預估今年自製及代理軟體、應用軟體開發等營收比重可提高到40％

結論與建議:

捷鴻為系統整合及軟體製造商，以其營運規模在國內市場屬於中小型廠商，市佔率約0.64％，雖然公司強調本身在Notes平台技術的軟體開發能力，但是無論產品多強還是需要配合IBM的Lotus Notes平台，產品自主性不強，加上目前微軟企圖跨入KM市場，市場勢必重新洗牌，對捷鴻與IBM來說是較不利的消息。而捷鴻主要業務系統整合方面殺價競爭態勢未見停止，營收的成長並不一定等同於獲利的成長，1Q營收成長150％稅前卻小幅虧損正說明了此一現況，對於公司今年獲利成長5成的財測，研究員持保留的態度。在未見獲利爆發性成長的前提之下，投資建議為觀望。

公司簡介

捷鴻資訊成立於民國84年，成立初期以維護美商甲骨文在台灣區的Rdb資料庫系統為主要業務，之後開始開發公文軟體系統包括公文製作、公文管理、影像處理、公文交換等軟體，並承接中華電信、郵政總局、電信總局等政府機構標案，成為捷鴻主要營業項目，民國89年合併進和資訊，進和資訊專精於Lotus Notes應用軟體的開發，捷鴻合併進和後，擁有目前國內在Notes領域最強的技術團隊，並開發出許多辦公室自動化經營管理系統軟體如Jetflow流程管理系統、SmartISO V2000文件管理系統、JetOA辦公室自動化軟體等，而為了提供更多辦公室e化的解決方案，捷鴻於90年開始代理澳洲CorVu的企業智慧與績效管理軟體，使用這套軟體，企業可以透過即時的統計分析做出適當的經營決策，也成為捷鴻切入民間企業用戶市場的主力產品。

目前捷鴻的主要業務有系統整合服務（佔91年營收46％）、電腦設備買賣（20％）、應用軟體開發（12％）、自製及代理軟體（11％）、電腦軟硬體維護（8％）等，91年營收3.19億元，公司目前股本3.53億。

在股權方面，董監事持股比重16.16％，法人股東共21位持股37.39％，主要包括創始股東捷康國際投資8.93％（亦為上櫃軟體公司得捷的股東）、三芳化工及三芳國際投資共8.91％、中央投資4.97％等，前十大股東持股38.85％，持股千張以上的股東也僅有27.66％，股權頗為分散。比較值得注意的是捷鴻的董事長與總經理曾於90年紛紛換人，公開說明書所揭露的原因為經營績效不佳而自願請辭，90年12月後由白惠芳先生擔任目前董事長，總經理則由原技術處副總楊欣浩先生擔任。

產業概況

• 政府積極推動國內軟體產業，民間企業將隨著景氣翻揚而有加速e化的趨勢

在我國成為全世界資訊硬體代工重鎮後，政府為了提升我國資訊產業的整體競爭力，均衡軟硬體不平衡發展的情勢，開始執行多項計畫，包括「網路多媒體五年計畫」、「國家資訊通信發展方案（NICI方案）」等，預計在2006年前投入400億元經費，建構「電子化政府」、「網路化社會」、「產業電子化」等理想，以達到「e-Taiwan」的願景，目前包括國營事業如郵政總局、前中華電信，以及各縣市政府等都積極推動此一計畫，具體措施如網站的建置、公文e化、電子商務等，雖然近年來景氣不佳壓抑民間企業配合政府推動e化台灣的動作，不過電子商務為時代趨勢，預期在政府機關領先將網路系統、電子商務架構佈建完成後，未來隨著景氣的翻揚民間企業將加速電子化，電子商務也將隨之熱絡，而在此一趨勢下從事系統整合業務的軟體公司營運將可望恢復成長。

• 專業分工推動資訊軟體委外服務趨勢

目前國內大型企業集團大多已經開始進行電子化工程，中小型企業利用網際網路與電子商務的比重仍然不高，根據MIC的調查顯示比重僅有2～3成，對於中小企業來說，為求與世界經濟體系接軌，電子化是必然的趨勢，然而在企業資源不足的情況之下為了電子化而建置專屬資訊部門並不符合經濟效益，因此委外服務專業分工將成為必然的選擇，加上目前辦公室自動化管理軟體發展已經逐漸成熟，許多應用軟體已經可以解決大部分中小企業在流程管理、庫存管理、企業資源管理、供應鏈管理等應用領域的需求，因此在產業技術逐漸成熟符合需求的環境下，預期未來幾年資訊軟體市場仍將維持成長。根據Gartner Group的預估，2001年全球資訊服務市場的產值為5540億美元，成長7.1％，2002年將成長8.9％，而資訊系統管理與商業流程管理是成長最快的部分，在2001～2005年的年平均複合成長率分別有13.9％與15.9％。

• 產業競爭激烈，毛利率下滑趨勢仍未停止

雖然軟體產業市場規模每年仍可望維持穩定成長，但是高達6000億美元的全球市場產值也吸引眾多廠商紛紛投入，目前台灣從事資訊服務的廠商高達近800家，分食約1600億元的台灣市場，競爭原本就十分激烈，加上國際軟體大廠微軟在Office應用軟體市場成長趨緩後，也積極跨入企業知識管理(Knowledge Management)、供應鏈管理(SCM)、企業資源管理(ERP)、客戶關係管理(CRM)等領域，企圖整合企業應用軟體提供整套解決方案，微軟以先天優勢跨入此一市場勢必使軟體市場的競爭更加激烈；而除了國外軟體大廠的競爭之外，資訊硬體廠商在硬體市場區於飽和後也開始運用其產業利基跨入軟體產業，無論是搭配硬體出售或是以套裝軟體行銷，都將使得軟體市場的殺價競爭持續，因此雖然整體市場仍在成長，但是各軟體廠商的毛利率仍處於下滑趨勢。

營運概況

• 主要營業項目

捷鴻的主要營業項目可分為七項：系統整合服務、應用軟體開發、電腦設備買賣、電腦軟硬體維護、教育訓練及顧問諮詢服務、資訊委外服務、自製及代理軟體等。其中系統整合服務主要是提供客戶整體性的資訊軟硬體規劃，依照客戶需求而為其建置資訊硬體及軟體，隨著電腦普及，從事系統整合的廠商愈來愈多，市場競爭也更為激烈，系統整合也逐漸微利化，捷鴻此塊業務的毛利率由以往高達3成以上降為約15％，91年主要的客戶有太電數位科技的IBM軟體安裝整合服務、行政院農委會磁碟機陣列的安裝整合、以及遠傳電信、安泰證金、中華電信等。

應用軟體開發主要是以專案方式為客戶量身訂作所需的工作流程系統，例如中華電信電子公文系統等，由於是客製化服務，成本大致也僅有人事費用，因此毛利率約有48％的高水準，91年主要客戶有華映的ISO管理系統開發、中華電信公文系統資料庫軟體、惠氏行動辦公室系統等。

電腦設備買賣屬於整體服務的一環，是捷鴻提供軟體服務時所搭配的代購硬體服務，毛利率約5～7％，91年主要客戶如億光、穗高等。電腦軟硬體維護則是產品出售後的售後服務，此外捷鴻還提供美商甲骨文公司（Oracle）RDB資料庫系統維護服務（RDB是目前資料庫系統的主流，利用資料庫表格當中某些欄位的關聯性，建立整個資料庫的架構，如dBASE系列、FoxPro、 Access、Oracle等），毛利率約50％。資訊委外服務是指捷鴻派駐人員至客戶公司提供專業服務，毛利率高達60％，但是佔營收比重僅1％，也不是公司的營運重心。

自製及代理軟體是將軟體以套裝軟體模式在市場上出售，與應用軟體開發的客製化有所不同，目前捷鴻自製的軟體有JetFlow（簽核流程作業軟體）、SmartISO V2000（ISO文件管理系統）、JetOA（辦公室自動化管理軟體系統）、JetKM（知識管理系統）等產品，主要都是在Lotus Notes平台上應用的軟體；代理軟體有澳商CorVu的商業智慧及經營策略管理軟體、溫普敦公司「華文館」繁簡體轉換系列軟體等，此部分業務自91年才開始發展，毛利率高達70％以上。

表一 捷鴻主要營業項目表 單位：千元

資料來源：捷鴻資訊

• Lotus Notes技術團隊實力堅強，開發自製軟體拓展民間市場

捷鴻成立初期主要重心在政府機構的資訊系統整合與電子公文系統的開發，累積了一定的經驗、技術與口碑，而89年合併進和資訊，更是掌握Notes技術，並開始開發套裝軟體，公司表示往後的營運重心將會由系統整合轉往套裝軟體的代理與銷售如JetFlow、SmartISO V2000及JetOA等。今年公司將開發e-Sales業務管理、e-project專案管理類套裝軟體，藉此來拓展市場的廣度。配合目前公司代理CorVu的商業智慧、經營管理軟體，捷鴻在辦公室軟體領域上已能提供相當程度的解決方案。

• 藉由併購跨入大陸市場

捷鴻90年取得大陸上海海富信息技術有限公司100﹪的股權，上海海富主要營業項目為商流、物流產業POS系統的開發，主要客戶有量販店與大賣場，如頂新集團的樂購大賣場、時代超市等，而除了POS系統的建置外，捷鴻也將本身的自製軟體行銷到大陸市場，目前已經取得華映吳江廠的管理流程自動化、文件電子化系統建置；廣豐實業上海經銷據點的商流系統建置等，並與北京得捷合作開發客戶。上海海富91年營收400多萬人民幣、獲利約60萬人民幣，預估92年營收目標1135萬人民幣，稅前獲利269萬人民幣。

營收獲利概況

捷鴻91年營收3.14億元，成長25％，達成率107％，毛利率28.29％，稅前獲利4302萬，稅後EPS1.01元。今年第一季營收8329萬元，成長150％，主要是由於去年來不及認列的中華電信北區公文系統整合專案完工入帳，不過雖然中華電信標案對營收挹注很大，但是營益率在競爭激烈的環境之下大幅降低，1Q營益率僅剩1.79％，稅前呈現小幅虧損，未來公司將朝向高毛利率的自製軟體發展，公司預估今年自製及代理軟體、應用軟體開發等高毛利率的營收比重可提高到40％，毛利率也將因此而走高，不過以第一季來看並不理想。

公司預估今年營收4.34億元，成長38％，毛利率28.5％，稅前盈餘6425萬，成長49％，除權後稅後EPS1.42元，今年將配發股票現金各0.5元。

表二 簡明損益表 單位：千元

資料來源：捷鴻資訊