日本經濟，東山再起

日本經濟－東山再起

日本經濟穩定復甦，成長力道較預期強勁，日本經歷短期庫存修正循環，即將自谷底走出，中期而言，日本將步入尤格拉週期(Juglar cycle，法國學者1860年提出，主張9至10年為一週期，又稱中波理論、投資週期或資本主義經濟週期)，這也反應資本支出循環確實已於2002年觸底(圖1.代表日本機具訂單數字，左軸)。長期而言，日本則可能進入摩茲涅茨週期(Kuznets cycle，俄裔美籍學者1930年提出，主張20年為一週期，又稱建築業週期)，主要由於目前營建業循環指數也已逐漸走出谷底(圖1.為日本非住宅營建金額，右軸)。前一次營建業循環指數觸底時間發生在20年前，1982年指數觸底後，營建業循環指數持續走高至1990年景氣高峰期。

圖1.日本資本支出與營建業循環指數走勢圖

資料來源: NRI,2005及2006年為預估值

從過去的歷史來看，這一次中長期經濟循環平行復甦的趨勢，與1980年代早期日本投資黃金年代相似。1980年代日本經濟中長期經濟循環平行復甦，直至1990年代房地產泡沫化破滅後日本擴張循環才結束。

日本企業－獲利回春

日本企業獲利回春，經濟亦發出動能十足的訊號。企業歷經多年重整的努力，目前企業基本面漸趨強勁，企業獲利持續增加。在降低固定成本，提高營運效率之下，過去幾年損益平衡點大幅降低。日本企業已進入第四、第五年獲利成長的年份。現金流量持續增加，有益於負債償還，目前企業對債務的倚賴程度已遠低於1980年代早期經濟衰退將步上資產泡沫化年代前的水準。

東山再起之後？

財務重整即將告一段落後，日本企業將步入有效運用龐大現金餘額的新階段。來自海外投資股東的壓力，無可避免的令企業必須更專注於未來成長與股東權益而採取主動投資。根據日本經濟產業省的統計，1992年日本有46%的企業採行交叉持股的形式，另僅有6%的外資持份企業；2004年則僅有24%的交叉持股企業，而外資持份企業則已攀升至22%。企業管理者更留意於資產運用效率的提升。

圖2日本企業–配息、庫藏庫買回、自由現金流量

資料來源: 整體東證一部上市企業需求

龐大現金餘額－如何使用？

在龐大的可運用現金餘額之下，目前的問題是該如何運用這些現金？

管理者開始採行積極策略，為了：

1.主動增加現金支出

由於資本使用已達汰換年限，日本企業被迫增加資本投資。日本1947年至1949年日本二次大戰戰後嬰兒潮出生的“Dankai ages”(團塊世代)，目前已屆半退休年齡，企業必須進行世代交代的人員太換、多元化員工專業背景，這是因應設備更新及企業成長的關鍵因素。破壞與重建的動能對目前的日本並非最重要的階段。

2.主動進行合併交易

為了維持企業營運，越來越多企業採行積極的合併計畫，這是提高成長潛力與資本運用效率的有利工具之一。2005年上半年，日本市場整體合併案金額已超過100億日圓，根據野村研究的報告，該項數字年化標準值已達130創下這項數值統計以來的最高紀錄。

3.增加研發支出

過去幾年，日本企業無法負擔研發費用，因為他們必須專注於進行財務結構改革。這使日本企業很遺憾地在全球市場中失去了競爭優勢，特別是在亞洲市場中，有許多競爭者已藉由科技改革跟上日本的腳步。目前，日本經濟呈現十足動能跡象，也使得企業恢復執行研發計畫的信心，這將有利於企業長期發展策略。更重要的是，企業轉向海外生產，而於國內投資研發與關鍵零組件生產。目前日本企業更專注於能帶領下一階段成長的核心科技。在國際化專業分工的背景之下，日本企業在全球的經營將以高品質、高價值的生產為主。

結論

日本投資環境有利於支撐股價續漲，特別是在穩定的經濟成長與強勁的企業獲利支撐下，未來幾年將持續提供投資者中長期投資機會。