橡膠需求穩定，供應則否
天然橡膠生產之高峰為十一月到一月，三到五月之落葉期則為產量低檔；天然橡膠需求傾向於穩定，相對之下供應則呈現波動。去年下半年，供應過剩導致橡膠價格大跌，今年首季則呈現產量減價格漲的相反走勢。
圖一：天然橡膠需求穩定，供應則有波動
資料來源：國際橡膠研究機構(IRSG)；中信證券集團整理
東南亞國家泰國、馬來西亞、印尼與中國為橡膠主要產地，合佔全球九成以上產量；近期供應的不確定性包括了泰國政變與異常天候。
圖二：亞洲仍為國際橡膠主要供應區域
資料來源：IRSG；中信證券集團整理
天然橡膠價格於今年首季飆高
泰國RSS3天然橡膠價格於今年首季上漲33%來到每公噸2,000美元價位，遠高於去年第四季之1,500美元；此一價格飆漲將提高輪胎業者成本並侵蝕其獲利，由此台灣輪胎業之毛利率大幅下修，須知橡膠與各項原物料合佔其銷貨成本達六成。當中如正新輪胎(2105.TW,
NT$32.4, 持有)之毛利率就由2004年的23.5%降到了去年下半年之18%。
圖三：天然橡膠價格已站上每公噸2,000美元關卡
資料來源：彭博；中信證券集團整理
油價漲勢支撐合成橡膠價格
油價於今年一月份重挫至每桶52美元，但旋即反彈到每桶66元，三個月內彈升幅度達26%；原油價格回升造成各項石化產品的成本增加，其中合成橡膠之關鍵原物料丁二烯(butadiene)也出現價漲情形。另外由於合成橡膠是天然橡膠在輪胎生產中的替代品，因此天然橡膠價漲也間接提供了合成橡膠價格支撐，而受益廠商則包括台灣最大合成橡膠業者台橡(2103.TW,
NT$31.6, 未評等)。台橡目前也正積極在中國擴產。
圖四：原油價格重回每桶60美元價位
資料來源：彭博；中信證券集團整理
公司評價與投資建議
我們預估天然與合成橡膠價格將持續維持高檔；我們看好台橡但考量獲利壓力而給予正新「持有」評等。
