國內最大的MLCC生產廠商，股價上看300元

研究員 廖繼瑜

1. 國內最大的MLCC生產廠商，擴廠規模亦高居同業之冠、製程進度及新產品研發亦為同業最佳，在產業景氣持續熱絡的情形下，選擇產業龍頭股是最好的決定。
2. 華新科技MLCC產能為國內最大，年底產能可達33億顆/月，新產品開發及產能擴充動作最快，0402規格、高電容及BME(卑金屬製程)於下半年皆有良好的產出計劃，在景氣翻揚的時點獲益最深。
3. 累計前4月營收約為15億，較去年同期成長180%左右，1Q每股獲利2.11元，較去年同期虧損0.27億更是大幅跳升，未來3季隨產能的擴增及新產品的推出，營收及獲利的狀況將逐月攀升，研究部預估89年營收將達62.57億，EPS為14.62元；90年在產品價格平均跌幅23%假設基礎試算下，營收可達73.74億，EPS為15.37元，獲利能力名列前芽。
4. 本益比為目前被動元件最低，約僅14~15倍，以其生產規模及技術，加上新產品推出的速度，本益比應不致落至最低的地位，故以目前被動元件本益比約在18~20倍的水準估算，股價有上看300元的實力，1年投資報酬率應有40~50%的可能，建議在200元左右買進。

*公司預估2000年營收63.35億元，稅前淨利16.82億，稅後淨利11.93億，EPS11.93元。

(-)表示轉虧為盈。　

• 產品結構

華新科技主要的產品為MLCC(積層陶瓷電容)、晶片電阻(CHIP-R)、變電阻(PTCR)，營收比重以MLCC為最高，高達8成以上，亦是今年主要的擴廠重心。

MLCC產品仍以50層以下的0603及0805規格為主，應用在主機板等資訊產品上，今年開發的新產品則以高電容及BME(卑金屬)為兩大主軸，高電容產品已全面研發，預計在年底應可佔所有產品的30%左右，因可靠度較一般產品為佳，單價自然高出一般產品，毛利率將可因此而提升；BME是降低成本最佳的解決方案，尤以高層數(在200層左右)者更可明顯顯示出優勢，年底BME的產能約為月產4.5億顆，佔總產能的12.8%。

• 月產能規劃：

89年底產能應可擴至33~35億顆，BME的產能約佔4.5億顆，高電容的產品則佔所有產出的30%，以擴建的時點而言，每月約以1億顆的數量成長，若以目前訂購的機器設備換算，90年底的產能應有45顆以上的實力，產能仍有成長3成左右的空間，且在擴廠的計劃中以建BME的製為主，無論在產品層次將有長足的提升，在成本上可有約30%以上的節省空間，未來只有產品單價無大幅下跌的狀況，則毛利率的提升應將值得期待。

89年MLCC每季產能預估：

• 成本結構：

MLCC主要的成本來自於鈀金的價格，依產品不同約佔總成本的30%不等，製造費用約佔成本的10%左右，BME製我主要以笚金屬(鎳鎘)來取代銀鈀，據業者表示相同的產品應可降低30%以上的成本。

• 客戶群：

國內長約客戶約有32家左右，幾乎包含所有的資訊產品製造大廠；在新產品的推廣上目前亦有極大的收獲，如INTEL、SONNY及手機業者皆已送樣認證中或已準備下單，下半年在景氣持續暢旺的情形下，只要解決產能問題，出貨量將可逐月的上升。

大陸市場在台商組裝業持續登陸的情形下，未來大陸的商機將更形擴大，華新科年底對大陸銷售量應將達到9億顆/月，但在產能不足的情下，僅可能供給約6億顆，佔產能的17%左右。

• 競爭者：

日本為最主要的MLCC供應國，佔市場的比重應高達70%以上，因MLCC的技術層次及投資金額較高，因而東南亞國家所產生的競爭壓力不大，且日本逐漸淡出在低層的市場，產品以高層(200層以上)及高電容的產品為主，所釋出來的產能便是造就本波MLCC產品價格大漲的主因。

華新科的競爭者主要在於國內的業者，如天揚、匯僑工、國巨、禾伸堂等公司；日本公司如Murata、TDK、太陽誘電等皆為國際一級大，產品組合及層次皆與國內業者一段距離；而非日系廠以Philips為主，因全球被動元件的使用者仍需要非日系廠商加入供應商的行列，在此一趨勢下，台灣業者出線的機會將因本次缺貨風暴而升高，未來在產能逐漸擴大後將有逐步爭取大廠合作的可能。

• 產品趨勢及競爭利基：

華新抖技目前為台灣最大的MLCＣ供應商，在景氣正熱的情形下所有的產品線皆可達滿載的狀怳，但若業者僅以此為自滿，則我們將對該公司未來的發展存在較高的質疑。

目前為止，華新科技的發展值得我們肯定；台灣業者所生產的產品多以0603及0805系列為主(50層以下佔多數)，廣泛的應用於訊資產品上，該系列產品在日本不做且產能釋出下而呈現短缺，但這終將被目前快速擴廠的產能所填補，未來1年~1年半的時間即可能供需達到平衡，MLCC業者如以該系列為主要的發展重心，則未來所面對的挑戰將是與日俱增；華新科技在產業的榮景仍將心力放於新產品的開發，無論在BME製程、高電容發展、0402產品的研發及送樣認證皆相當積極，其中BME製程已完成研發，預計5月即可試燒，6月可送樣認證，預計9月即可安裝第一條生產線，11~12月另兩條生產線亦可到廠安裝；高電容所需的陶瓷粉的研發及採購皆已就位，年底前將使產出的量高達總產量的3成左右；0402手機用的產品正由國內外業者認證中，目前已有接獲部份訂單，預估年底的產量可達2.5億顆，這都是華新科未來的遠景拚圖，而採取的作為皆非只為眼下的獲利。

• 市場熱絡溫度計-存貨水準

存貨數字表現出市場的概況，華新科的存貨天數不及5天，與一般30天左右的正常水位相距甚遠，這正顯示出市場熱絡的景象，若未來以10%的產能做為庫存所需，10個月才可能補足未來庫存的缺口，這即是為何業者仍持績看好未來1年左右景氣的重要原因。

MLCC是否可為其他的產品所替代，亦或產業景氣的高點已經浮顯，這都是投資者所關心的問題，以前者而言，因MLCC小型化的特性仍無法有其他的電容器可完全取代，只要電子產品小型化的趨勢依舊存在，MLCC的地位便永遠存在；而日本及台灣的MLCC業者皆在景氣熱絡時大舉充產能，供給面的隱憂反而是目前最令市場擔心的問題。　

• 電容器可分成陶瓷電容、鋁質電解電容、塑膠薄膜電容、鉭質電解電容、可變電容..等，由於國內鉭質電解電容與可變電容產銷量較少，所以國內的電容器廠商大致可分別陶瓷電容、鋁質電解電容與塑膠薄膜電容等三類。
• 各類電容的市場區隔與定位如下表所示(資料來源：MIC、ITIS、天揚公司)，表中顯示陶瓷電容與鋁質電解電容為全球市場的兩大宗，鋁質電解電容器具有較大的電容量，大多使用在電源相關電路，而陶瓷電容具較佳的頻率特性，多用在高頻相關電路或慮除電源中的高頻雜訊。陶瓷電容器的電容量比鉭質電容器稍低，但比起鋁質電解電容器相差較遠，然而陶瓷電容有無法取代的頻率特性與小型化優勢，所以陶瓷電容與鋁質電容在可預見的未來很難有互相取代的情形。

• 日商發展的明星產品，以下游的應用而言，鋁質電解電容應用上以AV機器上的使用量最大，TV使用約在200顆左右，Video及Audio中的使用量約100顆；鉭質電解電容及MLCC以通信機器上使用量最多，行動電話的使用約為5~20顆，MLCC行動電話的用量為250顆左右。
• 電容器的產業有產品規格、產品生命週期長、客戶主導產品規格的發展、客戶群廣及產業競爭者多等特性，而在發展上在該特性上有不同的發展路程，但值得觀察的即是產業將可能產能集中的現象，即在高階產品上市場應有大者恆大的趨勢。
• 積層陶瓷電容(MLCC)的製造流程：

• 積層陶瓷電容(MLCC)需求：

以Reed Electronic Research(2000年)所預測的數值，2000年MLCC的全市場規模將達34.76億美元，較1999年成長5%左右，以華新科技的營收預估換算，年底該公司的市佔率應可達6~7%左右。

• 2000年全球各大廠產能擴充概況：

日系廠商擴廠的產能應以0402規格或高電容的產品為主，在未來通訊產品的需求越來越強勁的預期下，該趨勢將越來明顯，而資訊產品所需求的產能則由台灣及韓商所取代，尤在台商有資訊組裝業的優勢，競爭力更不容忽視。

• 2000年國內各大廠產能擴充概況：

國內廠商除在一般產品的擴充上不遺餘力，在BME製程的投資上更是加快腳步，上市(櫃)公司年底皆有投產BME產品的計劃，並藉此降低生產成本，提高在產業中的競爭力。

• 全球MLCC需求統計：

• 在供給方面，全球MLCC的主要供應商如下表(單位：10億支)：

由上表可知，就數量而言，日本70%以上的全球市佔率，國內廠商雖然規模已能名列前10名內，然而佔全球市場生產數量的比重僅約7%，在日圓急速升值與國內下游廠商逐漸能接受本國產品品質的情況下，國內MLCC業者未來仍有相當大的成長空間。

• 1996年以來全球MLCC的價格每年以近兩位數受到近年MLCC價格大幅滑落的影響，再加上過去國內廠商品質仍無法為下游廠商普遍接受的情況下，國內陶瓷電容1994年至1998年間銷售值的年複合成長率僅3%，1998年國內陶瓷電容銷售值為120.55億元，較1997年的117.03億元成長3%。1998年的120.55億元銷售值中，傳統單層陶瓷電容銷售值僅27.09億元，積層陶瓷電容的銷售值則為93.46億元，單層陶瓷電容已隨傳統電子產品而逐漸式微。

• 在國內市場，大部分來自日本的進口商佔國內市場39%的市佔率，兩大廠商天揚、華新科技各佔有17%，台灣飛利浦高雄建元廠則佔國內市場的16%，包括匯僑工業、信昌、國巨等其他廠商僅佔11%的供給量。

• MLCC產業景氣由1999年第一季即有相當明顯的轉變，過去價格易跌難漲的情形完全改觀，探尋主要的原因不外乎日本退出市場所致；台灣廠商所生產的產品以資訊家電用為主力，日本業者在通訊產品需求大幅提升下轉釋出一般低層次的產品生產，以MURATA、TDK、太陽誘電等國際級大廠所生產的產品分析，皆是以200層以上高電容產品為主，台灣及韓國業者本波產能釋出中並無法及時的填補，因而造成缺貨的情至目前為止仍無法有效的改善。

• 0805及0603系列產品主要的需求者為資訊業者，而0402系列則是由通訊產品所大量使用，台灣為全世界PC相關產品的最主要代工生產基地，在0805及0603規格的產品需求上原本即保有相當好的競爭，只要日本產能釋出，台灣業者即有極佳的機會可供該系列產品的發展。

• 由於國內MLCC廠商相繼宣佈的擴產計劃(如上表)，預估今年國內MLCC的供給產能將成長50%以上，相較於今年全球MLCC需求量僅有29%的成長率，產能擴充的速度引起是否產能過剩的疑慮，然而國內全球市佔率仍僅7%，再加上產品屬於一般規格產品，在日本業者相繼退出一般規格產品的生產，以及包括大陸在內的東南亞外銷市場仍有相當大的成長空間，預估明年國內MLCC廠商擴充的產能將可望順利消化，MLCC上揚的景氣至少可以維持到2001年。

• 大股東持股(華新麗華持股43%)比例高，籌碼相對安定。

• 大股東華新麗華日前申讓3,000張，應為調節持股的動作，並沒有明顯看壞的意圖。

• 3月底投信持股共2.8萬張，其中又以元富投件持有8,516張最多，近3月仍持續買進3523張；本月調節最多為群益投信，共賣出約5321張。