國泰7-10年A等級金融產業債券基金六月份經理人報告

回顧上月債券市場走勢，月初時受四月份美國PCE增速下 修、以及公布GDP成長低於預期，市場反應數據下修為聯準 會降息提供更多空間，美債殖利率下降。之後公布之非農就 業數據大幅優於預期，澆熄月初以來市場對降息的期待，美 債殖利率反轉上行，收斂月初以來債市漲幅。後續投資人也 將焦點轉向將公布之CPI數據與本月FOMC會議結果，CPI數 據公布顯示通膨通膨較預期降溫，同日之FOMC會議維持利 率不變，點陣圖反映年內降息幅度下修至1碼，維持年內將有 預防性降息基調，帶動市場情緒轉好，美債殖利率下降。下 半月時，受聯準會官員偏鷹談話影醒(呼籲對降息保持耐心)， 加上因美國國會預算辦公室上調今年預算赤字，以及近期約 300億美元投資級債發行，推升各天期美債殖利率小幅彈升。 信用市場方面，美國經濟維持韌性，其整體商業活動仍具韌 性(6月PMI初值升至51.7%)，且由於價格壓力和服務業前景展 望改善，通膨壓力降溫帶動服務業收入顯著提升。這波景氣 特色顯示經濟在高利率壓制下使產業分岐，惟觀察投資等級 公司評等下調速度已始放緩，低槓桿率也讓公司債未來12個 月違約率降至2.5%，使信用利差保持在相對低位，美國投資 級指數上漲1.08%，惟信評底層公司財務狀態與大型、高評 等其業呈現分歧狀態，整體利差擴大7.74bps。以評級來看， 反應風險偏好，各評級呈現發散，範圍在5~9bps。產業來看， 整體呈現發散，其幅度約在10~16bps。

基金操作上將關注後續指數成分標的之調整、配息發放以 及申購買回對指數追蹤效果之影響，並以貼近指數表現為目標 持續進行調整，期現貨持有比例將考量未來申贖情況與市場流 動性需求進行調整。儘管上月美國強勁的就業數據使部分市場 投資人修正今年降息幅度預期，不過上月FOMC會議點陣圖顯 示今年仍有一碼預防性降息空間，加上近期公布的CPI與PCE 數據皆有放緩，核心PCE也創6個月以來最小增幅，後續將持 續關注非農就業與失業率等勞動市場數據，短線將主導市場投 資人想法與美債殖利率走勢。展望7月，基於聯準會這次對於 降息的態度再次強調邊走邊看的態度，目前認為未來的通膨數 據即使降溫，也難以達到立即讓聯準會降息的門檻，取隨著越 來越靠近11月的美國總統大選，FED基於避免被扣上干預政治 的考量下，因此市場恐怕會面臨期望9月降息落空的調整，預 期殖利率有機會向上觸及4月初的前高，但長期而言，評估年 內聯準會仍有機會採取預防性降息，隨聯準會啟動降息循環， 市場將逐步反應降息預期，美債殖利率仍有望逐季下滑的可能 性高。在信用利差方面，隨數據顯示美國經濟基本面仍穩健， 雖景氣放緩但整體商業活動仍強勁，使經濟逐漸回歸到均衡， 預估今年以來的通膨升溫是需求過熱造成，並非停滯性通膨， 預估有望實現軟著陸，陷入衰退之機率不高，在基本面改善和 收益率推動下，市場流動性充足，使利差持續下滑，利差保持 在長期平均以下，且在基本面改善和收益率推動下，將有助信 用利差將維持收斂。