國泰亞洲非投資等級債券基金三月份經理人報告

中國房地產債3月持續回檔，主要因為1月漲幅過於迅猛加上 各個券次的creditspread已經收窄到前波低點附近以及兩會開會 在即，引發一波獲利了結的賣壓。即使中國中央及地方政府聯合 主要銀行提供房地產企業支持的政策沒有改變且逐漸落實，但評 價面變貴促使資金投資的腳步暫歇。各別企業方面，遠洋推遲支 付3月21日到期的永續債票息以保留現金。萬達商管被中國證監 會詢問有關珠海萬達IPO進展情況及其對短期償債能力的影響，先 前萬達以6.8%的票息發行2年不可回售3年中票，籌集15億人民幣。 瑞安2022財年收入同比下降11%至155.7億人民幣，而淨利潤同 比下降33%，淨負債率為45%。路勁2022財年收入下降30%至 172億港元，而稅前利潤同比下降74%。多家房企，例如遠洋、 融創、雅居樂和中駿，因房地產市場低迷發布盈警。重整企業消 息如下，恆大發布了美元債務重組計劃。恆大債權人可以選擇交 換期限為10-12年並不存在減記的債券，或交換期限為5-9年的新 債券和將轉換為恆大物業服務和恆大汽車股權的5種股權掛鉤工具。 公司表示未來3年仍需要額外融資2500億至3000億人民幣才能完 成交付物業和復工復產的核心任務。

中國房地產領域持續有地方政府出台政策刺激買氣以及中國 中央政府官員如劉鶴持續喊話穩定樓市。此次刺激房市政策 可回溯至2022/11，包括：1.放鬆債券融資管道並支持民營 企業債券融資(包括房地產企業)、支持規模在2500億元並後 續適當擴容，顯示政策支持信號開始積極轉向“保主體”。2. 放鬆預售資金管道、支持優質房企開展保函置換預售監管資 金的通知。3.金融16條，允許貸款展期1年且保障銀行對此貸 款不納入不良貸款計算。4.恢復股權融資渠道支持民營房企 股權融資，該政策超出投資團隊預期的到來，大大拓寬房企 融資管道。日後將允許未上市的房地產企業重組上市，恢復 已經上市房企的股權再融資。更重要的是該政策在嚴禁10多 年之後的再一次放開，顯示出中國政府試圖緩解房地產企業 流動性的積極態度。2023/1，中國央行提出“改善優質房企 資產負債表的計畫”，對優質房企，協助資產激活、負債接 續、權益補充、預期提升；2月中旬，中央層面發佈《當前經 濟工作的幾個重大問題》，重點提出要防範房地產業引發系 統性風險，確保房地產市場平穩發展。同時，中國央行發佈 2023年重點工作，提出要拓展民營企業債券融資支持工具支 持範圍，推動金融機構增加民營企業信貸投放。我們認為中 國政府對於房地產的發展將會架構在房住不炒的基礎下，適 度讓目前存活下來的企業發展。中國非房產領域，中國部分 除房地產產業以外，仍有水泥、煤氣、鋼鐵、礦業等產業， 基金操作亦會適時分散中國房地產部位至中國其他產業，並 控制中國整體曝險水平。