統一中國高收益債券基金一月份市場回顧與操作策略

歐美等主要央行陸續表態將啟動升息並收回經濟激勵措施，加上俄烏局勢及 美中角力等地緣政治風險，使得金融市場震盪加劇，投資人轉趨謹慎。中國 為全球極少數尚強調貨幣寬鬆國家， 1月已下調政策利率並二度引導市場利 率下降，釋放出鮮明的「穩信貸」、「穩經濟」政策信號；預期後續仍有降 息、降準空間。除降息外，信貸市場歷經地產業風險超跌後壓力釋放，造就 中國債市年初以來一枝獨秀榮景。但儘管如此，監管整頓民企以樹立信用分 層、以及防止地產商逃廢債所導致的利差分化仍將延續。基金將依產業趨勢 及債信結構調整投組存續期間與產業配置，並關注個別標的之融資管道與現 金流變化。產業方面，地產業監管政策雖有放鬆，但考量第一季債券到期的 再融資壓力及政策引導的信用利差分化限制，債信篩選仍是關鍵。基金於地 產業配置將以優質民企開發商及現金流穩健之房企為主。另一方面，近期政 策態度轉變雖使信貸市場短期系統性風險降低；但行業去槓桿與政策樹立信 用分級仍會觸發更多違約與重組改革；但信用分化導致估值低估也吸引外資 資金流入。因此基金將伺機調升高收益債比重。目前基金整體投組加權存續 期間2.07年，票息收益5.24%，前三大產業為地產約42.2%、景氣循環消費 11.5%及工業11.3%。匯率避險上，預期人民幣仍將以較大區間震盪為主， 故基金維持中性USD/CNH避險比例，適時動態調整。

面對供給衝擊、需求收縮及預期轉弱的三重壓力，中國2022年除保持偏寬鬆 貨幣政策外，積極財政政策更為市場所期待，預期去年沒用完的財政政策額 度或將在今年增加投放。基於利差優勢與官方政策導向，預期中國債市將是 境外投資人佈局關注焦點。