毛絨布廠首家上櫃公司

研究員 涂國華

F：中信預估, EPS以目前股本計算 * 本益比＝當年度調整後股價÷調整後EPS

福纖實業成立於民國68年，主要產品為長、短毛絨布。早期銷貨集中於玩具廠，近幾年來因長毛絨布的品質提高且玩具用毛絨布的毛利率降低，銷貨已逐漸轉向成衣廠。由85年的37.2%提高至88年的72.5%。而對玩具廠之銷售比重則由85年的49.2%下降至88年的21.53%。毛絨布屬於針織布業，其產業特性為生產廠商均為中小型企業，目前國內計有9家毛絨布廠，福纖為首家上櫃業者，在國內市場佔有率約為20%-30%。

歷年來毛絨布市場僅維持穩定成長加上大陸等紡織國家加入生產行列爭奪市場，福纖自80年以來，營運規模並未有顯著擴大(圖一)。由於毛絨布市場成長有限，故該公司未來營運將以降低營運成本及開發高附加價值產品為發展主軸。

資料來源：台灣經濟新報　

毛絨布屬於針織布的一種，針織布因各針織機台的設備功能及隔距(針數/吋)差異且使用的原料紗支數不同，導致針織布產品特性、碼重、與外觀互異，故針織布種規格繁多。通常特定針織機台僅可生產某固定針織布種(如織毛衣衣片的機台，就不適合生產同屬針織布的手套)，目前機台種類高達200多種。由於針織布景氣變化快速，故通常一般工廠不會全部擁有且有效運作，國內一般針織廠以擁有數種機台、台數約為4-30台者之中小企業為主。88年我國紡織品總出口值為141.84億美元，較87年衰退2.59%，而針織布出口值未減反增，較87年微幅成長0.62%，達到20.95億美元的水準(圖一)，但是平均單價卻因中國大陸加入針織布市場而較87衰退6.63%。

針織布的生產規模小與製程短，不同於其他紡織業需要設備多與製程長的生產模式，進入此產業的障礙並不高。故中國大陸近5年來進口約2.9萬台針織機台(2萬台圓編機、0.9萬台經編機)，由於使用之設備新穎與引進新的管理方式，已對我國業者產生威脅。

資料來源：紡拓會　

福纖產品包括長毛絨布與短毛絨布，福纖並無染整設備，成品布銷售需委外代染，主要用途如表一。產品70%內銷，另30%外銷至中國大陸與東南亞地區。

目前短毛絨布月產能為15萬碼，長毛絨布月產能為65萬碼。由於短毛絨布生產技術、原料配方不如長毛絨布複雜，且對產品之柔軟度、密度、色澤要求較低，原就屬於低附加價值產品，加上又受到中國大陸削價競爭的影響，此產品將來的銷值將逐漸縮小，預計佔營收比重將由86年的16.12%下降至89年的8.58%。預估89年的銷值為5,512萬元，毛利率因原料(壓克力棉及聚酯棉)成本增加，將較88年減少1.5%，下降至5.37%。

在短毛絨布前景不佳的情況下，長毛絨布已經成為該公司的主力產品，應用範圍從毛利率高達30%以上的高級成衣用布(如大衣用之壓剪布及面布等)到毛利率低於10%的手套及鞋用布，受到高附加價值產品市場較小與原料限制(特殊扁平紗種需由日本進口)，故目前該公司出貨主力產品仍集中於毛利率介於30%-10%的玩具用布與成衣內裡布。預估89年長毛絨布的銷值為5.73億元，毛利率亦受到壓克力纖維與聚酯纖維價格上揚，而較88年減少3.02%，下滑到20.1%。

第一季營收為9,358萬元，較去年同期衰退10.97%，係因大陸搶單所致，而在殺價搶訂單與原料成本上揚下，營業毛利率亦較去年同期減少8.44%，下降到14.65%，稅後盈餘為133萬元，每股稅後盈餘為0.03元。毛絨針織布的淡旺季差異相當大，通常第一季屬於最淡的出貨期間，第二、第三季則為傳統旺季，第四季又會開始下滑。以第一季的營運表現而言，明顯落後公司所做的89年財務預測(營業收入7.8億元，每股稅後盈餘為1.44元)。由於我們相信中國大陸削價搶單的情形將會逐漸增加，在需求僅維持穩定成長的環境下，預估營收為6.42億元，相較於88年並無成長，而毛利率因競爭加劇導致無法反應原料成本的上揚，預估將由88年的21.45%下滑到18.64%，推估稅後盈餘為3,715萬元，亦比88年衰退33.04%，每股稅後盈餘為0.94元。

整體而言，全球毛絨針織布市場僅可維持穩定成長，而中國大陸大肆擴充針織布產能，產業競爭將日趨激烈。目前福纖並無其他投資擴產計畫且缺乏染整設備，因此近期內僅能往降低營運成本及持續開發新產品為營運方向。

福纖負債比率經過86年的現金增資後，已由原先的50%以上下降至88年的45.57%。長期資金佔固定資產比率自86年後即維持於100%以上，並無以短支長的現象。近年來流動比率與速動比率呈現上升趨勢，88年因營收衰退，使應收票據與應收帳款減少，流動資產減少，導致此二比率下滑。整體而言，福纖的財務結構與償債能力尚有改善空間。應收帳款週轉率因內銷銷貨收入比重逐漸提高，而呈現下降。88年存貨週轉率下降，係因預期原料價格將會上揚，而提高採購量，致使存貨增加，89年在預期心理減弱且該公司將逐步簡化原棉規格種類以降低原料庫存量的情況下，此比率將會上升，故其應收帳款與存貨管理能力尚可加強。就獲利能力各項指標而言，88受到平均單價下降影響，各指標均出現衰退，預估89年在原料成本墊高下，獲利能力將會比88年差。

資料來源：福纖實業公開說明書