大洋2010年本業呈現小賺

投資建議

IBTSIC預估大洋2010年營收金額為55.13億元，YoY+13.00%，營業利益為1.41億元，YoY-34.26%，稅後盈餘為0.11億元，YoY-85.57%，稅後EPS 0.05元，2010年底淨值為11.85元，NAV可達49元。
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IBSTIC鑑於大洋2010年本業呈現小賺，加上土地資產短期內無實值開發計畫，因此給予區間操作評等，PBR 1.4~1.8X。

營運分析

公司簡介

大洋塑膠資本額為22.72億元，主要生產塑膠粉粒、塑膠布及塑膠管。受惠於近年營建業房市熱絡，大洋在塑膠管、板，近年營收都有不錯的成長。另外塑膠布外銷比重約為80%，其中外銷主要國家為美國，占了外銷的六成左右，其於外銷國家為香港、新加波及馬來西亞等。大洋成立於1965年，因此早期擁有許多大台北地區、桃園與高雄土地，目前閒置土地包括北市景美、桃園新屋與高雄前鎮土地，大洋將會陸續處分閒置土地。

營收結構

大洋營收主要分成三部分，分別為原料事業、加工事業與建材事業部三部分。在原料事業部方面，主要產品為塑膠粉與塑膠粒兩部分，回顧2009年營收為27.05億元，YoY-1.0%。主要原因在於上游原料聚氯乙烯PVC價格逐月上漲，帶動營收持續成長，觀察國內PVC市場將有供過於求的疑慮，但大洋將會增加印度與澳洲等外銷市場，以提升原料事業部營收金額，IBSTIC預估塑膠原料2010年營收金額為30~31億元，YoY+12~15%。

在加工事業部分，主要產品為塑膠皮、塑膠布與PU合成皮成三部分。回顧2009年合計營收金額為17.27億元，YoY-16.41%。主要原因在於塑膠布產品，每年需求量已呈穩定，成長性有限，加上2009年初經濟仍在谷底，導致營收衰退。大洋預期將致力在外銷市場，如美國與歐洲市場，IBSTIC預估加工事業部2010年營收金額為20~21億元，YoY+16~22%。

最後在建材事業部方面，主要產品為塑膠管、塑膠板等建材相關產品。回顧2009年營收金額為4.05億元，YoY-18.8%，主要原因在於大洋在本身改善生產流程及逐漸採用自動化設備，導致產能減少。大洋2010年在塑膠管與塑膠板等建材在國內市場逐漸飽和，加上競爭激烈與上游原料不易轉嫁，IBSTIC預估建材事業部2010年營收金額為4~4.1億元，YoY-1~+1%。

2010年獲利預估

大洋產品屬塑膠二次加工產品，台灣地區成長有限，僅能賺取微薄利潤，中國大陸地區雖然大洋已在2002年進入當地市場，但由於當地業者競爭激烈，加上大洋仍未達經濟規模，以致大洋2010年營運仍呈現損益兩帄的情況。IBTSIC預估大洋2010年營收金額為55.13億元，YoY+13.00%，營業利益為1.41億元，YoY-34.26%，稅後盈餘為0.11億元，YoY-85.57%，稅後EPS 0.05元。

土地資產

大洋於早期成立，當初成立是購買許多北部地區土地，已有多年未辦理資產重估。若以土地公告現值來計算，重估後土地資產可提升41.28億元，在扣除土地增值稅率40%後，大洋土地增值淨額為24.77億元，大洋資本額22.72億元來計算，可提升大洋每股淨值約10.9元。其中以桃園蘆竹、桃園新屋與北縣中和土地增值幅度最大。若以大洋閒置土地分別有北縣中和、北市文山與高雄前鎮等三筆土地，以下IBSTIC就以這三塊土地情況來介紹。

其中北縣中和中山路土地，位於COSTCO旁，面積為16,514坪，為大洋加工事業部生產基地，鄰近商場眾多，再加上附近新成屋林立，目前已儼然成為中和市商場聚集中心，中和房價約在每坪25~35萬元來計算，土地行情約在50~88萬元，此地目前為工業用地，IBSTIC保守預估土地行情約在每坪40萬元來計算，大洋中和土地市值高達66.05億元，若扣除帳面價值0.09億元，此土地潛在利益高達65.96億元，將可提升大洋每股淨值約29.03元。不過由於此地仍為大洋生產基地，大洋預計未來將廠房遷移至桃園新屋後，最快可在2012年進行開發。

北市文山區土地，位於興隆路靜心中小學附近，大洋持有面積為1,367坪，此地與義芳化工共同擁有，目前以停車場出租收取租金，以興隆路附近房價每坪40~45萬元計算，土地行情約在每坪100萬~113萬元間。由於此地為住宅用地，IBSTIC每坪100萬元計算，市值達13.67億元，扣除帳面價值約0.02億元，潛在利益為13.65億元，可提升大洋每股淨值6元。

最後在高雄土地部分，土地面積為1,867坪，位於高雄市前鎮區中山路與凱旋路附近，鄰近統一夢時代捷運紅線凱旋站附近，以此地附近每坪房價18~25萬元計算，土地每坪行情約在50~65萬元間，為工業用地，IBSTIC以每坪40萬元來計算，市值約7.46億元，扣除帳面價值2.6億元後，潛在利益為4.86億元，大洋資本額22.72億元來計算，高雄土地潛在利益可提升大洋每股淨值約2.14元。

綜合來說，上述三筆土地若出售，將可提升大洋每股淨值約37.17元。不過以開發模式來看，高雄凱旋、北市興隆兩筆土地將會以素地出售為主，但處分速度最快。另外在中和土地方面，由於目前仍為生產基地，預計最快將會在2012年開發，開發模式將會偏向與建商共同合作開發。

投資建議：

投資建議區間操作，PBR為1.4~1.8X( 2010年底淨值為11.85元)

投資評等說明