主要以CPU散熱器為業務重心
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2002/08/22 00:00
(金鼎證券 提供)
投資建議：
金鼎研究部概算奇鋐科技02/1H營業收入20.48億元，全年營收目標達成率達53.06%，自結稅前淨利1.89億元，上半年獲利達成率高達58.76%，以期末股本計算02/1H稅前EPS約1.69元，預期02年稅前EPS可達3.4元水準，將高於公司稅前EPS目標2.88元並有機會調高財測。奇鋐科技即將於9/27日正式掛牌上市，以掛牌價格每股42元計算，本益比不到15倍，建議買進。
基本資料：
損益表
| |
‘99 |
‘00 |
‘01 |
‘02公司財測 |
’02 金鼎F |
‘02/1H自結E |
‘02/1H達成率 |
|
營業收入 |
959,151 |
2,215,980 |
2,960,177 |
3,860,786 |
4,093,397 |
2,048,397 |
53.06% |
|
營業成本 |
833,442 |
1,925,107 |
2,458,316 |
3,259,263 |
3,346,300 |
1,662,013 |
50.99% |
|
營業毛利 |
125,709 |
290,873 |
501,861 |
601,523 |
747,097 |
369,597 |
61.44% |
|
營業費用 |
109,875 |
164,730 |
274,322 |
351,428 |
390,581 |
186,581 |
53.09% |
|
營業利益 |
15,834 |
126,143 |
219,809 |
250,095 |
356,516 |
183,016 |
73.18% |
|
業外收入 |
19,743 |
66,283 |
77,556 |
91,168 |
|
97,234 |
- - |
|
業外支出 |
119,626 |
48,859 |
56,531 |
19,218 |
|
91,022 |
- - |
|
業外淨收入 |
-99,883 |
17,424 |
21,025 |
71,950 |
25,000 |
6,212 |
8.63% |
|
稅前淨利 |
-84,049 |
143,567 |
240,834 |
322,045 |
381,516 |
189,228 |
58.76% |
|
所得稅 |
-8,617 |
18,258 |
37,671 |
43,791 |
57,227 |
31,231 |
71.32% |
|
稅後純益 |
-75,432 |
125,309 |
203,163 |
278,254 |
324,289 |
157,997 |
56.78% |
|
期末股本 |
500,650 |
700,650 |
880,000 |
1,120,000 |
1,120,000 |
1,120,000 |
|
|
稅前EPS(元) |
$ -1.68 |
$ 2.05 |
$ 2.74 |
$ 2.88 |
$ 3.40 |
$ 1.69 |
|
|
稅後EPS(元) |
$ -1.51 |
$ 1.79 |
$ 2.31 |
$ 2.48 |
$ 2.86 |
$ 1.41 |
|
|
重要比率 |
|
毛利率% |
13.11% |
13.13% |
16.95% |
15.58% |
18.25% |
18.04% |
|
|
費用率% |
11.46% |
7.43% |
9.27% |
9.10% |
9.54% |
9.11% |
|
|
營益率% |
1.65% |
5.69% |
7.43% |
6.48% |
8.71% |
8.93% |
|
|
稅前淨利率% |
-8.76% |
6.48% |
8.14% |
8.34% |
9.32% |
9.24% |
|
|
稅後淨利率% |
-7.86% |
5.65% |
6.86% |
7.21% |
7.92% |
7.71% |
|
|
稅率% |
- - |
12.72% |
15.64% |
13.60% |
15.00% |
16.50% |
|
|
營收成長率 |
23.94% |
131.04% |
33.58% |
30.42% |
38.28% |
|
|
|
營業利益成長率 |
- - |
896.66% |
74.25% |
13.78% |
62.19% |
|
|
|
稅前淨利成長率 |
- - |
- - |
67.75% |
33.72% |
58.41% |
|
|
公司簡介：
|
設立日期 |
1991年12月17日 |
主要產品 |
散熱器80%、散熱片5%、散熱模組12% |
|
資本額 |
11.2億元 |
|
董事長 |
沈慶行 |
銷售區域 |
亞洲70%、美洲10%、歐洲8%；外銷佔91% |
|
發言人 |
陳易成 |
主要客戶 |
Sanyo Denki、T.L.T、Takachilho、Samsung |
|
董監事持股 |
45.48% |
上市日期 |
2002年9月27日 |
|
法人股東 |
日本古河電氣工業33.02%、中華世紀創投3.53%、東陽實業3.80% |
掛牌價格 |
42元 |
奇鋐科技係以生產CPU用散熱器、小型散熱風扇及散熱片為主之專業製造商，主要應用在資訊硬體設備，其中以桌上型電腦CPU Cooler為主，其他產品應用則包括筆記型電腦、遊戲機等。在市佔率方面，以其01年奇鋐在CPU Cooler銷量達2069萬個，以一台PC對應一組Cooler來計算，01年全球PC(含NB及Server)出貨量約1億2550萬台計算，金鼎概算奇鋐在CPUCooler的市佔率約16.48%。
奇鋐在散熱器的主要技術來自於日本古河電工株式會社(The Furukawa Electric Co., Ltd.為奇鋐的董事，持有奇鋐股權達33.02%)與德商PAPST等。此外，奇鋐與日本山洋電氣株式會社(Sanyo-Denki)於1999年4月簽訂代工生產契約，對其近年營運大有貢獻，01年Sanyo-Denki佔奇鋐科技營收比重高達47.33%。因此，在奇鋐業務型態上，主要分為OEM與自有品牌(AVC)約各佔一半。目前奇鋐在台灣有高雄廠(生產散熱器及風扇)、新莊廠(生產散熱器及熱導管)，大陸方面現有奇宏電子(深圳廠)。01年大陸奇宏電子處於損益平衡，02年已開始出現獲利回饋母公司。
一、營收結構：
1‧以產品應用別分析：
表1. 營收結構
|
應用別 |
營收比重 |
客戶概況 |
|
桌上型
電腦用 |
85~90% |
1.OEM客戶：Sanyo Denki (CPU盒裝市場)
2.自有品牌(通路)：韓國市場(MYUNG,01年切入)、美國市場(T.L.T) 、日本市場(Takachiho) 、大陸市場(Winboard) |
|
其他(NB、遊戲機) |
10~15% |
NB(廣達) |
|
合 計 |
100% |
|
以產品應用別來觀察營收結構，可參見表1了解客戶以及通路關係，其中奇鋐科技以桌上型電腦應用比重較高，若以DT在品牌市場與組裝市場約各佔一半來看，奇鋐採OEM與自有品牌各半的市場策略符合PC產業特性；而Intel在CPU散熱器的主要供應商為Sanyo Denki、Nidec、台達電等，02/2H在Intel持續調降CPU價格下將有助下游買氣，可望帶動奇鋐業績與新規格產品毛利率較高有助公司整體獲利。此外，奇鋐02/4月與Sanyo Denki所重新洽談的代工合約保障量持續，顯示雙方合作關係緊密，將有助奇鋐營運的穩定度。
就通路市場來看，除了長線看好大陸市場外，奇鋐表示其美國市場有新客戶加入，主要為Compaq(02/4月開始出貨)以及微軟(02/2月開始出貨)等，02/4月透過通路商(T.L.T)對Compaq出貨(DT用Cooler)金額已達2000~3000萬元水準，5月出貨金額持續攀升，對於02/2H客戶預期下單量持續看好。而在財測營收中，奇鋐表示OEM客戶將穩定成長，而微軟接單效應初略計算部份在財測目標中，但新訂單(Compaq)則未計入，預期對奇鋐未來業績有進一步幫助。以公司對於02/2Q單季財測營收目標為9.149億元，但2Q實際業績達10.26億元，高於預期值達12.19%。
2‧以產品別分析營收比重與獲利性：
奇鋐主要以CPU散熱器為業務重心，而02年在新產品推動上主要為散熱模組。02/1Q奇鋐營收為10.10億元，財測達成率26.16%；1Q平均毛利率為15.77%略高於全年財測15.58%的預估值；1Q營業利益達7154萬元、稅前獲利9807萬元，獲利達成率30.45%。2Q在新產品帶動下，毛利率大幅提升到約20~20.5%，2Q營業利益約1.11億元，較1Q大幅成長55%。
表2. 01年產品別營收比重
|
|
01年營收比 |
主要客戶 |
銷量(萬個) |
營收(仟元) |
毛利率 |
|
散熱器 |
78.14% |
Sanyo Denki 44.2%、美國TLT 8.3% |
2069 |
2,312,965 |
18.28% |
|
散熱片 |
14.25% |
主機板 |
1505 |
421,996 |
8.97% |
|
風扇 |
2.87% |
售予電子資訊產品製造者 |
148 |
84,918 |
9.98% |
|
散熱模組 |
02年新增 |
國內NB業者 |
173 |
- - |
- - |
|
其他 |
4.74% |
|
1709 |
140,298 |
23.29% |
|
合計 |
100% |
|
|
2,960,177 |
16.95% |
表3. 02年公司財測基本資料
|
|
營業收入(仟元) |
營收比重 |
成長率 |
銷量(萬個) |
|
散熱器 |
3,089,970 |
79.66% |
33.59% |
2409 |
|
散熱片 |
176,646 |
4.62% |
-58.14% |
1010 |
|
風扇 |
120,316 |
3.12% |
41.68% |
265 |
|
散熱模組 |
448,442 |
11.62% |
- - |
173 |
|
其他 |
25,412 |
1% |
- - |
908 |
|
合計 |
3,860,786 |
100% |
30.42% |
|
二、 淡旺季與接單能見度：
奇鋐科技產品主要應用在PC領域，因此資訊產品的市場供需亦將影響銷售狀況，此外，CPU運作時脈的演進及新產品推出之升級需求等，亦會影響散熱器的供需變化，以近年資料來看，通常2Q為產業淡季，下半年為出貨旺季。而就公司接單能見度來看，一般客戶會給予1~2個禮拜期間的預測訂單量以利公司排單；但產製主要重點在組裝部份，通常產製期間僅需1~2天，因此接單前置期間並不長，與同業建準3~7天Leadtime相比，差異性不大。
三、成本結構：
散熱器(Cooler)主要由散熱風扇(關鍵材料為滾珠與IC)加上散熱片及扣具等所組成，而散熱模組主要組成份子為風扇,散熱片,熱導管。以01年資料分析，主要材料如滾珠、散熱片、IC等合計佔總成本(材料/人工/製造費用)比重約42%；而以02/1Q主要材料價格觀察有下降趨勢，考量產品規格交替(P3/P4)以及新產品出貨增加來看，預期02年奇鋐獲利表現將高於年初財測目標。
表4. 主要原材料價格變化
|
原料單價(NT/PC) |
99年 |
00年 |
01年 |
02/1~2月 |
|
滾珠 |
22.05 |
19.35 |
23.55 |
19.51 |
|
散熱片 |
12.75 |
11.22 |
9.78 |
9.14 |
|
IC |
4.06 |
4.55 |
5.52 |
4.84 |
表5. 主要原料供應狀況
|
主要原料 |
主要供應商 |
|
滾珠 |
M-T、KOYO SEI、NSK、SANYO |
|
散熱片 |
維京亞松霖、柏力、技鋐、構準、逸勝 |
|
IC |
AKE、SANYO、光翔 |
|
扣具 |
SANYO、鐳隆、克易 |
|
導熱膠 |
PARK、天邁 |
|
電晶體、二極體 |
光翔、SANYO |
|
鋁擠料 |
永太興 |
四、客戶結構與銷售市場：
奇鋐自00年營收呈現倍數成長，主要係因與Sanyo Denki於99/4月簽訂為期三年之OEM合約，並自99/9月開始出貨(每月至少50萬台)，而Sanyo Denki係Intel之散熱器主要供應商之一。Thermo-Link Technology則為奇鋐99年度新增之美國代理商，02年在新客戶上持續有展獲。在韓國市場的開拓上，奇鋐科技於00年與韓商Myung Won簽訂銷售代理合約，並於01年直接銷售予韓國大廠Samsung，預期未來對業績具有潛力。近年大陸已成為全球PC生產重鎮，在奇鋐主要客戶之一的Winboard為香港經銷商，主要以大陸市場為開拓重點。近兩年奇鋐外銷比重約佔91%，外銷市場除以OEM合作方式銷售予國外大廠，亦積極拓展自有品牌AVC的行銷系統；而國內市場則以自有品牌AVC為主。
表6. 主要客戶結構
|
排名 |
1999年 |
2000年 |
2001年 |
|
客 戶 |
仟元 |
比重% |
客 戶 |
仟元 |
比重% |
客 戶 |
仟元 |
比重% |
|
1 |
Takachiho Electric |
265,474 |
27.68 |
Sanyo Denki |
1,258,674 |
56.80 |
Sanyo Denki |
1,308,830 |
44.21 |
|
2 |
Sanyo Denki |
153,409 |
15.99 |
Takachiho |
277,271 |
12.51 |
T.L.T (持股30%) |
245,592 |
8.30 |
|
3 |
Packard Bell NEC |
135,473 |
14.12 |
Packard |
137,578 |
6.21 |
Takachiho |
226,858 |
7.66 |
|
4 |
智翎 |
54,151 |
5.65 |
Winboard |
118,099 |
5.33 |
Winboard |
177,987 |
6.01 |
|
5 |
T.L.T(Thermo) |
32,380 |
3.38 |
T.L.T |
103,041 |
4.65 |
Packard |
159,781 |
5.40 |
|
6 |
Cambio |
32,156 |
3.35 |
智翎 |
46,129 |
2.08 |
Sanyo Denki(菲) |
92,246 |
3.12 |
|
7 |
Winboard |
27,824 |
2.90 |
技嘉 |
30,006 |
1.36 |
MYUNG |
79,033 |
2.67 |
|
8 |
技嘉 |
14,885 |
1.55 |
Cambio |
24,609 |
1.11 |
Samsung |
58,754 |
1.99 |
|
9 |
國眾 |
12,038 |
1.26 |
大眾 |
22,241 |
1.00 |
技嘉 |
46,174 |
1.56 |
|
10 |
大眾 |
11,306 |
1.18 |
神達 |
20,528 |
0.93 |
大眾 |
38,926 |
1.31 |
| |
其他 |
220,055 |
22.94 |
其他 |
177,805 |
8.02 |
其他 |
525,996 |
17.77 |
| |
合計 |
959,151 |
100 |
合計 |
2,215,980 |
100 |
合計 |
2,960,177 |
100 |
表7. 銷售市場
|
營收億元(比重) |
亞洲 |
歐洲 |
美洲 |
其他 |
合計 |
|
99 |
4.87 (50.78%) |
1.74 (18.14%) |
0.87 (9.06%) |
2.11 (22.02%) |
9.59 (100%) |
|
00 |
17.07 (77.04%) |
1.76 (7.96%) |
1.35 (6.13%) |
1.96 (8.87%) |
22.15 (100%) |
|
01 |
21.42 (72.38%) |
2.48 (8.39%) |
2.96 (10.02%) |
2.72 (9.21%) |
29.60 (100%) |
|
|
|
|
|
