國泰主順位資產抵押非投資等級債券基金九月份經理人報告

報告期間聯準會大幅降息 50 個基點，第三季成長高於共識， 報告期間美股SPX +2.02%，非核心消費類股(+7.02%)領漲，能源類股(-2.79%)走弱；美國公司債指數(LUACTRUU) +1.77%、利差縮窄4.0基點；美國非投資等級債指數(LHVLTRUU) +1.5%、利差 縮窄7.0基點；美元指數貶值0.90%，美國10年期公債殖利率下跌 12.3基點至3.7809%。

經濟數據： 9月聯準會以11比1的投票結果啟動寬鬆週期，將 基金利率目標大幅下調50bps；隔夜利率降至4.75-5.00%，標誌著 自 2020年初以來的首次降息。推動降息50bps的關鍵主題是從通 膨風險轉向就業風險，聯準會發出的首要訊息是，就業數據是未來 的關鍵，「軟著陸」仍然是目標。最近的就業數據來看，美國8 月 的就業數據顯示疲軟，僅增加 142,000 個就業崗位，遠低於預期的 165,000 個。更令人失望的是， 7 月的數據從最初的 114,000 人下 調至 89,000 人，加深了人們對勞動力市場健康狀況的擔憂。因此 接下來的兩份就業報告變得相形重要。而隨後Powell在全國商業經 濟協會發表鷹派言論，表示最近0.5%的降息不應被視為未來同樣 激進措施的訊號，他並強調，美國經濟依然強勁。且在受到降息、 中國額外貨幣刺激措施、以及第三季成長高於共識的刺激下，市場 風險情緒大幅攀升， 11月再次降息50 bps的可能性已降至38%，低於Fed開完會當週的50%以上。接下來關注重點為10月初的ADP就業報告及非農就業報告。

英國動態：英國央行(BoE)一如預期，在9月會議後維持政策利率不變。 令鷹派意外的是，只有一位政策制定者投票支持降息25個基點。英國央行行 長安德魯貝利表示，他對英國利率將會下降持樂觀態度，但補充說他們需要看到更多證據表明通膨壓力正在消失。同時，英國國家統計局(ONS)週五公佈 的數據顯示，英國零售額繼7月反彈0.5%後， 8月環比成長1.0%。報告每月數 據成長 0.4%，超出預期。本周一公布的英國9月服務業PMI降至52.8，優於 預期； 9月製造業PMI下降至51.5，數據略有降溫，然應不用太擔憂，因仍與 第三季經濟成長接近0.3%，符合BoE的預測。

在受到降息、技術性支撐、穩健的資產負債表、以及第三季成長高於共 識的刺激下，市場風險情緒大幅攀升，非投資等級債利差大幅縮窄，其中有 線/衛星電視(5.1%)和電信(+3.8%)行業9月的大幅上漲使得CCC利差處於 2022年4月以來的低點。以價值角度來看，已經不便宜，甚至很貴的非投資 等級債市場該如何看？由於Fed已調降利率50bps，開啟降息循環，我們想了解降息對非投資等級債市場的影響。 BB和B發行人的再融資成本已降至2022年初以來的最低水平，但CCC仍維持較高融資成本，而相對於歐元CCC市場， 80%發行人為純債券資本結構，美元CCC市場中則約有50%的發行人為債券+貸款的資本結構，因此可以更受益於即將到來的降息。以產業而言， TMT板 塊是本季迄今表現最好的產業，其佔CCC評級混合資本結構的一半，更可受 惠於降息，因此產業挑選上可以配置較高比重的TMT產業。需求方面，非投 資等級債基金連續第五個月出現資金流入。年初至今，非投資等級債券的流 入總額為+149億美元，做為比較， 2023年前 9 個月的流出額為 -132 億美元。 由此可以反映出非投資等級債市場的需求仍然強勁 ，仍可受到技術面的支撐。