投資結論
淨值提升幅度不如預期，加上P/B並未明顯偏低，投資建議下調至逢低買進。
1.Q2稅後淨利僅1.82億元，EPS0.14元低於原先預期：
公司第二季稅後淨利僅有1.82億元，EPS為0.14元，低於原先預估的9億元，造成差異的主因在於公司提列約3億元的分紅保單紅利準備，以及Q2保費收入略有下滑以及公司費用率自08年的5.7%上升至09H1的7.9%，也是導致公司Q2稅後淨利低於原先預估的另一個重要原因。
2.公司依穩健保守原則合併保誠人壽，合併後並未對中壽淨值有立即的挹注：
中壽為依照穩健保守原則，因此自保誠承受的50億元淨值，中壽分別依評價提列準備或用來沖銷成本，並沒有列入非常損益中，第一，因金融商品資產在合併基準日時市價減少11億元；第二，非流動資產部分將成本降低至零；第三，提列特別準備16億元；第四，分紅保單加提紅利準備2億元。在淨值部份， Q2底公司淨值為10.78元，低於原先預估的12元。
3.中壽合併保誠綜效，需時間來整合發酵：
在併入保誠人壽之後，中壽可彌補其以往較為缺乏的投資型保單產品。且在銀行通路部分，中壽以往是以銀行通路為主，而保誠人壽七成以上是靠業務員通路，未來業務員通路也將成為另一個中壽倚賴的產品銷售通路，也剛好補足中壽不足之處。對中壽而言，與保誠合併確實有高度的互補效果，長期來看為正面助益，然兩者在經營面或是在資源上仍需要時間來整合，因此短期內較難以看出合併綜效，仍需時間才能發酵。
4.下修今年EPS至2.05元，目前股價淨值比1.6倍，維持逢低買進建議：
公司公佈2009年六月底的EV值，每股隱含價值亦由08年底的22.74元上升為26.76元，EV值略優於預期。由於第二季獲利不如預期，加上費用率提升，下修中壽今年稅後淨利至26.73億元(YoY-15.77%)，EPS由2.87元下修至2.05元，調幅28.5%，就投資建議，公司Q2淨值僅10.78元，提升幅度不如預期，且目前P/B1.6倍位於過去歷史區間 1~2.3倍內未偏低，故投資建議下調至「逢低買進」。
單位:百萬元;%
資料來源：玉山投顧
1.中壽在今年合併保誠人壽後，成為國內第四大人壽業者：
中壽於2007年併購瑞泰人壽後，並於2009年二月以一元價格併購保誠人壽，以及除銀行通路與直效行銷外的全部業務，合併的基準日為2009年6月19日。合併保誠人壽除可擴大中壽之業務組織外，由於以往中壽是以較偏重銀行通路的模式營運，未來合併保誠人壽一萬多名的保險業務人員後，將可提高業務員在中壽的銷售比重，增強保險業務員通路業務。且在合併保誠人壽之後，公司市佔率排名也將拉近與市佔率第三名的新光人壽的差距，仍為國內第四大壽險業者。
圖一：國內各壽險業者市佔率排名
資料來源：中壽、玉山投顧整理
2.Q2稅後淨利僅1.82億元，EPS0.14元低於原先預期：
公司第二季稅後淨利僅有1.82億元，EPS為0.14元，低於原先預估的9億元，造成差異的主因在於公司提列約3億元的分紅保單紅利準備， Q2保費收入略有下滑以及在合併保誠人壽後，因承受一萬多名的保險業務員，09H1即因透過業務員銷售分期繳費保單，造成公司佣金率上升，使得公司費用率自08年的5.7%上升至09H1的7.9%，也是導致公司Q2稅後淨利低於原先預估的另一個重要原因。
3.公司依穩健保守原則合併保誠人壽，合併後並未對中壽淨值有立即的挹注：
中壽於2009年二月併購保誠人壽，係以新台幣一元購買保誠人壽之主要資產、負債，以及除銀行通路與直效行銷通路以外之全部業務。兩者合併基礎為2009年二月底時保誠淨資產價值，總額不得低於新台幣50億元。
不過公司為依照穩健保守原則來合併保誠人壽，因此自保誠承受的50億元淨值，中壽分別依評價提列準備或用來沖銷成本，並沒有列入非常損益中，第一，因金融商品資產在合併基準日時市價減少11億元；第二，非流動資產部分將成本降低至零；第三，提列特別準備16億元；第四，分紅保單加提紅利準備2億元。在淨值部份，因公司採穩健保守原則認列，Q2底公司淨值為10.78元，亦低於原先預估的12元。
4.中壽合併保誠綜效，需時間來整合發酵：
中壽以往是以利變型保單作為主要銷售產品，佔七成以上，而保誠是以投資型保單產品為主，在併入保誠人壽之後，中壽在產品組合的部份得到相當大的改變，補其以往較為缺乏的投資型保單產品，成為一個高度互補的產品組合。
且在銀行通路部分，中壽以往是以銀行通路為主，而保誠人壽七成以上是靠業務員通路，其次則為銀行通路，中壽與保誠合併後，中壽原本僅有3,600位業務員，未來再加上保誠的11,000名業務員，合計接近15,000名業務員，未來業務員通路也將成為另一個中壽倚賴的產品銷售通路，也剛好補足中壽不足之處。對於中壽而言，與保誠合併確實有高度的互補效果，長期來看為正面助益，然兩者在經營面或是在資源上仍需要時間來整合，因此短期內較難以看出合併綜效，仍需時間才能發酵。
5.下修今年EPS至2.05元，目前股價淨值比1.6倍，維持逢低買進建議：
公司亦公佈2009年六月底的EV值，因受惠今年股市止穩回升，投資部位價值提高，公司淨值由08年底的137.14億元上升至219.07億元，每股隱含價值亦由08年底的22.74元上升為26.76元，EV值略優於預期。由於第二季獲利不如預期，加上費用率提升，下修中壽今年稅後淨利至26.73億元(YoY-15.77%)，EPS由2.87元下修至2.05元，調幅28.5%，就投資建議，公司Q2淨值僅10.78元，提升幅度不如預期，且目前P/B 1.6倍位於過去歷史區間 1~2.3倍內未偏低，故投資建議下調至「逢低買進」。
