國泰亞洲非投資等級債券基金十一月份經理人報告

1月整月美國公債殖利率下滑，月初美國聯準會(Fed)雖持續升 息3碼以及展示決心對抗通膨，但主席Powell在會後記者會提及在 未來某個時間點放緩升息步伐是合適的，促使市場形成此次Fed 升息循環可能接近末端的憧憬，加上11/10公布的10月美國CPI數 據低於市場預期，提升Fed在12月放緩升息步伐的可能性，再加 上11月的會議紀要坐實市場對Fed升息步調放緩的猜測，促使美 國公債殖利率全線走低。

中國房地產債11月從前月遭遇大規模的拋盤中快速反彈，主 要是受惠政府一連串的刺激政策出台。首先是11/8中國銀行間市 場交易商協會宣布將繼續推進並擴大民營企業債券融資支持工具， 支持動作包括房地產企業在內的民營企業發債融資。“第二支箭” 將由人民銀行再貸款提供資金支持，委託專業機構按照市場化、 法治化原則，通過擔保增信、創設信用風險緩釋憑證、直接購買 債券等方式，支持民營企業發債融資。預計可支持約2500億元民 營企業債券融資。而在11/11中國央行和銀保監會發佈《關於做 好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知》。此次政 策簡稱"央行16條"，內容包括對國有、民營等各類地產企業一視 同仁；鼓勵金融機構重點支持治理完善、聚焦主業、資質良好的 房地產業穩健發展；金融機構要合理區分專案子公司風險與集團 控股公司風險；合理確定當地個人住房貸款首付和貸款利率政策 下限；對於地產企業開發貸款、信託貸款等存量融資，在保證債 權安全的前提下，鼓勵金融機構與地產企業基於商業性原則自主 協商，積極通過存量貸款展期、調整還款等方式予以支持，促進 專案完工交付等等。另外中國央行與國有銀行聯手再對優質房地 產進行放貸，報導指出大型銀行正向國企和優質民企提供超過1兆 人民幣的新授信額度。上述利多消息促使投資者湧入中國非投資 等級債市場，不論是長短線資金均有進場布局的跡象，而整體中 國非投資等級債市場亦在資金的流入下迎來估值的修復。

中國防疫放鬆政策在中國二十大會議後迎來鬆綁的曙光。根據 中國國家衛生健康委員會(國家衛健委)於11/11發布的通知，由新 一屆中共中央政治局常委會出台防疫新規，以「優化調整」動態清 零政策，最大程度保護人民生命安全和身體健康，最大限度減少疫 情對經濟社會發展的影響，並進一步放寬入境防疫要求，值得一提 的是該政策為政治局常委會作出的首批重大決策之一。國家衛健委 表示，新規將取消入境航班熔斷機制並對入境人員，將「7天集中 隔離+3天居家健康監測」調整為「5天集中隔離+3天居家隔離」， 並將登機前48小時內2次核酸檢測陰性證明調整為登機前48小時內 1次核酸檢測陰性證明。此外，在中國境內，需要進行隔離和大規 模核酸檢測的密切接觸者的範圍亦被縮小，將「7天集中隔離+3天 居家健康監測」管理措施調整為「5天集中隔離+3天居家隔離」， 另對於風險區域的劃定也進行了調整，將以單元、樓棟而不是整個 區為單位劃定高風險區，藉此放寬限制人員活動的範圍。在中國當 局逐步放寬防疫措施的情況下，將有利中國經濟的托底及復甦，放 鬆的過程中預估不會一步到位，且可能會因為染疫人數的上升而時 不時收緊防疫政策。

11月因市場行情快速反彈，基金雖仍持續有贖回壓力、但已 有減緩情形。基金操作上亦從減碼轉為加碼，加碼券次多以中資地 產為主。11月整月受中國房企反彈，加上市場對Fed激進升息有所 緩解，因此基金表現有所反彈。本基金過往已積極減碼中國房地產 相關券次並增持其他國家之投資等級債券，未來可能會部分增加較 risky的券次已獲得資本利得，未來操作將關注包括美國經濟數據 與Fed動向、東南亞貨幣走勢與資金流向以及年底中國中央政治局 會議。