動性情形符合規範。我 們認為近期美國投資等級債券市場主要是受到對終端利率預期的調整而產生震盪，美國 10年期公債殖利率由2月初的低點3.4%上彈至3.9%，去年10月高點在4.2%，不過就信 用利差觀察，並未有明顯擴大跡象，也是反映今年美國經濟景氣不至於有硬著陸情形， 就評價面而言，利率端觀察接近滿足點，而利差則維持偏低位置，就利率面觀察可關注 再次進場美國優質債券基金的機會。