群益期主要獲利來源：經紀手續費收入

投資建議

IBTS認為期貨商品多空操作皆宜，只要股市波動度大，即使在空頭市場中，交易口數仍能維持穩定成長，加上期交所預計開放新業務(開放期貨商借貸款項業務、投資人可以有價證券抵繳保證金制度)且期交稅調降可降低交易成本的有利因素，預估期貨市場日均量仍將穩定成長。

IBTS預估2009年群益期稅後獲利2.88億元，以掛牌後股本6.765億元為計算基礎，稅後EPS4.26元，年底每股淨值20.99元(尚未扣除預計發放的股利)。投資建議方面，以群益期掛牌價27.5元為計算基礎，投資建議為買進，目標價PBR2.5X。

營運分析

台灣期貨市場交易量逐年成長，法人參與比重提高

台灣期貨市場總交易量及日均量逐年成長，加上期貨商品多空操作皆宜，即使在2008年的空頭市場中，交易口數仍能穩定成長，不像證券業需看天吃飯，獲利波動程度較大。展望2009年，由於股市充滿不確定性、波動程度大，有助於期貨交易口數持續成長。

目前台灣期貨市場主要交易商品以台指期貨及選擇權為主，且期交所於10/2008調降期交稅，由原本的萬分之一調降為十萬分之四，交易成本降低有助於交易量的擴大，累計2008年總交易量達1.37億口(YoY+19%)、日均量54.9萬口(YoY+18%)。另外，由於期貨具有價格發現、投機及避險三大功能，以往大多以自然人的投機交易為主，但近年來法人的避險單成長，參與比重已明顯提高。

圖一：台灣期貨契約總交易量及日均量 單位：口

資料來源：期交所&IBTS彙整

圖二：期貨市場參與者市佔率

資料來源：群益期&IBTS彙整

群益期主要獲利來源：經紀手續費收入

群益期的主要獲利來源為經紀業務佔比88.01%、自營業務10.25%、期貨顧問業務0.61%、其他1.12%，故仍以經紀及自營業務為主。群益期的客戶來源主要為交易輔助人(IB)佔比34%、直銷業務34%、外資法人29%、國內法人3%。

近期各家期貨商為搶市佔率，對手續費採取削價競爭，利潤越來越微薄，甚至出現無利可圖的情況，能否留住客戶的關鍵在於不讓客戶陣亡，IBTS認為期貨商若能提供良好的交易策略及穩定安全的交易平台，對於市佔率的提升將有所助益。因此，群益期積極開發各種不同的交易策略及模型，並提供投資人「超光速下單系統」及「雙資訊源報價系統」，建立快速與穩定的交易平台。

群益期產業地位：1Q09期貨市佔率6.7%，市場排名第三；選擇權市佔率2.75%，市場排名第五；合計期權市佔率3.92%，市場排名第四，僅次於元大期的5.43%、永豐期的4.72%、寶來期的4.63%。

群益期1Q09稅後獲利0.7億元，僅次於寶來期的1.44億元及元大期的0.9億元，但因股本僅6.15億元，故稅後EPS1.17元為期貨商第一，表現亮眼。

圖三：國內期貨商之期權市佔率

資料來源：群益期&IBTS彙整

2009年獲利預估及投資建議

IBTS認為期貨商品多空操作皆宜，只要股市波動度大，即使在空頭市場中，交易口數仍能維持穩定成長，加上期交所預計開放新業務(開放期貨商借貸款項業務、投資人可以有價證券抵繳保證金制度)且期交稅調降可降低交易成本的有利因素，預估期貨市場日均量仍將穩定成長。

IBTS預估2009年群益期獲利稅後獲利2.88億元，以掛牌後股本6.765億元為計算基礎，稅後EPS4.26元，年底每股淨值20.99元(尚未扣除預計發放的股利)。

投資建議方面，以群益期掛牌價27.5元為計算基礎，投資建議為買進，目標價PBR2.5X。

資料來源：IBTS

投資評等說明