在大尺寸面板出貨暢旺、產銷組合調整得宜、次世代產能持續開出及良率顯著提升

年度財務預測    (單位:百萬元)

投資建議

我們給予友達短期區間，中長期逢低買進的投資評等，主要原因在於：(1)1Q OA面板價格與需求量呈現疲弱狀態，且預期此情況將延續至2Q中，因而導致面板廠獲利遭受大幅侵蝕。(2)北美電腦零售通路Best Buy10日雖提高06年全年獲利水準，但亦提出1Q景氣看淡之論調。(3)儘管1H06TV需求仍持續強勁，但在價格走跌趨勢不變及Cost Down邊際趨緩下，預期LCD TV毛利率將低於4Q水準。(4)AUO因4Q05獲利優於市場預期，使得2/9日ADR勁揚12%至16.74USD，10日開始出現連續三日回跌現象，根據效率市場假說，研究員認為獲利優於預期之訊息已充分反映在2/9日股價上，若以滿足點16.74USD推算，友達短期合理股價約當為54元，故建議短期於44-54元間區間操作，中長期則在06年Monitor需求穩定成長及NBPC和LCD TV終端消費力強勁之樂觀預期下，建議逢低買進友達股票，52週目標價設定在68.5元(PB值2.5倍)。

重點說明

1.在大尺寸面板出貨暢旺、產銷組合調整得宜、次世代產能持續開出及良率顯著提升下，友達4Q獲利表現優於市場預期

友達4Q合併營收727.99億元(QoQ+22.34%)，毛利率22.23%(QoQ+6.64%)，營業利益124.90億元(QoQ+111.48%)，稅前獲利119.36億元，稅後每股獲利達2.02元。4Q營收成長主要來自各應用面板出貨暢旺(量：QoQ+20.4%)及混合均價的提升(QoQ+1.51%)。

而Margin較4Q05大幅躍升6.64%，則係4Q05匯率回貶、6G產線持續開出且良率顯著提升和產銷組合調整得宜所貢獻。整體而言，友達05年全年合併營收2173.88億元(YoY+29.31%)，毛利率13.73%(↓5.73%)，營業利益169.89億元(YoY-40.61%)，稅前獲利160.95億元，稅後每股獲利達2.77元。

2.受OA面板價格疲弱及出貨天數減少影響，一、二月營收變動率將明顯衰退

友達1月合併營收222億元(YoY-9.72%)，月變動率明顯衰退係受到OA面板價格，包括：Monitor和NB主流規格報價下滑及春節假期因素所致。預期二月營將受到報價續跌和出貨天數減少所影響，營收月增率持續下修8~10%，三月則在OA面板價格可望止跌下，營收呈現持平或微幅上揚情形。

3.太證研究部觀點：06年全球面板需求動能主要來自可攜式消費性電子、NB與TV

展望06年LCD Panel成長動能，在S/M Panel應用端，手機面板需求主要來自新興市場國家的消費貢獻，而DSC需求則來自產品效能提升所引發的換機潮。在大尺寸各應用端的需求預估：

(1)Monitor：由於05年時，LCD Monitor在監視器滲透率已達75%以上，故預期06~07年整體出貨量CAGR 將由03~05年的38.96%降至18.65%，成長出現遲緩現象，若以各尺寸需求動能觀察：15~17吋主要來自新興市場需求，19~21吋寬螢幕則來自1Q末Intel所推出的娛樂多媒體運算技術ViiV(歡躍)，和3Q末Microsoft推出的數位多媒體作業系統VISTA，惟初期因搭配高階機種出貨比重仍屬偏低，故預期實際需求應到07年才會較為明顯。

(2)NBPC：根據Display Search預估，06~07年NB出貨量CAGR將維持18.25%高成長，動能主要來自NB低價化所引發的DT取代效果，及Intel針對NB發展的新一代雙核心CPU NAPA於1Q06推出後，預期將引發一波高階換機潮，故研究員對06年整體NB需求量抱持樂觀看法。

(3)LCD TV：由於全球視訊朝數位化發展趨勢不變，且1H06亦有來自中國節慶、義大利冬季奧運會及德國世足賽等換機需求，使得LCD TV於06年需求仍持續成長91.02%。

若以上下半年來觀察面板的供需情況，1H因各面板廠增產態度積極，且進度較原先規劃時程提前，使得新增基板面積較先前預估為高。然而，儘管TV於1H06需求持續暢旺且終端消費不斷朝大尺寸規格發展，有利於消化基板增產面積，但因OA需求仍處Downside情況，使得預估1H供需將出現約8%的Oversupply，而2H則在各應用面板逐漸步入季節性旺季需求下，呈現供需均衡狀態。

表二 全球TFT LCD面板需求量預估 單位 仟台

資料來源 S/M :IDC;Large :Display Search，太證研究部整理

4.面板廠大者恆大態勢確立，友達競爭強度來自產銷組合、Cost Down能力及客戶結構完整

觀察友達此次自景氣谷底翻揚的營運表現，於2Q05開始領先競爭對手轉虧為盈，且2H05獲利表現更明顯超越韓系大廠Samsung及LG，探究其競爭強度，主要可歸納四點：

(1)產銷組合配置得宜:在PC產品方面，提高NB15.4吋主流規格出貨占比，且擴大Monitor19吋以上寬螢幕發展，LCD TV則以32吋及37吋為生產主軸。並預計1Q時，將PC的營收占比由現行的60%降至50%，而TV占比由27%提升至30~35%，以使產品組合呈現最佳化配置。

(2)Cost Down能力：包括量產規模經濟、上游垂直整合、原材料採購議價能力，生產良率的提升及原設計導入的研發技術優勢，其量化指標可由其毛利率逐季揚升幅度視端倪。

(3)客戶結構趨於完整:友達先前接單客戶主要以歐美區塊為發展重心，近期在日、韓客戶拓展有成下，包括Samsung、LG、SONY、PanasoniC、JVC及Toshiba等大廠，將使其客戶群結構更為完整。

(4)專利權取得：友達自05年起，開始積極拓展各應用面板的IP廣度，包括取得Guardian與IBM專利授權及Sharp和Samsung的交互授權，欲藉由專利權的掌握強化研發技術和客戶群拓展。

5.除3.5G產線外，其餘產能均處滿載情況

5.為因應S/M Panel的1Q淡季需求，友達近期將3.5G線之產能利用率降至95%，以控制其成品存貨向上攀升。其餘4G-6G產能目前均處滿載情況，在生產配置方面，4G及5G產線主要係生產OA所需面板，且計畫於06年底將L8C 5G產線由現有60K的月產能擴增至120K/月。

而6G則在5G產能逐漸滿足OA所需產量後，將逐季提高TV生產比重，由4Q05的60%提升至1Q06的75%，至06年底前預計可全數轉置生產TV面板，並將月產能擴增至120K。

此外，在7.5G興建進度方面，公司預計2Q開始架設機台，3Q試機，4Q進行量產，產線配置以42吋及47吋LCD TV為主，第一階段產能設定為30K/月，至07年時，將進一步擴增產能至60K/月。

6.4Q05庫存週轉天數維持健康水位，惟存貨絕對金額因備料部位增加而呈現持續揚升情形

6.友達4Q存貨絕對金額因5G及6G產能陸續開出，使得備料庫存增加，進而使得整體存貨規模由3Q的158.06億元增至4Q的191.67億元(QoQ+21.26%)。就庫存天數觀察：4Q在各系列面板成品出貨持續暢旺下，存貨週轉天數維持與3Q28天相同水準。惟公司表示，此週轉天數對其生產排程有過於緊俏情況，故有意在1Q06時，策略性將週轉天數調整至30~35天。

7.因應大尺寸面板需求強度，06年資本支出預算大幅提升

7.友達06年資本支出金額約介於900~950億元間，較05年原訂規劃高出逾二成水準，主要規劃係5G、6G各60K產能擴充及7.5G第一階段產能所需支出，資金來源包括：06年折舊費用450億元，其餘400~450億資金缺口則由06年盈餘部位及銀行聯貸額度支應(目前聯貸額度為850億元)，配置比率將視06年各季獲利狀況而定。

友達各產線月產能運轉進度彙總 單位 片

資料來源 友達，太證研究部整理

友達大尺寸各應用產品出貨量推估

友達實際出貨量vs. 毛利率=0出貨量

友達大尺寸出貨量vs. ASP

友達小尺寸出貨量 vs. ASP推估數

資料來源 友達；太證研究部推估