自有品牌PCM行銷全球40多國

摘要與結論

• 科風以自有品牌PCM行銷全球40多國，為國內小型第一大在線互動式UPS廠。根據Frost & Sullivan預估，1997年全球UPS市場規模為38.6億美元，2004年市場規模為93.4億美元，年複合成長率達13.4%，產業前景屬穩定成長局面。
• 科風自有品牌之所以成功，歸因於UPS產品適用於電力不穩定的開發中及已開發中國家，尤其在品牌忠誠度不高的開發中國家需求力道極強，容易以價格優勢打開市場。目前科風於在線互動式利基產品已站穩腳步，為確保利潤，2000年4月成立東莞黃江科皇電子廠，以求成本進一步下降，並主攻高毛利的ULT機種，擴大在線式UPS市場佔有率。由於科風掌握全球200位客戶，銷售風險可廣泛分散，加上小型UPS具有不錯的成本優勢，預計2001年營收成長37.8%為22億元，稅後純益成長53%為3.07億元，目前價位建議積極承接。

科風成立於1987年4月，成立之初以開發製造智慧型UPS為主。1989年5月推出國內第一家內含穩壓器，以微處理器控制的超薄型UPS-600VA，1990年投入在線式UPS研發，1994年獲頒中華民國優良電工器材金廈獎、中華民國績優金牌獎，1996年通過ISO-9001國家標準品質認證並獲頒國家磐石獎，1999年推出世界第一部家用UPS HOME-600A。

按科風1999年產品線來看(表一)，涵蓋電力容量20KVA以下之UPS，主要以自有品牌PCM透過貿易商、經銷商出口至亞、美及歐洲等40餘國(圖一)。以1999年營收比重區分，在線互動式UPS佔65.6%、在線式UPS佔17.4%，離線式UPS12.5%。國內較具生產規模UPS廠商主要是飛瑞、科風、系統及致茂，科風營收排名僅次於全球第五大廠飛瑞 (表二)，以歷年營運表現來看，可謂小型成長股。

圖一　科風1999年銷售地區比重

表一　1999年科風產品分類

資料來源：科風

表二　199年國國內UPS廠商營業額排名單位：百萬元

資料來源：中信證券整理

產能分析以下先介紹不斷電系統(簡稱UPS)基本概念，再根據UPS三大產品分類說明個別差異，並說明全球UPS市場規模未來變化趨勢，並將全球UPS市場規模依不同電力容量，區分微型(1-3KVA)、小型(3.1-5KVA)、中小型(5.1-20KVA)，中型(20.1-50KVA)、大型(50KVA)、超大型(100KVA以上)UPS從1997年到2004年所佔比重變化趨勢。

UPS系統是當市電發生中斷時，用來緊急取代市電之備用電源，且UPS電力來源是電池，故無法如市電無限制供電，其供電時間視電池容量而定，因此分成微型(1-3KVA)、小型(3.1-5KVA)、中小型(5.1-20KVA)，中型(20.1-50KVA)、大型(50KVA)、超大型(100KVA以上)UPS。

UPS依其設計原理可略分為在線式(on-line)、離線式(off-line)及在線互動式(line-interactive)。

從設計原理來看，在線式(圖二)係當市電正常供電時，市電經濾波迴路及突波吸收迴路後，分為兩迴路同時動作，一是經由充電迴路對電池組供電，一是經整流迴路，作為整流器的輸入，經過變流器的轉換提供電力給負載使用；若此時市電發生異常，則變流器輸入改由電池組供應，而由於在線式其輸出波型與市電相同(皆為正弦波)，因此具穩壓功能，使重要設備不會因市電突然中斷而受損。反之，離線式(圖三)設計原理是當市電正常供電時，市電經濾波迴路及突波吸收迴路過濾雜訊後，除直接供電給負載端外，同時有一迴路經充電迴路對電池組充電；若此時市電發生異常，則轉換開關切換到變流器，由變流器供電給負載使用。而離線式在電力交替轉換時會產生轉換時間，故對於某些設備會造成當機。

一般來說，在線式供電可靠度較高，惟價格較高體積較大，多半使用在重要設備如電信設備、大型資料中心及醫療上；離線式因提供之電源較不穩定，故使用在電腦、資訊及通訊業，而且體積小、價格低；在線互動式亦歸類於離線式，惟較離線式具穩壓功能，較在線式具備價格低及體積小特色，故近年來已逐漸成為UPS電力系統市場主力。

圖二　在線式不斷電系統

圖三　離線式不斷電系統

註：虛線表BAT-MODE，實線表LINE-MODE

如前所述，離線式因供電對象以PC為主，故所需電力容量僅需3KVA以下；在線式因用來保護電信、醫療等重要設備，耗電量大、供電時間長，因此電力容量視供電端，從3KVA至100KVA以上；在線互動式電力容量則略高於離線式。根據Frost & Sullivan預估，1997年全球UPS市場規模為38.6億美元，2004年市場規模為93.4億美元，年複合成長率達13.4%，產業前景屬穩定成長局面。

而依據Frost & Sullivan 1998年預估，2004年時，電力容量20KVA以下之UPS佔全球市場銷售金額82.1%，較1997年成長7.6%，因此未來UPS市場仍是以20KVA以下之電力容量產品為主力發展趨勢。

圖二、1997年全球UPS市場銷售金額-依電力容量區分

圖三、2004年全球UPS市場銷售金額-依電力容量區分

從科風1995-1999年產品組合來看(表三)，離線式應用端以電腦週邊、PC、小型通信設備為主，量大但技術層次最低、競爭激烈，在調整產銷組合下營收比重逐年下降；在線式雖然單價最高、惟應用範圍較有限，僅使用在電信設備、大型資料中心及醫療等重要設備上，加上生產技術最複雜，初期僅有ONL、ONH3KVA以下機種，直到1998年開發具有雙CPU微處理器及智能型網路通信接口，可直接監控電源、電池，體積更小之ULT新產品，1999年ULT 700VA~20KVA系列產品齊全後，始逐漸打開知名度，營收明顯提升至2.36億元。

在線互動式近年來市場需求轉強，故成為該公司之利基產品。再加上科風提供使用者低價位、功能簡單之趨勢，例如1995年順利研發並量產主力KIN系列產品，在一機成型、組裝容易，大幅降低生產成本下，在普通面臨電力不足之開發中國家(如俄羅斯、印度、利比亞等)，基於保護資料，UPS為必需品；已開發地區(如歐、美、日)隨電腦之應用及網際網路之普及，對於電腦全時日的依賴，UPS成為保險品，皆深受歡迎，售價雖因產品趨成熟及供給增加逐年下降，惟銷量逐年增加，佔營收比重由1995年0.58%提升至1999年65.6%。

表三　1995-1999年各類UPS營收比重及毛利變化

資料來源：科風 ，中信證券整理

小結

由上述分析得知，科風在在線互動式已站穩腳步，為確保利基產品之利潤，2000年4月經由第三地科風國際公司投資1000萬台幣，成立東莞黃江科皇電子廠，將輸往低價國家、成熟型的離線式及在線互動式、單量較大的機種，自6月起移至科皇電子廠作來料加工，在原料當地採購及人工更便宜下，預計成本至少可再降10%。另外，為追求營運規模擴大，2000年主攻高毛利的在線式ULT機種，進一步搶攻在線式市場佔有率。

按2000年全球UPS廠商營收排名，依次是APC、INVENSYS、LIBERT、MGE、EXCIDE，除APC自行生產UPS外，餘國際大廠主供大型(>3KVA)在線式，並皆委由飛瑞ODM代工。由於科風主打自有品牌PCM的小型(3KVA以下)在線互動式UPS利基產品主要國際競爭大廠為APC，若以科風1999年營收佔全球UPS市場規模0.9%，較全球排名第一、市佔率20%~30%的APC，顯然公司相較APC在UPS的軟體開發設計能力、自有品牌知名度、行銷策略仍有待努力，不過科風較APC仍具有以下競爭優勢：

1. 在技術能力上，以相同Office系列而言，同樣KVA數產品，科風可作到體積為APC的50%。
2. 售價較APC便宜10%~20%。
3. 產品齊全度上，以在線互動式的方波系列為例，科風有325、425、525、625、825、1k、1.2k、1.5k、2.2k九款model，APC僅有280、420、650三款model。以在線互動式的正弦波系列為例，科風有600、800、1000、1250、1500、2000、2500、3000，APC僅有700、1000、1400、2200。
4. 因此以俄羅斯當地品牌排名為例，1999年PCM市佔率由35%提升至2000年40%，APC同期間市佔率則由40%下降至35%，其它地區科風則加緊追趕中。

與飛瑞優劣勢比較

以產品線來看(表四)，飛瑞初期即主供高毛利在線式，於在線互動式及離線式著墨不多。飛瑞技術已獲國際大廠肯定，在線式產品線涵蓋20-60KVA強過科風。且因營運策略主要承接國際ODM大廠訂單，單一客戶比重高達14%-22%,故客戶銷售榮枯易牽動飛瑞業績，可從飛瑞2000年受兩大重量級客戶(BEST、POWERWAVE)合併及MGE消化Y2K庫存，調降財測得到佐證。

而科風營運策略除美國市場因當地行銷通路為少數知名大廠壟斷，因此改以承接如BELKIN當地流通業ODM訂單外，在其它電力不穩定的開發中國家，其自有品牌PCM已成功打出知名度。我們從科風前十大客戶中，除BELKIN單一客戶佔1999年14%銷貨比重之外，其餘客戶比重皆佔5%以下；加上銷售地區涵蓋全球40餘國，包括開發中國家(俄羅斯、泰國、利比亞、菲律賓)及已開發國家(歐、美、日)共200位客戶來看，在客戶群廣泛而分散的基礎下，銷售風險可有效降低(表五之一、五之二)。

表四　飛瑞與科風經營策略及優劣比較

資料來源：科風 ，中信證券整理

註：按全球UPS2000年排名，BEST1999年合併至INVENSYS集團，排名第二；LIBERT及MGE分別排名第三、四。
* ：除Belkin及Monster為美國大廠OEM客戶，餘(1)~(7)分別為俄羅斯、義大利、荷蘭通路進口商、西班牙、南非、利比亞、土耳其經銷商

自有品牌如何行遍全球?

科風得以自有品牌行遍天下之優點有二：

1. 歸究於UPS產品適用於電力不穩定的開發中及已開發中國家，尤其在品牌忠誠度不高的開發中國家需求力道極強，容易以價格優勢打開市場。
2. 科風以自有品牌透過經銷商直接售與消費者，相較於其它ODM廠商(如飛瑞)，需要透過國際品牌大廠(如MGE、LIBERT)，再經由大廠的經銷商據點，才售予消費者，科風減少國際品牌大廠之層層剝削，將價格優惠轉予經銷商及消費者，因此科風產品在消費市場上將具有較佳競爭力。
3. 基於上述原因，我們認為科風2000年進攻在線式的ULT機種，面臨飛瑞之競爭機種，除了功能上以LCD顯示面板較飛瑞LED更人性化取勝外，價格競爭力更高。

2000年營收獲利

以下就科風各類UPS接單分述如下(表六)：

一、Off-line：

這部份營收1.22億元，較1999年減少27.8%，主因為原主供歐美OEM流通業的Office新機種研發進度稍有落後，延至11月始上線導致市場開拓未如預期。由於Off-line每年降價幅度約在10%上下，毛利率15%。

二、Line-Interactive：

這部份原本即為公司主力機種，2000年由於新增主打家電市場的Home系列；以及具有通信網路接口功能的SMK機種(適合通訊設備)，實際營收9.62億元，較1999年成長8%，毛利率則因主力KIN機種隨市場競爭而主動降價的幅度，高於將部份訂單外移至大陸生產之成本下降幅度，較1999年下降至24%。

三、On-line：

這部份因1999年利用原有通路推出在線式ULT的新機種市佔率已逐漸提高，營收達3.52億元，較1999年成長50%，由於On-line產品附加價值最高，毛利達31%。

整體而言，按照科風歷年銷售地區比重變化來看(表七)，2000年美國市場雖流失BELKIN OEM客戶較1999年衰退，不過亞洲區新增日本、泰國及韓國新客戶彌補了美國市場訂單的流失，加上主力KIN機種降價因素，營收及營業利益成長幅度趨緩各為15.96億元、2.23億元，業外收支因科皇電子廠係來料加工廠，基本上把獲利留在母公司，以打平為原則，故以利息收支為主，淨業外收支3064萬元，稅前純益2.54億元，稅後純益2.01億元，EPS4.33元。

2001年營收獲利預估

科風2001年營收預計成長37.8%為22億元，平均毛利25.3%，營業利益成長69.9%為3.79億元，業外淨利息收入1000萬元，稅後純益3.07億元，EPS6.61元。主要接單策略除了將重新找回2000年流失的美國市場外，其它地區則持續推出適合當地需求的新產品，以增加經銷商市佔率，就產品別分述如下：

一、Off-line：

2000年11月推出、主供歐美OEM流通業的更新後Office系列，目前已接獲2-3家OEM客戶訂單，營收預計由1.2億元成長至2.2億元。

二、Line-ineractive：

預計營收可由9.6億元成長至12.61億元，主因是因應產品降價趨勢，將推出原KIN系列改良後、成本更低的BNT黑武士機種確保在線互動式既有優勢。

三、On-Line：

預計營收可由3.5億元成長至5.14億元，主因是利用既有通路、高毛利的ULT新機種將更積極搶佔3-20KVA市場標案。

四、1999年研發於2000年上市、主供電力不穩定國家的HI-AVR穩壓器產品初估2000萬元營收，因應國內寬頻市場需求成長所代理進口的大型UPS專案收入9000萬元，維修及半成品收入共9425萬元。

表六　2000-2001年各類UPS產品分類、營收及毛利

資料來源：科風，中信證券整理

表七　1997-2001年銷售地區比重

資料來源：科風，中信證券整理

財務結構及短期償債能力還不錯。獲利能力逐年提升。存貨週轉率因機種複雜度大，為配合各地訂單交貨期，需有較高之材料及半成品備料1998年因自有廠房比重提高，負債比上升至1999年47.97%，長期資金適合度略降至382.8%，1999年由於第四季出貨暢旺，應付帳款提高，流動及速動比率略降至179.4%及133.6%，財務結構及短期償債能力雖遜於已上市的飛瑞，整體而言還不錯。

由於科風對海外經銷商採賣斷(非寄銷)方式將存貨及應收帳款之風險轉嫁至經銷商，因此1997-1999年應收帳款週轉率與飛瑞不相上下。惟1999年因衝刺營業規模對下游經銷商採取較寬鬆收帳政策略降至4.98次。存貨週轉率遜於飛瑞，概因科風行銷地區較廣，機種複雜度大，為配合各地訂單交貨期，需有較高之材料及半成品備料所致。科風佔股本小優勢，歷年稅後淨值報酬率為31%~34%，優於飛瑞。稅後淨利率由6.9%逐年提升至13.47%，獲利能力逐年提升。

表八　1997-2001年科風財務比率

資料來源：科風 ，中信證券整理