新興市場需求支撐,主機板產業穩定成長
歐美先進國家
受到筆記型電腦取代桌上型電腦效應及美國次級房貸影響,需求動能趨緩,但新興市場不受美國次級房貸拖累,經濟持續快速成長,人民財富增加,引發桌上型電腦需求,有效彌補歐美市場需求空缺,根據MIC估計,2007年全球主機板出貨量為1.53億片,仍較2006年成長3.1%,展望2008年,預期成長率為3.6%,達1.59億片,維持穩定成長,產業不如外界想像悲觀。
圖一:主機板產業呈現穩定成長
單位:百萬片
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資料來源:MIC,凱基投顧整理
中高階主機板逐步形成僅剩華碩及技嘉之寡占市場,技嘉為市場最大贏家
主機板產業經過多年淘汱,呈現大者恆大,此態勢在中高階市場特別明顯。我們稱搭配Intel的X48、X38、P35晶片組為中高階主機板,而中高階主機板有高單價及高獲利特性。圖二統計各主機板品牌廠商推出之中高階主機板Model數量,我們清楚發現,華碩及技嘉Model數量遠超過其他二線廠商,即使是2007年6月推出,已問世近一年的P35晶片組,環茂、華擎(3515.TW)、精英(2331.TW)、映泰(2399.TW)、青雲可選擇的Model仍相當少。
微星(2377.TW)是二線廠中的龍頭廠商,由於其主力產品放在顯示卡、中低階主機板的ODM業務及筆記型電腦,中高階主機板方面,因品質不如華碩,行銷策略不如技嘉靈活,市占率呈現逐步下滑。友通(2397.TW)策略與一般二線廠商不同,友通強項在超頻功能,產品集中在中高階主機板,中低階主機板反而很少著墨,近年來,受制於經濟規模不如一線大廠,公司已轉型至工業電腦領域,在博奕及POS發展有成。中高階主機板對該公司而言,獲利不易,研究員估計未來可能完全退出主機板市場,專注工業電腦事業。
華擎在中低階市場發展不錯,公司今年初宣稱跨入中高階主機板,不過,仔細觀察實際推出之主機板,目前只停留在P35晶片組等級,Model數也不夠多,研究員認為,華擎在消費者的品牌形象就像映泰、精英、青雲、環茂一樣,停留在中低階主機板,推出中高階主機板後,是否能得到消費者認同,另外,華碩集團是否會任由其大舉跨入中高階市場,打到華碩的既有市場,還存有很大疑問。
圖二:中高階主機板形成僅剩華碩及技嘉之寡占市場
出貨Model數,單位:款
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資料來源:各公司網站,凱基投顧整理
由於技嘉及華碩在中高階主機板的產品線完整,品牌形象深植消費者心中,中高階主機板市場逐步形成技嘉及華碩寡占市場。再比較技嘉及華碩這一、兩年的表現,我們看到技嘉行銷及產品策略2006年之後轉趨靈活,首先,於2006年7月領先市場推出全固態電容之超耐久主機板,訴求可較傳統之電解電容提升6倍的使用壽命。
近一年過後,於2007年5月再推出第二代超耐久主機板,這次針對CPU周邊零組件做強化設計,採用高品質亞鐵鹽芯電感及低電阻式電晶體等高階被動元件,確保CPU獲得更穩定的供電。又半年後,於今年1月與全球電源管理IC晶片大廠Intersil合作,推出具備DES動態節能器(Dynamic
Saving
Energy)的節能主機板,訴求最高可降低達70%電源消耗,提升電源使用效率達20%,頗受市場好評。反映在業績上,2006年技嘉中高階主機板僅占12%,07年大幅提高至22%。
至於華碩,可能是公司心思主要花在筆記型電腦及EEE
PC的發展,主機板的行銷及產品策略上就沒有看見較特別之處,雖然華碩去年底領先技嘉推出具備節能效果的EPU晶片,但技嘉在今年初馬上跟進,行銷動作反而比華碩大,由於其晶片合作對象是國際大廠電源管理IC大廠Intersil,從各大電腦雜誌之評比來看,效能似乎較華碩DES晶片佳。受惠二線廠逐步退出,行銷及產品策略靈活,技嘉是這一、兩年來中高階主機板市場最大贏家,且從目前各大廠的動作看來,趨勢還沒看到反轉跡象。
技嘉(2376.TW)建議買進
技嘉2007年營收比重分別為主機板60%、繪圖卡12%、Server及Storage
14%、準系統4%、NB5%、手機5%。其中主機板自有品牌占75%,ODM占25%,銷售地區為歐洲40%、亞洲30%、美洲20~25%(美國5~10%)。受惠於靈活的行銷及產品策略(一、二代超耐久主機板、DES動態節能主機板),中高階主機板07年從去年的12%提高至22%,研究員估計今年可望增加至30%。中高階產品比例提升帶動毛利率成長,技嘉06上半年僅12.4%,之後逐步攀高,今年第一季已達17.5%,我們認為,以華碩主機板毛利率介於25~30%來看(含ODM),未來隨著經濟規模及中高階比重提升,技嘉毛利率仍有很大成長空間。
圖三:技嘉(2376.TW)毛利率逐季攀升
單位:%
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資料來源:公司資料,凱基投顧整理
另外,研究員認為去年虧損金額達3.4億元(影響EPS約0.5元)的手機業務,受惠3.5G手機產業迅速成長、公司適時推出MS800及三款具備3.5G智慧型手機帶動及可望接到歐美一線電信商訂單下,估計今年可望轉虧為盈。技嘉手機業務(放在子公司-集嘉)
2003年成立,主攻智慧型手機,銷售以自有品牌為主,去年出貨占營收5%。
成立以來還沒有太大表現,不過,從4月初推出一款型號為MS800的智慧型手機後,我們認為其營運績效可望明顯改觀,基於下列幾點,我們認為MS800將會大賣,
其一,在產品規格方面,具備7.2Mpbs傳輸速度(較一般3.5G的3.6Mbps快上一倍)、128MB的RAM、內建GPS及WiFi,功能齊全。
其二,若以空機價為比較基準,MS800價格只要14500元,比較同級產品,華碩的P750傳輸速度3.6Mbps、RAM只有64MB,價格需20000元,而宏達電的Touch
Cruise,傳輸速度也是3.6Mbps,價格高達24000元。
其三,在行銷通路上,除原先銷售通路,也與中華電信綁約搭售。
MS800擁有優異的CP值(價格效能比),一上市便引爆網友熱烈討論,這將是技嘉有手機業務以來,銷售最好的手機。MS800除自有品牌銷售外,也為MWg(O2
Asia為其前身)代工,MWg推出的第一款智慧型手機Atom
V就是由MS800修改而來。除了MS800外,技嘉今年計劃再推出三款同樣具備3.5G功能的智慧型手機,分別為支援熱感應觸控的MS804、支援 DVB-T /
DVB-H / T-DMB / ISDB-T /
DMB等多種行動數位電式規格的MS808及具備內建動作感應器、500萬畫素的MS820等,我們認為,就規格而言,這三支手機都相當有賣相,可望也有不錯的銷售佳績。
由於技嘉3.5G智慧型手機產品競爭力明顯提升,配合主機板品牌業務所建構的完整全球服務體系,估計今年有機會獲得歐美一線電信廠商的訂單,據了解,目前公司正與德國、法國、新加坡電信業者討論合作事宜。受惠智慧型手機產業迅速成長及公司產品競爭力提升,手機事業可望在明後年為技嘉再創另一波業績高峰,這將有助本益比之拉升。
圖四:MS800功能強大、價格合理,銷售量迅速攀升
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資料來源:公司網站,Kimo購物中心/凱基投顧整理
受中高階主機板銷售量增加激勵,07年合併營收519.4億元,YOY+11%,毛利率由06年的12.4%大幅攀升至15.8%,稅後獲利13.3億元,較去年成長達5.8倍,EPS
2元。第一季營收143.6億元,QOQ+7.5%,YOY+16%,毛利率提升至17.5%,稅後獲利6.6億元,EPS
1元,若不考慮匯兌損失2.1億元,EPS可再提高0.3元。
第二季是主機板傳統淡季,估計主機板出貨量會下滑10~15%,不過受惠4月初啟售的MS800熱賣,預估營收130億元,QOQ僅下滑10%,在匯兌損失消失下,稅後獲利
7.33億元,QOQ反而成長11%,EPS
1.1元。展望2008年,受惠中高階主機板出貨持續攀升,手機轉虧為盈之挹注,估計營收577.6億元,YOY+11%,稅後獲利32.9億元,成長達1.5倍,EPS
5元,建議買進,目標價50元(PER 10X)。