國泰亞洲高收益債券基金二月份經理人報告

農曆年後中資地產債續弱，加上國際債市整體受到Fed升息加速威脅 而有資金淨流出，使得亞高收整體投資氛圍不佳。上旬一度有些低接買 盤承接B級中資地產債， Hedge fund與dealer也看到空頭回補買盤，然 而去年下半年以來負債管理較好並於年初宣布提前買回美元永續債的正 榮地產，傳出老闆有意反悔不願贖回美元永續債的訊息，令市場信心再 度受到意外重創，年初才經歷狂跌震盪而依舊脆弱的市場信心無力抵禦 利空，因而在美元地產領域引爆另一波跌勢。

正榮事件重燃市場不安後，其間傳出各式真假難辨的利空，甚至舊 聞炒作，年初以來私募債疑慮纏身的龍光持續受打壓、融創也不時傳出 金額不大的商票未兌付這類利空， high beta的時代地產、合景泰富等輪 番重挫，連BB級優等生旭輝以及投資等級的碧桂園也難以倖免，民營房 企有發美元債的幾乎只剩龍湖地產較未受利空波及。

近期世茂與中信信託的理財商品展期談判不順也令市場不安，而俄 烏戰事突然暴發也令市場更形保守，新興市場債市賣壓加重，今年原本 買盤就較縮手，在俄烏局勢下買盤更少了，買賣力度不平衡造成跌勢加 劇，不少券次跌破1月的低點，包括中資地產與流動性較好的非中資券 次。

中國經濟下行風險加劇，總體政策加碼釋出，官方高調鼓勵投資下， 帶動1月金融信貸數據大好，社融新增6.17萬億，人民幣貸款新增3.98 萬億，但新增信貸偏重於像票據貼現等短期資金，信貸投放結構不佳。 但過往經驗顯示在寬鬆初期是由短期資金回升來帶動，中長期借貸則需 要更長的時間來醞釀與更多政策來激化，在官方高調穩經濟之下，可預 期未來信貸政策仍有加碼空間。

地產政策方面， 2月上旬中國中央層級出台對房企預售資金管理新 規，在確保專案交付的前提下，提高商品房預售資金使用靈活性，有望 糾偏部份城市執行過嚴的狀況，但一般擔心在地方政府保守心態下政策 執行力度會打折扣，雖然其實預售監管執行過度可能導致房企突然陷於 過度緊縮的資金環境，進而使爛尾樓風險加劇或使保交房的實現更陷入 困難。

不過近期的發展也顯示出中央穩房市政策已開始落實到地方政府層 級，地方政府的態度或許開始由先前一味防風險為主的"保交房"向穩房市 的購房激勵轉移。呼應中央的因城施策，中國各地方政府開始出現救市 動作，刺激購房的需求面政策開始落地。包括北京、上海在內的數城均 開始下調房貸利率，今年以來也多地採行放鬆公積金貸款以及購房補貼 這類的限購鬆綁。農曆年前後開始出現首付比例下調這種激勵性較強的 政策。本週河南鄭洲發布房市救市19條，於限購限貸大尺度放鬆並積極 啟動2016年時曾帶動房市火勢的棚改貨幣化安置。在當前房市事件頻傳、 土拍市場遇冷之下，不少地方政府面臨財政困難，在上述如山東荷澤首 次公開降首付、鄭州大動作祭19條救房市公開後，若未遭中央喊停，則 未來預期會有更多城市跟進，房市需求面的回暖應是挽救房企的根本之 道。

由中國首二月份的地產銷售來看，據克而瑞統計， 1月份中國百大房 企銷售額年降近四成，二月份年降幅更高達47%。 1-2月是房市銷售淡季， 今年房企推案也較不積極， 3月份據傳部份城市房市交投有所回緩。去年 第四季以來由人行帶頭，中國中央層級對房市態度已扭轉為穩房市，在 金融融資層面也有些政策，但今年才開始出現刺激房市需求的政策，尤 其是降首付對刺激購房的力度較大。不過政策面雖已扭轉但力道仍不足 以快速扭轉市場頹勢，購房者與金融市場信心在經歷重重恐怖打擊後應 難以快速恢復，從近期空方力道仍可輕易透過訊息重擊市場可以看得出 來，因此預期今年上半年仍處於修復期。