為國內保全業第二大公司，與中興保全合計市占率近8成

年度財務預測　 　(單位：百萬元)

投資建議：

新光保全為國內保全業第二大公司，與中興保全合計市占率近8成，形成寡占局面。保全業為一穩定成長市場，且因滲透率還不高，未來仍有成長空間，而新保06年在客源持續增加以及「數位安全監控中心整合系統」的貢獻下，預估明年獲利仍有10%左右的成長，中長期建議逢低買進，一年目標價26.7元(06年P/E=10X)，惟短線因漲幅已大，建議中立。

圖一、近三個月報酬率VS.加權指數

資料來源：C Money

重點說明：

1.營運概況

第三季營收8.14億元(QoQ-9.16%)，稅後淨利2.49億元，EPS0.7元，累計前三季EPS1.8元。

無明顯淡旺季，預估第4季因部分數位安全監控中心整合系統業務開始入帳，營收可小幅成長。獲利部分，雖有出售台中惠國段土地收益4,000萬元，但因同時將認列部分長投減損，預估業外獲利將較3Q小幅衰退。研究員預估4Q EPS0.66元，合計05年EPS2.46元。

06年數位安全監控中心整合系統將貢獻營收約8,000萬元、電子系統保全維持8%的穩定成長，加上本業相關轉投資獲利貢獻也增加8~10%，預估營收35.93億元(YoY+7.14%)、稅後淨利9.56億元(YoY+8.63%)，EPS2.67元。

2.業務內容

資料來源：新光保全

新光保全主要系從事電子系統保全、現金運送、常駐警衛以及消防、保全相關器材買賣，其中除電子系統保全外，其餘業務已分別交由台灣保全、誼光保全及新群電子等子公司負責。惟部分客戶因傾向與上市櫃公司往來，仍由新光保全接單並認列營收、業務則轉給子公司運作。

圖二、電子系統保全客戶比重及ASP

資料來源：新光保全

電子系統保全為主要營收來源，今年前三季占營收比重約8成，就客戶別而言，其比重及ASP如上圖。

3.大者恆大，屬高度進入障礙產業

新保目前市占率約35%，僅次於中興保全的45%，兩家合計擁有國內8成市場，形成寡占局面。保全業屬於資本密集產業，需免費提供新客戶器材、線路設備，即使不計人力、控制中心等其餘成本，最快也要6~8個月才能打平，因此中保、新保分別經歷約5年、7年才正式轉虧為盈。

此外，保全業雖然固定成本不高，而是以人員薪資等變動成本為主，但因其在某一營運規模內所需的人力是固定的，因此規模愈大、分攤的單位成本愈低，獲利也愈高。由於上述特性，使保全業具有高度進入障礙，形成大者恆大的局面。

就未來產業成長空間而言，目前電子系統保全客戶雖以公司行號為主，不過以中保及新保現階段客戶合計只占全國65萬登記有案中小企業的25%，顯示還是有持續開發的機會。在家庭用戶方面，即使只以年收入200萬元以上的家庭50萬戶為目標，中保、新保合計滲透率僅6%，成長空間更大。

4.客源穩定成長，營益率小幅走升

新保今年初客戶6.1萬家，05年預估可增加至6.7萬戶、06年進一步提升至7.5萬戶，客源穩定成長。ASP每年雖因價格競爭之故約下降100元，但因前述規模經濟效益，其營益率仍維持在25%以上，並呈現緩步向上的趨勢。

圖三、近兩年營業利益(率)走勢

資料來源：新光保全

5.本業相關轉投資收益占稅前淨利2成

05年前三季採權益法認列本業相關轉投資事業約1.37億元，占稅前淨利17.21%。預估05年認列金額可達1.95億元，06年隨本業成長8~10%，預估認列金額為2.15億元。

圖四、近兩年採權益法認列收益走勢

資料來源：新光保全

6.數位安全監控中心整合系統

因應政府對金融機構的異地備援要求，順勢推出自行研發的數位安全監控中心整合系統，結合ATM自動補鈔、夾鈔偵測通知、現金運送、環境監控等功能，提供金融機構一次購足服務。目前已接獲土銀、新光、台新、安泰等多家銀行訂單，預計明年可貢獻營收8,200萬元。

7.現金股利1元

連續兩年皆支付現金股利1元，公司表示未來仍將維持1元的現金股利，整體股利支付率則為67%。