台聚的EVA主要以外銷大陸為主，8月之後將步入旺季

投資結論

PB值在合理區間內，建議逢低買進。

1.Q3 PE產品由於成本恐將持續提高下利差恐縮小：

由於之前中油減產及茂名停爐，使乙烯供應在歲修旺季期間更為吃緊，且石油腦價格居高不下，未來乙烯價格仍有可能上漲，但是下游需求面卻有轉弱的現象， PE產品雖然在成本推動下PE產品價格不至於大幅滑落，但是在成本持續提高下，利差恐縮小，並且中油在下半年將進行兩次歲修，雖然公司已積極備料，但仍不足以應付下半年公司營運，因此公司勢必將從現貨市場獲取料源或停產因應，若從現貨市場獲取原料將使得公司原料成本提高，對下半年毛利率將有不利影響，且加上電價調漲增加公司營運成本，研究員保守估計台聚第三季毛利率將較上季下滑2.7%，預估營收35.32億元，QoQ+4.73%。

2.EVA為公司今年主要獲利來源，但下半年恐出現旺季不旺之現象：

2007年EVA需求大約280萬噸，全球需求成長率未來幾年大約維持在5-6%，其中中國市場由於經濟發展快速，對於EVA需求較高，未來5年成長率高於全球平均值預估將高達9%，且中東對於EVA新增產能並不多，因此應不至於出現供過於求的現象。

台聚的EVA主要以外銷大陸為主，八月之後將步入旺季，但是近期大陸鞋廠開工率有下滑趨勢，雖然EVA受到成本推動影響，預估價格仍將維持在高檔，但是原料價格過高也造成下游難以負荷，目前大陸已出現許多小廠關閉之現象，恐造成需求不振。

3.預估今年EPS2.49元，由於目前P/B並未偏低，建議逢低買進：

由於下半年開始，中東對於PE及乙烯產能均大幅開出，且其製造成本也較低，價格市場競爭力高，研究員對於PE下半年景氣看法較為保守。並且公司自第三季開始，原料及產品運輸費用也已調漲，此外電價調漲也將增加公司營運成本，均為公司營運不利因素。研究員預估台聚今年營收為143.48億元，YOY+20.43%，EPS為2.49元，目前P/B為0.98倍位於過去三年合理區間0.7-1.5倍內，考量公司今年將配發1.5元現金股利，現金殖利率高達9%，故建議為逢低買進。

單位:佰萬元;%

資料來源：台聚公司、玉山投顧

1.台聚為國內專業PE製造商，年產量約23萬噸：

台聚為國內專業PE製造商，主要產品包括乙烯醋酸乙烯酯樹脂(EVA)，高密度聚乙烯(HDPE)，線型低密度聚乙烯(LLDPE) 及低密度聚乙烯(LDPE)。其中以EVA佔營收比重最高為42%，其次為HDPE佔30%，LLDPE與LDPE則各佔17.5%與9.4%。

國內聚乙烯(PE)塑膠原料中，台聚、亞聚及台塑製造LDPE與EVA。而HDPE及LLDPE則由台聚與台塑製造。台聚其PE/EVA之銷售，內銷約占58%，外銷則占42%。外銷其中70%的訂單來自香港及大陸地區，而外銷的塑膠原料中，以EVA為主， HDPE次之，其餘為LLDPE及LDPE。

表一：台聚營收金額及比重

資料來源：台聚、玉山投顧預估

2.Q3 PE產品由於成本恐將持續提高下利差恐縮小：

聚乙烯(PE)為乙烯聚合而成之聚合物，依製程不同可分為高密度聚乙烯(HDPE)及低密度聚乙烯(LDPE)，LDPE又可分為LDPE及線性低密度聚乙烯(LLDPE)。其中，LDPE屬軟質材料，具透明、透氣的特性，因此為塑膠原料中使用量較大的，主要用途為吹袋、吹膜。高密度聚乙烯(HDPE)屬硬度較高的塑膠材料，主要用於各種容器、編織袋、塑膠袋等。

此外，由於HDPE與LLDPE在製程上可以互換，廠商可視當時需求來進行生產線的調整。由於中油減產及之前茂名停爐，使乙烯供應在歲修旺季期間更為吃緊，未來乙烯價格仍有可能上漲，但是下游需求面卻有轉弱的現象出現，因此PE產品雖然在成本推動下PE產品價格不至於大幅滑落，但是在成本持續提高下，利差恐縮小，並且中油在下半年將進行兩次歲修，雖然公司已積極備料，但仍不足以應付下半年公司營運，因此公司勢必將從現貨市場獲取料源或停產因應，若從現貨市場獲取原料將使得公司原料成本提高，對下半年毛利率將有不利影響，研究員預估台聚第三季營收35.32億元，QoQ+4.73%，YoY+25.25%，第三季稅後EPS0.62元。且自2008年六月開始，中東新增產能將陸續開出，2008年各項PE合計新增產能約為500萬噸，在新增產能大量開出的情況下，PE價差恐縮小。

3.EVA為公司今年主要獲利來源，但下半年恐出現旺季不旺之現象：

由於LDPE及EVA(乙烯-醋酸乙烯)在製程上能相互轉換，國內LDPE廠商常將生產線轉為附加價值較高之EVA，主要用途為發泡及粉末塗裝不織布。2007年EVA需求大約280萬噸，全球需求成長率未來幾年大約維持在5-6%，其中中國市場由於經濟發展快速，對於EVA需求較高，未來5年成長率高於全球平均值預估將高達9%，且中東對於EVA新增產能並不多，因此應不至於出現供過於求的現象。

台聚的EVA主要以外銷大陸為主，八月之後將步入旺季，但是近期大陸鞋廠開工率有下滑趨勢，雖然EVA受到成本推動影響，預估價格仍將維持在高檔，但是原料價格過高也造成下游難以負荷，目前大陸已出現許多小廠關閉之現象，恐造成需求不振，出現旺季不旺之現象。

4.預估今年EPS2.49元，由於目前P/B並未偏低，建議逢低買進：

由於下半年開始，中東對於PE及乙烯產能均大幅開出，且其製造成本也較低，價格市場競爭力高，研究員對於PE下半年景氣看法較為保守。並且公司自第三季開始，原料及產品運輸費用也已調漲，此外電價調漲也將增加公司營運成本，均為公司營運不利因素。研究員預估台聚今年營收為143.48億元，YOY+20.43%，EPS為2.49元，目前P/B為0.98倍位於過去三年合理區間0.7-1.5倍內，考量公司今年將配發1.5元現金股利，現金殖利率高達9%，故建議為逢低買進。

圖一：PE與EVA價格走勢圖 單位:美元