掩護性買權交易策略

何謂掩護性買權(Covered Call)

Covered call是專業基金經理人常用的一種交易策略，其廣受歡迎的原因來自於它的單純性以及低風險性。要執行covered call，首先投資人用S元買進某一檔股票(stock)，然後賣出該檔股票的買權(call)，收取權利金C，期初的支出為S-C，結算時的價值列在下表最下列：

ST =現股結算時的股價 X =買權履約價

以圖表示：

由上圖我們可得知，只要結算時的股價低於履約價(ST<X)，賣出covered call的現股持有人會比沒有賣出covered call的現股持有人多賺了權利金C，只是一旦結算時的股價高於於履約價(ST>X)，賣出covered call的現股持有人因為必須執行履約義務，將手中現股以X的價格賣給call的買主，會比沒有賣出covered call的現股持有人少賺了ST-X，但即使這種情況發生，covered call交易策略也可獲得X-S+C的報酬，不至於遭遇到虧損，算是風險程度非常低的策略，很受不少操盤人士的喜愛，並在全球各地廣泛地受到運用。

除了上述之特性，賣出Covered Call還具有下列優點： 相較於賣出未避險的買權部位(naked call)，賣covered call的潛在風險小很多。個股行情一但開始飆升，有可能會漲數倍，往往會帶給naked call賣方巨額的損失，但covered call賣方此時只是少賺而已。

投資人可自由搭配：視股價波動，根據投資組合的需要，透過不同履約價以及結算日期之選擇來調整風險，並收取權利金，增加投資報酬率。 現股可充當保證金，無須額外資金。 延長賣出消息揭露時間，避免市價衝擊(例3↓)。

Covered call並不單單只具備上述理性的優點，它同時也可以幫助投資人舒緩人性的弱點。從理性的角度來看，是否賣出covered call的決定應獨立於過去股票買進的價格，但從人性的觀點來看，握有被套牢的股票卻是一般投資大眾的通病。此時，與其單純抱著套牢的股票不放，不如賣出covered call，一來可收取額外權利金收入，二來股價若是上揚，投資人可透過買權的履約而出脫手中的持股，從而避免因妄生貪念而喪失解套的機會，降低遵守紀律所需面臨的心理壓力。

讀者可參考下列範例，將更進一步了解上列論述：

1.預期A股票將上漲，但預期結算日前漲過價格X的可能性極小，可買進A股、並賣出covered call，賺取雙重利益。

2.手中握有A股票，但由於A長期於區間盤整，賣出covered call賺取時間價值不失為一種低風險策略。

3.手中握有A股票，但顧慮出脫手中持股有可能會壓低市價，此時賣出covered call，結算日以履約價賣出，可免大量出脫所帶來的價格衝擊。

4.假設陳先生持有A現股10張，成本為43元，由於加權股市經過數日來的修正，A亦無法置身事外，價格下跌了一大段，目前在40元附近狹幅震盪，此時陳先生有兩種策略，策略一:以不變應萬變，死抱著套牢之股票不動如山、策略二:以賣出A個股價外買權方式來增加權利金收入，等著解套的同時還可繼續賺錢：

陳先生的選擇

策略一

策略二

選取策略

套牢持股續抱

以保護性買權(Cover Call)方式賣出A股近月份、履約價46元的call二口(由於個股權每口契約為5000股，因此10張股票需賣出2口選擇權)，權利金價值每口為1.36元

所需資金

無

無(以現股抵繳保證金)

收入

無(持股套牢中)

1.36*2*5000=13,600元