安控產業展望

壹、投資建議

安全監控為平穩成長的產業，每年呈現10%~15%的成長幅度，為具長期投資價值的標的，Q4步入旺季，預估整體產業將有10%~20%的成長幅度，投資建議上，包括本益比較低的杭特(3297)、明年成長動力強的晶睿(3454)與以PC Base DVR為主的奇偶(3356)皆可留意，目標價分別為80元、151.5元、327元。

貳、結論

預估07年整體安控產值成長率為12.3%，由1999年至2008年之產業複合成長率為12.1%，且波動性皆不大來看，顯現此一產業發展屬成熟階段，未來不易出現爆發性成長。

根據專業機構J.P.Freeman統計資料顯示，DVR在視訊監控市場的滲透率極為迅速，至2006年時，已正式超越類比監控系統，預期2007年時，DVR在視訊監控系統佔比將達70%，成為安控族群重心所在。

根據J.P.Freeman2004年的分析指出，在2009年全球網路攝影機與網路影音伺服器的市場為美金50億。而Frost & Sullivan更預測，在2010年全球70%的監視用攝影機為網路攝影機。

據專業機構資料顯示05年全球監控用攝影機需求量為2,210萬台，較05年之1,740萬台成長27%，06年則預估為2,539萬台(+15%YoY)，成長力道顯下滑，主要反應彩色攝影機取代黑白攝影機之換機高峰期已過，未來攝影機市場預估仍將維持15%左右穩定成長。

參、產業概況

安全監控屬安全產業之一環，其產值最高，約占六成比重

安全監控產業主要應用於保全監視、製造、醫療、印刷攝影、軍事國防及研究開發等領域，其中以保全市場為主要目標市場。但隨著電腦化的普及、多媒體的興起、網路化的潮流及產品創新的多樣化與微電腦技術的進展，在未來的安全設備將朝數位化、無線化、高解析與低照度趨勢發展，數位安全系統已成未來發展的主流，不再是單一功能的單機作業設備，而是結合監視監控、出入管理、通報為一體的整合系統，配合未來網際網路環境逐漸架設成熟，影像壓縮技術持續提升，傳輸媒介朝向寬頻發展，將可刺激遠端監控、視訊會議產品快速成長，對國內監視業者將是一塊大餅。

安全產業的領域包括防盜、門禁、對講設備及安全監控系統(Close Circuit Television，簡稱CCTV，俗稱閉路監控系統)等，其中安全監控產業是安全產業中最重要的一環，約占安全產業六成之產值。完整的安全監控系統包含攝影機、影像傳輸、影像處理、影像顯示與影像儲存等各式相關設備及控制裝置，以整體安全安監控市場來看，根據產業市調公司Frost & Sullivan指出，2001-2008年全球安全監控市場之年平均成長率約12.7%，成長率在電子產業來看，表現平平，不過就細項來看，在攝影機及影像儲存則在不錯成長力道，其中攝影機方面來自IP Camera之貢獻，影像儲存的趨動力來自DVR(Digital Video Recorder)。

預估08年整體安控產值成長率為11.5%

根據Frost & Sullivan產業調查顯示，06年全球電子安全市場規模為79.6億美元(+13.2%YoY)，至08年市場規模將成長為99.7億美元，由1999年至2008年之產業複合成長率為12.1%，且波動性皆不大，顯現此一產業發展屬成熟階段，未來不易出現爆發性成長。

然而若將全球市場進一步區分為北美、歐洲以及亞太區來看，以06年市場規模而言北美佔47%為最大宗，歐洲區40%位居第二，亞太區因經濟發展腳步落後僅有13%，然而近年來包含中國大陸在內之亞太區亦急起直追，市佔率呈逐年增加態勢，其中尤其以中國大陸因應08年奧運舉辦，將創造龐大之安全監控需求為最，因此亞太區市場之複合成長率高達18.4%，遙遙領先北美、歐洲市場之13.2%、9.6%。

資料來源：Frost & Sullivan

全球三大主要地區安全監控市場規模與成長率 (單位：10億美元)

資料來源：Frost & Sullivan

DVR成為安控產業重心

由於數位錄放影機具備畫值清晰、可長時間錄影，並同時可作錄、放、即時顯示，且提供多種畫面分割顯示與遠端監控等優異特性，近年來銷售快速增溫，逐步的取代傳統的VCR的儲存設備。根據專業機構J.P.Freeman統計資料顯示，DVR在視訊監控市場的滲透率極為迅速，至2006年時，已正式超越類比監控系統，預期2007年時，DVR在視訊監控系統佔比將達70%，產值規模達58.6億美元，業界也樂觀預期DVR市場之需求成長可期。

另根據Frost & Sullivan之研究資料，2005年全球DVR市場規模預估達25.7億美元左右，較2004年成長46.86%，且預估2006年可成長至37.4億美元，較2005年成長45.52%；該機構也樂觀預估全球DVR市場規模至2009年將達101.2億美元，2004至2007年之年複合成長率高達45%。若以地區別觀察，以已開發國家如歐、美，數位化腳步明顯較為快速，亞洲則因開發中國家比率較高，使得視訊監控數位化的提昇仍有許多空間。

全球視訊監控系統市場規模(2004~2009年) 單位：佰萬美元

資料來源：J.P.Freeman PC Base與Standalone各有利基

DVR若依核心技術區分，分為軟體導向的PC Base及硬體導向的Stand Alone，除攝影機、監視器為二者皆需之必備品外，其主要差異在於Stand Alone系統購回後即可獨立運作，且應用軟體多為內置於硬體中(Embeded)，具有安裝、操作過程簡便且穩定等優點，適合使用需求單純之用戶。而PC Base的產品顧名思義須安裝在PC上並灌入驅動程式、操作軟體後才能運作，在低路數(CH)時多由軟體配合CPU完成解壓縮動作(多CH時則需搭配硬體解壓縮卡)，由於其核心技術在於監控軟體、以及特殊應用市場之開發，至於硬體銷售定位較類似搭配軟體之附加產品，PC Base代表廠商為奇偶，Stand Alone代表廠商則有陞泰、崇越電和慧友。

而就廠商銷售屬性觀察，以PC Based為主的奇偶，均以自有品牌行銷歐、美及開發中國家，Stand Alone的安控廠商除慧友、陞泰以部份自有品牌遊走在中低價位市場外，其餘廠商都與ODM/OEM為主，代工範圍涵蓋高中低階等產品。整體而言，目前安控產業市場區隔明顯，歐美日大廠如Philips、Baxell、Pelco、GE、Sony及Toshiba坐擁高階市場，其部分代工訂單則釋出由台、韓等廠商分食。

資料來源：奇偶/康和整理

隨著寬頻環境建置成熟，網路攝影機將是下波安全監控產業中最看好的產品

網路攝影機是一種設備包括鏡頭、濾鏡、影像感應元件、影像數位化元件、影像壓縮元件與含有網路連接的網頁伺服器。網路攝影機內建IP位址與包含電腦功能能夠處理網路通訊協議，像是TCP/IP。連接網路方式如同其他網路設備，並且內建網頁伺服器、檔案傳輸伺服器、檔案傳輸客戶端、電子郵件客戶端等軟體。更高階的網路攝影機伺服器另外包含許多其他吸引人的功能；像是移動偵測、警報輸入/輸出與支援電子郵件。

簡單來說IP Camera無須接駁任何電腦硬體或程式軟體，只要接上寬頻網路及電源，透過一部具有上網服務的電腦並登入該IPCamera的IP Address，便可於網路上即時遙控鏡頭的移動範圍及方向並觀看即時影像。在安全監控領域所談到的網路攝影機是不需要連接個人電腦的。

在網路技術及基礎建設不斷強化下，利用網路取代類比系統已逐漸可行，且支援網路介面的攝影機和DVR產品越來越普及，甚至有加裝網路伺服器(Video Server)就可以使用既有類比系統如攝影機，或矩陣系統聯結上網，但重點仍在於網路系統軟體的整合與開發。簡單來說，在一個寬頻區域網路上，配置IP Cam、IP DVR、NVR及網路伺服器等裝置，即可透過共通的網路協定資料傳輸，而中控伺服器軟體除控制各終端裝置及匯集各裝置影像資料形成一個內部監控系統外，透過網路伺服器還可連結至Internet做遠端遙控。

此外，在IP網路架構下結合移動式無線通訊網路，如3G與WiMax形成一個行動監控系統，亦可能成為另一波驅動監控市場成長的動能。所謂行動是監控系統，即使用者透過3G或WiMAX PDA Phone，就可隨時上網監控，不必受Wi-Fi定點式限制，未來如果上傳頻寬可擴增至1M bit以上時，行動式監控產品，如Mobile IP Cam&DVR將可量產問世根據IMS的研究報告指出，網路攝影機與網路影音伺服器將是整個安全監控市場中成長最快速的產品。在歐洲地區，五年內網路攝影機的複合成長率為28.4%(CAGR)，網路影音伺服器將有30.3%的成長。在2008年歐洲市場將達151.1百萬歐元。

而根據J.P.Freeman2004年的分析指出，在2009年全球網路攝影機與網路影音伺服器的市場為美金50億。而Frost & Sullivan更預測，在2010年全球70%的監視用攝影機為網路攝影機。國內安全監控產業的上市櫃公司中，如晶睿(3454)、悠克(6131)、慧友(5484)、陞泰(8072)、彩富(5489)、奇偶(3356)皆已投入網路攝影機與網路影音伺服器的產品開發。

據Frost & Sullivan 2006年的研究報告指出，IP監控市場是未來幾年安監產業成長最大領域，所謂IP監控市場係指，影像在攝影機端時，就從類比轉換成數位及被壓縮，再將壓縮的檔案拆成封包型式，透過網路線傳送到儲存設備或直接由遠端監看，主要硬體設備有IP Camera、NVR(Network Video Recording)等。IP監控的優點有，其一網路線佈建較同軸線普及，佈建成本較低及便利。其二傳輸距離較長，另外且成是則攝影機與網路影音伺服器將是整個安全監控市場中成長最快速的產品。

肆、個股介紹

• 昇銳(3128)

昇銳07Q2營收3.37億元，QoQ+2.4%，YoY-3.1%，毛利率為20.1%，稅後淨利0.24億元，稅後每股獲利0.63元，累計上半年稅後EPS為1.67元，8月份營收為1.18億元，MoM+4.3%，9月因旺季來臨，營收將小幅成長至1.2億元以上，康和預估昇銳Q3營收為3.56億元，QoQ+5.5%，毛利率為22.8%，單季稅後EPS預估為0.89元，Q4起月營收將在1.2億元以上，預估Q4營收為3.96億元，QoQ+11.2%，毛利率預估較Q3小幅成長，單季EPS預估為1.05元。今年Q4的成長動力來自於Toshiba的24吋醫療用LCD監視器訂單，9月開始出貨，但目前訂單量不大，預估10月之後出貨量將走高，由於ASP高達2萬元加上此產品毛利較高，對營收獲利挹注頗大。

倒車系統方面：目前營收比重約16%，北美垃圾車之倒車顯示系統訂單期間自06年10月起，為期兩年，每月訂單量300~500套，ASP約10000元，另外大陸車廠方面，包括東風、廣州本田、上海通用、東南汽車與河南奇瑞皆為其最終客戶，為一長續性訂單，由於此部份只出一台攝影機，ASP約為1200~1500之間。DVR方面，營收比重約20%，毛利率接近30%，規格包括Motion JPEG與Mpeg 4，IP Cam目前已少量出貨，將成為明年的成長動力。投資建議上，預估昇銳今年營收為14.19億元，YoY+4.7%，稅後EPS為3.61元，目前本益比約16X，建議區間操作。

• 陞泰(8072)

陞泰主要業務為代理電子零件與安控產品，營收比重約為1：3，安控產品中以DVR為大宗，佔75%，其餘為攝影機，銷售地區上，以歐洲為主，約佔45%，其他為美洲的近30%、亞洲約20%，台灣約5%。Q2營收為10.38億元，QoQ+11.11%，因安控產品(高毛利)營收比重由Q1的69.4%提昇至75.1%，毛利率由Q1的37.9%提高至39.3%，單季稅後EPS為3.67元，累計上半年稅後EPS為6.88元。

陞泰8月份營收為3.95億元，其中安控產品營收為2.9億元，創下歷史新高，公司自結毛利率為39.98%，累計1~8月稅前EPS 為11.66元，DVR出貨量方面，Q2出貨約80K，7月份為30K，8月為32K，9月份出貨狀況與8月相當，至年底DVR月出貨量高峰預估為35K左右，故預估9月營收營收較8月微幅成長，Q4步入旺季，營收預估較Q3成長10%，毛利率可維持在高檔水準。在未來成長動力上，公司於Q3~Q4推出一系列新產品，包括11款DVR(皆為MPEG4與Motion JPEG、低階至高階都有)、高階的360度球型攝影機與日夜兩用紅外線攝影機，預估營收貢獻將自3~6個月後逐步發酵，此外IP Cam方面將於10月份小量推出，規格涵蓋VGA與百萬畫素，H.264規格之DVR亦將於Q4推出，皆為明年的成長動力。投資建議上，預估陞泰今年營收為44.31億元，毛利率為39.1%，稅後EPS為15.52元，明年營收為56.89億元，YoY+28.4%，稅後EPS為18.82元，以明年EPS計算，目前本益比為14.6X，建議13X~16X區間操作。

• 杭特(3297)

杭特(3297)96年8月份單月營收1.14億元，YoY+32.81%；單月稅前淨利為2422萬元，YoY +82.49%，累計前八月稅前淨利1.4億元，YoY+38.82%。以目前股本計算，每股稅前淨利4.37元，杭特主要產品為攝影機與DVR，營收比重分別為75%與20%，至於IP cam約佔5%，8月份營收為1.14億元，創今年新高，預估9月營收仍在高檔，公司產品分為兩部分，(a)DVR，產能約為3000台/月，07H1出貨量約為1.5~1.6萬台，目前營收比重約為20%~25%，過去DVR方面以motion JPEG為主，MPEG 4機種(4channel)自去年Q4推出，營收比重有逐步往上的趨勢，較高階的8channel與16channel於Q3推出，屆時營收比重將進一步往上，(b)攝影機，產能約為5萬台/月，07H1出貨量約為25~26萬台，目前營收比重約為70%，此部份表現穩定。投資建議上，預估杭特全年營收為12.32億元，YoY+25.5%，稅後EPS為5.57元，建議逢低買進，目標價80元(P/E14X)。

• 晶睿(3454)

晶睿主要產品為網路攝影機占83%、影音伺服器(Video server)6%、其他11%。07年1H稅後EPS1.97元，表現較預期低主要為新產品包括百萬畫素、專業用及可用電視觀看的產品效應仍未發揮，但因SOC比重己拉升至50%，加上OBM比重拉升至45%，使得2Q毛利率拉升至41.7%，8月營收1.02億元，MoM-17%，低於預期，主要為西班牙電信5K的訂單遞延，預估9月營收將可創下新高，10月仍有機會創下新高。

目前IP Cam月出貨量約在25K，因轉投資”睿緻科技”將於Q3底推出Hybrid DVR用的IC、年底將開發出第一顆H.264 SOC，因此晶睿Q4將陸續有新產品推出，包括Hybrid DVR、百萬畫素IP Cam等，將成為08年的成長動力。

晶睿過去產品的影像處理器乃採用Philips的數位信號處理器，然而04年自行開發的Mpeg 4系統單晶片，由於自製晶片的成本較低，將有助於毛利率之成長，去年SoC產品出貨量佔整體出貨量的20%，目前比重達50%，預估年底將可成長至70%。

晶睿通訊在全球IP camera市佔率達6.39%，僅次於瑞典AXIS 達21.2%的市佔率及Panasonic8%。由於電信業者為推廣下一世代的電信網路，IP-TV及IP-CAM將可提供電信業者額外的收入，將會是電信業者的努力拓展的重點，而IP CAM因產品需要客製化，依照客戶的需求量身定作，因此與電信業者的良好合作關係將是其他安控廠商的最大進入障礙，晶睿目前與全球11家電信業者有合作關係，將是未來電信業者力推下一世代電信網路的最大受惠者，後續想像空間大。預估晶睿明年營收為18.45億元，稅後EPS為7.57元，因IP Cam.產業成長性為安控產業之冠，且晶睿本身具晶片開發能力，可享有較高本益比，建議逢低買進，目標價151.5元。

• 奇偶(3356)

奇偶主要產品為PC Based DVR，佔營收比重約90%，以自有品牌”GeoVision”銷售全球，由於產品定位為高畫質、高附加價值功能、高整合性下，出貨皆以高階為主，毛利率優於同業，8月份營收1.25億元，MOM+5%，創歷史新高，累計前8月稅前淨利4.76億元，YoY+26.6%，每股稅前淨利達9.9元。由於網路監控模式(NVR)未來複合成長率高達59%，奇偶於上半年所推出的新一代NVR目前客戶反應良好，加上門禁系統、車號辨識等軟體銷售暢旺，預估9月營收仍將優於8月。預估奇偶今年稅後EPS為14.9元，明年為18.2元，建議偏多操作，目標價327元(18X P/E)。