投資結論
獲利衰退幅度過大及目前本益比合理,投資建議由逢低買進調降為中立。
1.08Q4在提列庫存跌價損失及面臨需求下滑,單季EPS衰退82.9%至0.25元:
08Q4由於景氣不佳,消費者需求衰退,新興市場客戶縮減訂單情形下,營收季衰退29.7%至28.01億元(YoY-24.1%)。由於營運規模以及平均售價的下降,毛利率由22.2%下滑至21.6%。營收下滑幅度大,庫存水位高,以致於庫存跌價損失及提列資產減損金額達1.2億元,故單季EPS衰退82.9%至0.25元。
2.09Q1受客戶降低庫存及新興市場貨幣貶值購買力下降影響,營收不如預期:
目前不論是通路端廠商或是代工客戶,面對進入淡季及景氣衰退影響,對於庫存水準盡量都降至最低,從去年底即大幅縮減訂單,今年第一季仍未見有回補庫存情形,故下修第一季合併營收14.6%至19.77億元(YoY-24.1%),較上季衰退29.4%。由於第一季較高毛利的自有品牌在新興市場營收不如預期,其比重由59%降至51%,毛利率將較上季21.6%衰退至18.6%,不如原先預期的20.9%,故將單季稅後EPS下修44.1%至0.34元,較去年同期衰退57%。
3.09年由於市場需求不如預期,稅後EPS下修27.8%至2.09元:
過去營運成長動能新興市場在面對消費能力縮減下,廠商付款信用降低,昆盈對其訂單承接更加謹慎以防應收帳款增加,其風險也相對提高。另外廠商目前庫存水位雖已偏低,但面對景氣不佳仍未能大幅提高訂單,雖2月之後營收可逐月提升,但全年來看衰退幅度已較原先預期大,故下修09年合併營收7.7%至93.24億元(YoY-25.9%)。
在獲利方面,由於營運規模大幅縮減,以及調降價格壓力仍在,毛利率較原先預期21.2%下修至19%,稅後EPS下修27.8%至2.09元。09年本益比為8.09倍,處於同業週邊零組件廠商4~8倍合理位置,且目前現金部位僅6.4億元,預估09年現金殖利率低於6%,在面對獲利衰退幅度過大下,投資建議由逢低買進調降為中立。
單位:百萬元;%
資料來源:玉山投顧預估
1.昆盈自有品牌Genius受景氣不佳影響,營收比重由59%下降至50%:
昆盈為多元化經營的電腦週邊ˋ消費性電子及視訊影像產品專業製造商。從早期研發製造滑鼠,到發展喇叭ˋ搖桿ˋ耳機ˋ鍵盤以及Web Cam等產品,並以自有品牌Genius行銷產品於全球。
國外的品牌競爭廠商主要為羅技,在美國市場主要與微軟合作,目前為全球滑鼠第三大品牌出貨商,市佔率約為12%,且含OEM/ODM代工事業部則為第二大滑鼠供應商。Genius也是全球前三大品牌網路相機,也是台灣第一大鍵盤和PC喇叭的品牌出貨商。
主力產品線為輸入裝置產品(滑鼠、鍵盤)、MP3/手機喇叭和網路相機,為少數深耕於品牌經營、研發、ID設計創新及通路開發的台灣廠商。在俄羅斯、東歐、拉丁美洲、中東及西班牙等地區,有長期穩定且關係密切的合作夥伴。此外,由於Genius先期進入這些新興國家,已具備有品牌一次購足的優勢,所以在這些區域Genius產品約有30~50%的市佔率。
由於景氣不佳影響,使得佔營收比重達四成以上的新興市場國家需求明顯縮減,去年第四季訂單已比同期衰退7成以上,今年目前需求仍未見回升,預估09年自有品牌比重將由去年59%下降至50%。由於較高毛利的自有品牌比重下降以及調降價格刺激銷售趨勢下,09年毛利率預估將較去年21.3%下降至19%。
表一:昆盈產品組合
產品 |
毛利率(%) |
2007年 |
2008年(E) |
2009年(F) |
金額(百萬元) |
比重(%) |
金額(百萬元) |
比重(%) |
金額(百萬元) |
比重(%) |
滑鼠 |
12~30 |
6,193 |
45.79 |
5,368 |
42.67 |
3,955 |
42.42 |
影像 |
10~25 |
1,732 |
12.81 |
1,939 |
15.41 |
1,320 |
14.16 |
鍵盤 |
20~23 |
1,770 |
13.08 |
1,777 |
14.12 |
1,009 |
10.82 |
音效 |
18~29 |
2,154 |
15.92 |
1,951 |
15.51 |
1,473 |
15.79 |
搖桿 |
24~30 |
499 |
3.69 |
498 |
3.96 |
457 |
4.90 |
其他 |
20~30 |
1,177 |
8.71 |
1,048 |
8.33 |
1,110 |
11.90 |
合計 |
|
13,525 |
100.00 |
12,581 |
100.00 |
9,324 |
100.00 |
資料來源:玉山投顧預估
2.08Q4在提列庫存跌價損失及面臨需求下滑,單季EPS衰退82.9%至0.25元:
08Q4由於景氣不佳,消費者需求衰退,新興市場客戶縮減訂單情形下,營收季衰退29.7%至28.01億元(YoY-24.1%)。由於營運規模以及平均售價的下降,毛利率由22.2%下滑至21.6%。因為營收下滑幅度大,庫存水位高,以致於庫存跌價損失及提列資產減損金額達1.2億元,故單季EPS衰退82.9%至0.25元。
3.09Q1受客戶降低庫存以及新興市場貨幣貶值購買力下降影響,營收不如預期:
目前不論是通路端廠商或是代工客戶,面對進入淡季及景氣衰退影響,對於庫存水準盡量都降至最低,從去年底即大幅縮減訂單,今年第一季仍未見有回補庫存情形,故下修第一季合併營收14.6%至19.77億元(YoY-24.1%),較上季衰退29.4%。
由於第一季較高毛利的自有品牌在新興市場營收不如預期,其比重由59%降至51%,毛利率將較上季21.6%衰退至18.6%,不如原先預期的20.9%,故將單季稅後EPS下修44.1%至0.34元,較去年同期衰退57%。
4.新專利及跨入EMS今年仍難見成效:
昆盈去年取得光學觸控控制器專利,此技術可應用在NB產品,由於面積較小且操作相對較為靈敏,以及成本明顯較目前Touch pad為低,雖NB產品朝向小尺寸發展趨勢下,此技術取代傳統Touch pad的機率提高。但是由於替換的趨勢短期無法出現以及景氣衰退影響下,廠商更不願承擔風險轉換,故今年未能有所貢獻。
另一方面,公司在去年10月成立EMS專案團隊,以策略聯盟入股合作廠商,包括日、韓、美大廠,藉此可將訂單轉由昆盈代工,但今年仍受景氣影響,且屬初期發展,短期成效要明顯提升較屬不易,對獲利貢獻有限。
5.09年由於市場需求不如預期,稅後EPS下修27.8%至2.09元:
09年由於昆盈營運主要為桌上型電腦的週邊產品,在今年預估DT市場衰退8%,以及過去營運成長動能新興市場在面對消費能力縮減下,廠商付款信用降低,昆盈對其訂單承接更加謹慎以防應收帳款增加,其風險也相對提高。
另外廠商目前庫存水位雖已偏低,但面對景氣不佳仍未能大幅提高訂單,雖2月之後營收可逐月提升,但全年來看衰退幅度已較原先預期大,故下修09年合併營收7.7%至93.24億元(YoY-25.9%)。
在獲利方面,由於營運規模大幅縮減,以及調降價格壓力仍在,毛利率較原先預期21.2%下修至19%,稅後EPS下修27.8%至2.09元。09年本益比為8.09倍,處於同業週邊零組件廠商4~8倍合理位置,且目前現金部位僅6.4億元,預估09年現金殖利率低於6%,在面對獲利衰退幅度過大下,投資建議由逢低買進調降為中立。