新興市場需求支撐，主機板產業穩定成長
歐美先進國家
受到筆記型電腦取代桌上型電腦效應及美國次級房貸影響，需求動能趨緩，但新興市場不受美國次級房貸拖累，經濟持續快速成長，人民財富增加，引發桌上型電腦需求，有效彌補歐美市場需求空缺，根據MIC估計，2007年全球主機板出貨量為1.53億片，仍較2006年成長3.1%，展望2008年，預期成長率為3.6%，達1.59億片，維持穩定成長，產業不如外界想像悲觀。
圖一：主機板產業呈現穩定成長
單位：百萬片
資料來源：MIC，凱基投顧整理
中高階主機板逐步形成僅剩華碩及技嘉之寡占市場，技嘉為市場最大贏家
主機板產業經過多年淘汱，呈現大者恆大，此態勢在中高階市場特別明顯。我們稱搭配Intel的X48、X38、P35晶片組為中高階主機板，而中高階主機板有高單價及高獲利特性。圖二統計各主機板品牌廠商推出之中高階主機板Model數量，我們清楚發現，華碩及技嘉Model數量遠超過其他二線廠商，即使是2007年6月推出，已問世近一年的P35晶片組，環茂、華擎(3515.TW)、精英(2331.TW)、映泰(2399.TW)、青雲可選擇的Model仍相當少。
微星(2377.TW)是二線廠中的龍頭廠商，由於其主力產品放在顯示卡、中低階主機板的ODM業務及筆記型電腦，中高階主機板方面，因品質不如華碩，行銷策略不如技嘉靈活，市占率呈現逐步下滑。友通(2397.TW)策略與一般二線廠商不同，友通強項在超頻功能，產品集中在中高階主機板，中低階主機板反而很少著墨，近年來，受制於經濟規模不如一線大廠，公司已轉型至工業電腦領域，在博奕及POS發展有成。中高階主機板對該公司而言，獲利不易，研究員估計未來可能完全退出主機板市場，專注工業電腦事業。
華擎在中低階市場發展不錯，公司今年初宣稱跨入中高階主機板，不過，仔細觀察實際推出之主機板，目前只停留在P35晶片組等級，Model數也不夠多，研究員認為，華擎在消費者的品牌形象就像映泰、精英、青雲、環茂一樣，停留在中低階主機板，推出中高階主機板後，是否能得到消費者認同，另外，華碩集團是否會任由其大舉跨入中高階市場，打到華碩的既有市場，還存有很大疑問。
圖二：中高階主機板形成僅剩華碩及技嘉之寡占市場
出貨Model數,單位：款
資料來源：各公司網站，凱基投顧整理
由於技嘉及華碩在中高階主機板的產品線完整，品牌形象深植消費者心中，中高階主機板市場逐步形成技嘉及華碩寡占市場。再比較技嘉及華碩這一、兩年的表現，我們看到技嘉行銷及產品策略2006年之後轉趨靈活，首先，於2006年7月領先市場推出全固態電容之超耐久主機板，訴求可較傳統之電解電容提升6倍的使用壽命。
近一年過後，於2007年5月再推出第二代超耐久主機板，這次針對CPU周邊零組件做強化設計，採用高品質亞鐵鹽芯電感及低電阻式電晶體等高階被動元件，確保CPU獲得更穩定的供電。又半年後，於今年1月與全球電源管理IC晶片大廠Intersil合作，推出具備DES動態節能器(Dynamic
Saving
Energy)的節能主機板，訴求最高可降低達70%電源消耗，提升電源使用效率達20%，頗受市場好評。反映在業績上，2006年技嘉中高階主機板僅占12%，07年大幅提高至22%。
至於華碩，可能是公司心思主要花在筆記型電腦及EEE
PC的發展，主機板的行銷及產品策略上就沒有看見較特別之處，雖然華碩去年底領先技嘉推出具備節能效果的EPU晶片，但技嘉在今年初馬上跟進，行銷動作反而比華碩大，由於其晶片合作對象是國際大廠電源管理IC大廠Intersil，從各大電腦雜誌之評比來看，效能似乎較華碩DES晶片佳。受惠二線廠逐步退出，行銷及產品策略靈活，技嘉是這一、兩年來中高階主機板市場最大贏家，且從目前各大廠的動作看來，趨勢還沒看到反轉跡象。
技嘉(2376.TW)建議買進
技嘉2007年營收比重分別為主機板60%、繪圖卡12%、Server及Storage
14%、準系統4%、NB5%、手機5%。其中主機板自有品牌占75%，ODM占25%，銷售地區為歐洲40%、亞洲30%、美洲20~25%(美國5~10%)。受惠於靈活的行銷及產品策略(一、二代超耐久主機板、DES動態節能主機板)，中高階主機板07年從去年的12%提高至22%，研究員估計今年可望增加至30%。中高階產品比例提升帶動毛利率成長，技嘉06上半年僅12.4%，之後逐步攀高，今年第一季已達17.5%，我們認為，以華碩主機板毛利率介於25~30%來看(含ODM)，未來隨著經濟規模及中高階比重提升，技嘉毛利率仍有很大成長空間。
圖三：技嘉(2376.TW)毛利率逐季攀升
單位：%
資料來源：公司資料，凱基投顧整理
另外，研究員認為去年虧損金額達3.4億元(影響EPS約0.5元)的手機業務，受惠3.5G手機產業迅速成長、公司適時推出MS800及三款具備3.5G智慧型手機帶動及可望接到歐美一線電信商訂單下，估計今年可望轉虧為盈。技嘉手機業務(放在子公司-集嘉)
2003年成立，主攻智慧型手機，銷售以自有品牌為主，去年出貨占營收5%。
成立以來還沒有太大表現，不過，從4月初推出一款型號為MS800的智慧型手機後，我們認為其營運績效可望明顯改觀，基於下列幾點，我們認為MS800將會大賣，
其一，在產品規格方面，具備7.2Mpbs傳輸速度(較一般3.5G的3.6Mbps快上一倍)、128MB的RAM、內建GPS及WiFi，功能齊全。
其二，若以空機價為比較基準，MS800價格只要14500元，比較同級產品，華碩的P750傳輸速度3.6Mbps、RAM只有64MB，價格需20000元，而宏達電的Touch
Cruise，傳輸速度也是3.6Mbps，價格高達24000元。
其三，在行銷通路上，除原先銷售通路，也與中華電信綁約搭售。
MS800擁有優異的CP值(價格效能比)，一上市便引爆網友熱烈討論，這將是技嘉有手機業務以來，銷售最好的手機。MS800除自有品牌銷售外，也為MWg(O2
Asia為其前身)代工，MWg推出的第一款智慧型手機Atom
V就是由MS800修改而來。除了MS800外，技嘉今年計劃再推出三款同樣具備3.5G功能的智慧型手機，分別為支援熱感應觸控的MS804、支援 DVB-T /
DVB-H / T-DMB / ISDB-T /
DMB等多種行動數位電式規格的MS808及具備內建動作感應器、500萬畫素的MS820等，我們認為，就規格而言，這三支手機都相當有賣相，可望也有不錯的銷售佳績。
由於技嘉3.5G智慧型手機產品競爭力明顯提升，配合主機板品牌業務所建構的完整全球服務體系，估計今年有機會獲得歐美一線電信廠商的訂單，據了解，目前公司正與德國、法國、新加坡電信業者討論合作事宜。受惠智慧型手機產業迅速成長及公司產品競爭力提升，手機事業可望在明後年為技嘉再創另一波業績高峰，這將有助本益比之拉升。
圖四：MS800功能強大、價格合理，銷售量迅速攀升
資料來源：公司網站，Kimo購物中心/凱基投顧整理
受中高階主機板銷售量增加激勵，07年合併營收519.4億元，YOY+11%，毛利率由06年的12.4%大幅攀升至15.8%，稅後獲利13.3億元，較去年成長達5.8倍，EPS
2元。第一季營收143.6億元，QOQ+7.5%，YOY+16%，毛利率提升至17.5%，稅後獲利6.6億元，EPS
1元，若不考慮匯兌損失2.1億元，EPS可再提高0.3元。
第二季是主機板傳統淡季，估計主機板出貨量會下滑10~15%，不過受惠4月初啟售的MS800熱賣，預估營收130億元，QOQ僅下滑10%，在匯兌損失消失下，稅後獲利
7.33億元，QOQ反而成長11%，EPS
1.1元。展望2008年，受惠中高階主機板出貨持續攀升，手機轉虧為盈之挹注，估計營收577.6億元，YOY+11%，稅後獲利32.9億元，成長達1.5倍，EPS
5元，建議買進，目標價50元(PER 10X)。
