硫酸鉀受成本持續推升，獲利攀升

投資建議

鉀肥原料氯化鉀價格持續上漲，推動硫酸鉀報價走高，東鹼毛利率及獲利將續創高峰，為全球鉀肥肥料行情上漲中顯著受益者，IBTS預估東鹼2008年EPS為5.35元，建議「買進」，目標價2008年PER15X。

營運分析

硫酸鉀受成本持續推升，東鹼獲利攀升

全球鉀肥一年市場規模約為4,000萬噸，Canpotex為第一大廠(見圖一)，此波鉀肥行情主要受原料(氯化鉀)上漲推動，氯化鉀目前市價約達600美元之上，較4Q07上漲幅度達100%以上。

全球鉀礦由俄羅斯及加拿大二大廠所寡佔，由於鉀礦供應無法短期大幅增加，氯化鉀價格目前仍維持上漲走勢，未見停歇，因此預期仍將持續推升硫酸鉀價格；成本面將持續推升鉀肥行情向上，且由東鹼05/2008銷售客戶比重中新客戶銷售價格達1,000美元/公噸之上，遠高於當時售價的700美元，需求面亦無反轉疑慮。IBTS預估東鹼2Q08營收為8.9億元，QoQ+14.4%，稅後淨利2.02億元，QoQ+37.4%，EPS1.11元。

圖一、全球鉀肥產能主要供應商

圖二、2005~2010年全球鉀肥產能、產量及開工率變化

表一、主要鉀肥廠新產能擴充計劃

資料來源：Bloomberg、Fertecon、各公司

2008年EPS預估達5.35元

肥料佔東鹼營收比重約65%，其餘則為純鹼交易及貿易部門營收，IBTS預估東鹼2008年營收為41.03億元，稅後淨利達9.76億(含航運部門貢獻約0.8億元)，EPS5.35元。

PER走勢圖

營運預估表(單位：百萬元/元)

資料來源：IBTS

投資評等說明