HP、Compaq合併對台灣科技業的影響

結論與建議

HP、Compaq合併對國內代工廠帶來不少震撼，尤其在訂單移轉及毛利率的壓縮，讓許多原本的代工廠產生很大困擾，其中N/B因為未來的訂單變化大，使得各公司無不使出渾身解數，以獲取訂單，目前以為原Compaq代工的英業達、華宇較為有利，可望成為受惠者。至於桌上型電腦及主機板代工訂單變化不大，短期微星因為HPQ的OEM訂單成長明顯，在MB公司中業績表現相對突出。有關零組件廠如：鴻海、台達電…等則可能面臨營收成長，毛利壓縮的窘境。至於PC週邊廠商以原本有為兩家都代工的如：伺服器的神達、監視器的源興、明電及光碟機的建興…等地位較為穩固，中光電因為是HPQ唯一製造工業用LCD監視器公司，應可順利取得HPQ代工訂單。由於HPQ目前正處於整合及消化庫存階段，短期內為其代工的廠商訂單無法大幅成長，但進入第四季後，一些因為HPQ訂單集中化的受惠的公司如：英業達、華宇、微星、鴻海、台達電、中光電…等業績成長將較為明顯，可以佈局。

一、HP、Compaq併購案形成及目的

1.HP、Compaq併購案形成

表一、HP、Compaq未併購前(2001Q4)全球出貨量及市佔率

資料來源：IDC

HP的股東在今年3月19日投票表決與Compaq合併的提案，以些微差距通過表決，而之前Compaq則獲大多數股東通過，使得喧騰已久的HP、Compaq併購案正式過關，新公司名稱改為新惠普(HPQ)，並成為全球最大PC廠。

由於HP及Compaq是全球排名前三名的電腦銷售商，且是國內電腦硬體產品的主要客戶，2001年HP在台灣採購金額達到57億美金，Compaq更超過100億美金，兩家公司合併對我國國內相關公司代工訂單有很大影響，尤其兩家公司合併後，市佔率提高，銷售增加，代工廠商為取得新惠普的訂單，無不拼盡全力，以優惠價格希望取得訂單，無形中對代工廠商獲利有非常大的影響。

HPQ合併，公司希望發揮綜效，不僅在營業額有所成長，公司並規劃於2003及2004年分別節省20及25億美元。主要改善重點計有：(1)產品線精簡化：由於HP、Compaq兩家在PC方面因重疊性高，公司計劃精簡產品，提高單一產品效能及服務，以增加公司競爭力，這項措施可能降低在台灣代工廠的家數。(2)降低管理、採購、製造費用：HP及Compaq合併後，新公司HPQ在台灣採購金額高達150億美元以上，議價能力大為提高，配合公司降低採購成本，相關代工廠商的毛利勢必大大縮減。(3)提高產品直銷比重：由於Dell直銷模式在近幾年造就其業績蒸蒸日上，HP及Compaq深受威脅，且全球市佔率節節敗退，HPQ希望藉由合併後，推展PC、Server…等產品直銷業務，以對抗Dell，但因為HP及Compaq經銷商的銷售模式實行已久，當換改其他方式，勢必遭受很大阻礙，包括代工廠商在製造、服務方面也需做很大調整，實行成果有待考驗。

二、HPQ近況

1.第二季全球PC銷售狀況

表二、第二季全球PC銷售狀況 單位：仟台

資料來源：IDC

第二季整體PC市場銷售是3,108.2萬台，跟去年同期的3,123.8萬台相比是小幅下滑0.5%，可見今年電子第二季淡季情形比去年嚴重。在前五大PC廠方面，除Dell成長高達15.5%外，其餘公司均下滑，尤其新惠普下滑幅度最大，因為Dell利用HP及Compaq整合之際，兩家公司的供應商、合作廠商及客戶有諸多疑問，Dell因此獲得許多來自企業與政府的訂單。

第二季PC銷售不如預期主要原因是通路商存貨去化不順暢，第一季的回補庫存樂觀氣氛，因為缺乏消費者實質需求帶動，使得5月惠普Pavilion桌上型電腦存貨約6.5週，康柏Presario桌上型電腦則為10週，儘管存貨有較4月減少，但仍高於普通標準的3~4週。到了6月新惠普的存貨天數也還有近2個月的水準，在降低庫存的壓力下，使得第二季全球PC出貨顯得不如預期，估計第三季降低庫存的動作還會持續。

2.美國重要生產PC及N/B公司股價

圖一、Nasdaq指數

資料來源：Bloomberg

圖二、HPQ股價

資料來源：Bloomberg

圖三、Dell股價

資料來源：Bloomberg

圖四、Gateway股價

資料來源：Bloomberg

圖五、Apple股價

資料來源：Bloomberg

表三、美國重要生產PC及N/B公司股價分析 股價單位：美元

註：2002P/E是以2002/09/18股價計算

資料來源：元大京華投顧

美國的PC及N/B公司是我國最重要代工廠商，其營收、獲利表現直接衝擊我國相關製造商的營運，今年以來因為電子不景氣，除第一季電子業普遍有較大成長外，第二季、第三季成長均趨緩。在今年獲利預估方面，除Dell外，其餘公司的獲利均比去年為差，其中Gateway更是呈現少見的虧損狀態。在股價表現方面，Nasdaq指數由今年初的1,979.25點下跌至今1,252.13點，跌幅達36.74%，Dell因為獲利良好，僅小跌3.09%。Apple也因iMAC銷售不如預期，獲利下調，股價跌幅與Nasdaq相當為35.54%。Gateway因為公司呈現大幅虧損，股價大跌64.29%，未來可能面臨市場淘汰的命運。HPQ則因營收及獲利不如預期，且在PC龍頭地位逐漸被Dell趕上，跌幅也超過Nasdaq的幅度，達38.15%。

新惠普日前公佈合併康柏後的首次財報，第三季的營收為165億美元，比分析師預期的167億美元短少2億美元，比去年同期HP及Compaq合併營收185.8億美元，下降11.2%，顯見兩家公司合併，市佔率下滑，已經影響營收。若計入購併案近30億美元的支出，新惠普2002年度第三季(5~7月)淨損20億美元，每股虧損0.67美元；若不計重整等支出，獲利4.2億美元，每股獲利為0.14美元，符合分析師的預期，也比兩家公司去年同期合併淨損1.16億美元，每股虧損0.04美元略佳。HPQ預期第四季營收174億美元比第三季165億美元小幅成長5.45%，顯見對第四季旺季來臨，業績不十分看好，第四季不計支出，預估每股獲利達0.22美元，比第三季成長57.1%，獲利成長來源在於成本的下降。未來HPQ有賴公司整合成功、調整庫存結束、提振獲利進度，並追回失去的市佔率，股價方能大幅上揚，預估時間點需到明年初才有機會。

三、HPQ整合台灣代工廠影響

表四、HP及Compaq在台灣代工廠

資料來源：元大京華整理

HP及Compaq在台灣代工金額高達150億美元以上，所以台灣代工廠眾多(如表四)，現今兩家公司合併，對一些國內廠商訂單移轉影響不小，以下列舉影響較大的產業。

1.N/B產業

表五、第二季全球N/B銷售狀況 單位：仟台

註：”*”表示Q2 Compaq的N/B總量是以合併後HP+Compaq的量

資料來源：IDC

HP及Compaq合併初在整合及消化庫存的確給予Dell有機可趁，HP加上Compaq的N/B合計出貨量在第一季還有116.4(=76.3+40.1)萬台，第二季即滑落至102.3萬台，衰退幅度達12.1%。Dell出貨量由第一季的95.3萬台增至第二季的102.5萬台，成長幅度達7.6%，是前七大N/B公司Q2唯一成長者，市佔率更由第一季12.7%躍升至第二季的14.6%，並以些微差距打敗HPQ，成為全球N/B的龍頭。由於HPQ第三季仍在消化庫存當中，HPQ想要在第三季擊敗Dell重回龍頭的地位，恐怕不容易。

表六、HPQ的N/B代工名單及產品

資料來源：各公司

表七、國內主要N/B公司2002年獲利預估

資料來源：元大京華投顧

N/B是HPQ訂單變化最激烈，也是影響最深遠的產業。N/B由於產值巨大，加上與HP、Compaq合作的代工廠商眾多，使得追求該項訂單的廠商幾乎拼盡全力爭取。

隨著HPQ正式決定全面終結原屬於HP的Pavillion及Omnibook筆記型電腦產品線，使得原是HP僅有的N/B供應商廣達及仁寶受創極大，2家廠商下半年合計損失80~100萬台N/B訂單，成為兩家公司下半年成長的不確定因素。

廣達為原Compaq Evo N/B代工，自去年第四季開始量產，估計在今年第三季被phase out，從仁寶轉來的Pavilion N/B後續機種，在5月才剛量產上市，原預估出貨量8~9萬台/月，卻因為HPQ在消費性N/B以銷售Presario為主，實際出貨量只有2萬台/月，使得廣達近期業績表現不佳。仁寶出貨給HPQ的訂單也是同樣糟糕，出貨給HPQ的訂單也由年初10萬/月，銳減至最近2萬台/月，第四季極可能沒有訂單，此也造成仁寶在本波N/B本益比最低的原因(見表七)。

由於HPQ主導N/B部門是原Compaq人馬，使得和Compaq N/B團隊長久合作的英業達可以穩列在HPQ N/B合作夥伴的名單內。英業達是HPQ商用Evo N/B的主力代工廠商，現階段產製的N400c、N600c是Evo產品線中「真正」為商業用途開發的機種，諸如華宇的Evo N1000c、N1000v、N115以及LG的N800c、N800v等其他商用機種都是由消費性Presario改裝而來，無論價格、成本或規格都較N400c、N600c低。英業達上半年因為HPQ消化庫存，出貨量60萬台，離今年公司目標180萬台有很大差距，下半年因為又接獲HPQ新款Desknote訂單，加上第四季另一新增客戶Toshiba將大量出貨，會有較大幅度成長，但今年要達成180萬台目標仍需很大努力。

華宇是HPQ合併較大受惠者，不僅在原有消費型Presario持續鞏固，第一季切入商業型Evo的N115，第二季並得到N1000c、N1000v訂單，使得華宇業績成長遠比其他N/B公司為高，尤其華宇在加入日商NEC、Hiatchi、Toshiba…等訂單後，成為後勢相當看好的N/B公司。

近期HPQ公佈今年耶誕節N/B代工訂單，此訂單是桌上型電腦(DT) CPU的N/B，是HPQ因應市場狀況，擬藉由跟足DT Solution的機種來達到低價促銷，搶佔市佔率的目的，屬於急單性質，這是廣達、仁寶唯一在HPQ可能勝出的訂單，近期公佈後，確定由華宇、英業達得此訂單，兩家公司在今年11月出貨，預估可出貨到2003年Q2或Q3左右，每月出貨量約2~3萬台，單價可達1,000~1,100美金，對於營收貢獻不少。廣達最近也宣稱獲得HPQ訂單，預計從第四季季開始出貨，此訂單包括商業型及消費型，判斷此訂單應屬單一機種，出貨量不會太大。目前確認HPQ每年450~500萬台的 N/B代工訂單由英業達、華宇及韓國LG為主，原為HP代工的廣達有獲得少許訂單，仁寶至今尚無訂單，是HPQ代工廠較無收獲者，國內英業達及華宇明年N/B出貨量可望有很高成長率。

英業達及華宇是本次HPQ N/B訂單勝出的公司，不過在HPQ挾市佔率最高，以及強勢要求N/B代工廠商壓低價格下，毛利率可能出現較大下滑幅度，未來業績極可能呈現營收上揚，而毛利率衰退的窘境，如何控制成本、費用變成N/B公司的當務之急。

HP在2001年DT銷售量約800萬台，Compaq則有1,000萬台，使得DT訂單備受矚目，日前HPQ在PC新合作夥伴名單已有部分出爐，桌上型電腦(DT)因為既有供應商的優劣條件明確，且惠普決定在「每個市場找2~3家廠商合作」等考量，已在日前確定2003年合作對象，擁有系統整合能力的大眾，為康柏在低價DT市場效力的鴻海，及過去為惠普生產主機板和伺服器的華碩都在名單上。另外，南韓三寶(Trigem)、大同和Samina-SCI等業者，同樣繼續獲得新惠普的青睞。

目前首先確定的DT合作夥伴名單，原來分別和惠普和康柏合作的業者幾乎都繼續獲得和新惠普在DT業務合作的機會。

過去同時為惠普及康柏代工DT的大眾，因為能夠提供優異系統整合和協同設計產品等服務，繼續為新惠普量產消費性DT和商業性DT，涵蓋主機板與最後組裝業務，並同時在歐洲和美國市場為新惠普出貨。大眾將量產Pavilion和Presario DT，並負責由Vectra轉為Evo的商用DT業務。大眾可說是新惠普DT名單中最受器重的公司。

微星也是接獲HPQ訂單的大受益者，微星在第二季末已陸續接HPQ MB的OEM訂單，加上繪圖卡出貨不錯，使得第二季淡季的營收僅比第一季小幅衰退3.7%，7月更因HPQ訂單增加營收達48.87億元，超過市場預期，第三季營收有創新高的機會。

鴻海因強大的低成本後段組裝能力，繼續在2003年為新惠普組裝商用DT。華碩則專責商用DT的主機板。大同和南韓三寶則負責部分消費性DT的組裝業務。

HP及Compaq合併對於PC零組件廠如：有為兩家代工機殼/準系統的鴻海、及電源供應器的台達電可能的影響為”營收成長，但毛利率勢必進一步壓縮”。因為HPQ計劃在2003、2004年分別達到cost down 20億美元、25億美元的目標，而cost down最佳方法，除裁員外，就是壓縮供應商的毛利率。因此在考量維持供應商利益又達到HPQ降低成本目的，減少供應商，使其提高營收，但相對降低代工報價的方法，成為HPQ最可能實行的原則。

至於其他零組件影響變化不會太大，如：PCB則因選擇的供應商都是成熟的N/B或DT組裝廠，因此早有固定的PCB配合廠。有時一家一線的PCB廠就通過幾家N/B代工廠的認證，成為主要的PCB配合廠商，所以即使新惠普改變下單的對象或改變下單比例，整體PCB的供應，仍由數家一線的PCB廠負責。其次，N/B或DT所需的4、6、8層板，屬於成熟型PCB，未來較大可能便是HPQ的N/B或DT代工廠為因應價格競爭，要求上游PCB隨其降價，造成毛利率下滑。

目前在電腦週邊如：伺服器、PDA、監視器、光碟機…等情況較不明朗，但一般而言，有為HP及Compaq兩家代工的如：伺服器的神達、監視器的源興、明電及光碟機的建興…等地位較為穩固。另外在監視器的大同及明電因為掌握上游關鍵原料TFT-LCD分別在子公司的華映、友達產出，HPQ代工名單勝出機會較大。中光電因為是HPQ唯一製造工業用LCD監視器公司，應可順利取得HPQ代工訂單。