上週美聯儲公開市場委員會再度加息75個基點，值得一提的是， 會議聲明首句表述即提到美國經濟增長動力放緩：近期支出和生 產指標出現疲軟。鮑威爾強調，委員會預期目前以來的多次升息 將使美國經濟在一段時間內低於潛在增長。近期美國消費數據中 最值得關注的一點來自美國汽車協會(AAA)，其最新調研結果顯示自今年3月以來， 64%的美國人用車行為已發生改變。其中， 88%的受訪者表示用車時間減少， 74%的受訪者試圖通過共乘來減少 里程。儘管如此，目前美國汽油價格仍位於3月俄烏衝突爆發不久 後的水平，且國際油價較7月低位仍回升近15%。勞動力市場狀況 也是影響美國消費前景的一個潛在擔憂因素。目前失業率仍位於 週期性低位的3.6%，但單週初次申領失業金人數已開始增多。而 美國大型零售商和科技巨頭最新財報持續體現出企業營收縮水、 需求下降和成本上升。美國消費信心下滑和支出進一步縮減或許 是下半年美國勞動力市場趨於疲軟的一個重要前兆。但觀察非投 資級市場的發債公司，企業基本面仍相當強勁。企業盈餘及現金 流量在許多情況下已恢復到2019年的水平，甚至達到更高的水位， 從而推升利潤率來到新高，這表示許多企業仍能將通膨壓力轉移 給消費者。此外，許多非投資等級發行人利用先前持穩的資本市 場為其債務再融資，從而減少票息支付，同時亦延長了債務到期 日。近期，由於債券殖利率大幅走高，加上債券價格存在較大折 價，投資者可獲得相當的超額利差(即流動性補償)。疫情方面，歐 美多國取消多數防疫措施，各國對公共場所配戴口罩及確診後隔 離政策有不同程度的放寬。中國維持清零， 7月疫情稍有反彈，但 維持低檔。資金流方面，根據美銀美林的資料顯示，截至7月28日 當周，全球股市流出金額$5.6BN，其中ETF淨流出$9.9BN、主動 型基金淨流入$4.3BN；全球債市流入金額為$3.6BN，為3月以來 最大量；貴金屬淨流出金額為$0.9BN，為連續5個星期流出。非投 資等級債淨流入$4.8BN，為過去7個星期來首次流入； EM債市流出金額$0.6BN，為連續16個星期流出。美銀美林多空指標自2021年2月的7.7回落至近期低點的0。
 
受到大幅上漲的實際利率和鮑威爾最新的講話， 8月非投資等級債 市場利差擴大。美國公債殖利率全線走低，殖利率曲線趨陡。短期 實際殖利率升至多年高點， 2年期公債殖利率來到3.4929%。評級 方面， CCC表現最佳，漲幅分別較BBs和Bs高出330bps以及 260bps。新發債市場方面， 8月份有80億美元的新債發行，所有 新發行的債券均為中/高質量，包括Ford的18億美元綠色債券。根 據美銀美林的估計， 2022年剩餘時間還將發行1,100 億美元，質 量上傾向於 BBs，產業則以能源、金融、電信為較大量，帶給我們 進入新發債市場的機會。我們對於非投資等級市場仍抱持較樂觀的 看法。 JPM最近發布了其對美國高收益債券第一季度信貸指標的定 期審查，並指出該指標在本季度仍持續改善。剔除受Covid影響最 大的兩個行業(航空和博彩/旅店)時，槓桿率連續第四個季度下降 至4.57 倍或3.96倍(低於大流行前的水平)。同時，利息覆蓋率達到 創紀錄的5.28倍。且目前全球一半以上的非投資等級債信評仍為 BB級，我們認為，與之前的衰退相比，這樣高的比重限制了利差 擴大的擴大。另一方面，許多發行人在2020年疫情過後修復資產 負債表；資本結構的債務金額較2020年的高峰減少約55%。而在 指數中，此些債務約為860億美元，佔指數規模的12%，仍然可控。 而若取利息保障倍數大於1倍，但在Fed Funds位於3.25%且非投 資等級債的EBITDAs滑落15%的衰退假設下，利息保障倍數於未來 12個月將下滑小於1倍的發行人，其規模約為77億美元，佔非投資 等級債指數約1%左右。因此在衰退假設下有大約13%的非投資等 級債發行人可能面臨違約，考量到2020年指數中約有22%的發行 人違約，這樣的數據可以進一步支持違約率短期不會大幅增加的論 點。投組方面來看，年初至今，本基金的信用質量有所改善，因為CCC評級的比重自2021年底的約8%下降至8月底的約4%，此外， BB以上評級的比重自2021年底的約29.9%上升至8月底的約39.5%。 目前存續期間相對較短，不到4年，以及每月可收到約50bp的利息， 因此我們認為這樣的投資組合能夠提供具有吸引力的風險/回報， 直到HY市場回穩。