國泰主順位資產抵押非投資等級債券基金七月份經理人報告

聯邦公開市場委員會(FOMC)升息25個基點後，一系列積極的 宏觀經濟數據顯示出強勁的增長、消費者的彈性、勞動力市場緊張 但通脹下降。特別是美國GDP增長2.4%，高於預期。此外，消費 增長 1.6%，超出預期。勞動力市場也依然強勁，初請失業金人數 （約 22.1 萬）處於 2 月份以來的最低水平。另一方面，美聯儲密 切關注的通脹指標—核心個人消費支出增長 3.8%，為2021 年第 一季度以來的最低增速。因此，數據顯示有跡象表明該政策正在按 照美聯儲的預期發揮作用—抑制通脹，同時避免經濟衰退，軟著 陸的可能性正在上升。

非投資等級債方面，截至目前為止，有三分之一的發行人報告其Q2FY23收益，盈利 (EBITDA) 環比增長 22%，與去年同期持平。 整體發行人的總槓桿率增加了0.1x(自上季度的3.9x到目前的4.0x)， 淨槓桿率也小幅增加至3.2x。利息保障倍數從上季度的 5.7x下降至 最新的5.6x，但高於去年同期的 5.3x。 由於美國經濟數據反應美國 經濟活動仍有韌性和通膨溫和、盈利好於預期，加上鮑威爾在新聞 發布會似乎採取了更為鴿派的語句，使得7月份非投資等級債券利 差收斂至 2022 年 4 月以來的低點。

目前非投資等級債市場的利差處於較低水平，四個關鍵因素可能 導致這樣的情況： (1) 通膨顯著改善； (2)信用壓力消退(非投資等級債 市場財務依然穩健)； (3) 供應稀少(相較2021年)； (4)沒有明顯的經濟 衰退跡象，這幾點因素推動市場對非投資等級債的信心，我們預計不 會出現大規模拋售。然而各發債公司間分化明顯， distress券次依然面 臨較大再融資風險，目前對於 CCC 的優異表現是否集中於少數選定的 發行人存在一些爭議，但不可否認CCC評級的尾部風險顯著，也因此 選券至為重要。目前投組調整上，我們持續選擇評級較高或持續成功 發行新券的券次來因應市場波動及可能的經濟衰退，本基金將BB維持於35%以上及BBB以上增加至6%以上，整體收益率(YTM)為7.9%，並 積極參與新發券市場，我們認為是一個謹慎且較有吸引力的投資策略。